財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念(3)-資料下載頁
2025-01-18 11:17本頁面
【正文】 2% 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 4% 6 4 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 風(fēng)險(xiǎn) :?系數(shù)? 由資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)可以看出： – 投資者要求的收益率不僅僅取決于 市場風(fēng)險(xiǎn) ，而且還取決于 無風(fēng)險(xiǎn)利率 （證券市場線的截距）和 市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度 （證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動之中，所以證券市場線不一定會一成不變。預(yù)計(jì)通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng)，會提高證券市場線的斜率。 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)適用于單個(gè)證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)），它測度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益。 ? ??????? )( 21 nFi FFFRRR ?? )()()( 2211 FininFiiFiiFi RrRrRrRR ???????? ??? ? 證券估價(jià) ? 原理： – 證券的內(nèi)在價(jià)值是指所有與證券有關(guān)的 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 – 對債券而言，其內(nèi)在價(jià)值是指債券有效期內(nèi)所收到的本金和利息 的現(xiàn)值。 – 對股票而言，其內(nèi)在價(jià)值則視為股票持有者所獲得的所有未來收益的現(xiàn)值，或者說是支付給股票持有者的未來 現(xiàn)金股利 的現(xiàn)值。 – 價(jià)值評價(jià)實(shí)際是將風(fēng)險(xiǎn)與收益聯(lián)系起來決定證券價(jià)值的過程。 – 價(jià)值評估過程所涉及的關(guān)鍵變量包括 現(xiàn)金流入（收益）、證券的有效期和必要收益率（風(fēng)險(xiǎn) ） 。 債券的特征及估價(jià) ? ? 債券是指發(fā)行者發(fā)行的 約期還本付息 的有價(jià)證券 ? （ 1） 票面價(jià)值 ：是指債券發(fā)行人借入并且承諾與債券到期時(shí)償付持有人的金額。 ? （ 2） 票面利率 ? （ 3） 到期日 ? ? （ 1）分期支付利息，到期還本 ndnttd rMrIP)1()1(1 ???? ??nrnr dd P V I FMP V I F AIP , ????? 例：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為 100元，償還期為 5年，票面利率為 10%。計(jì)算在市場利率分別為10%、 8%和 12%三種情況下的債券內(nèi)在價(jià)值。 ? 當(dāng)市場利率為 10%時(shí)： ? P=IPVIFAr,n+MPVIFr,n ? =10 ＋ 100 ? =100 （元） ? 計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)債券的票面利率與市場利率一致時(shí)，債券應(yīng)按面值發(fā)行。 ? 當(dāng)市場利率為 8%時(shí)： ? P=IPVIFAr,n+MPVIFr,n ? =10 ＋ 100 ? ＝ （元） ? 可見，當(dāng)市場利率低于票面利率時(shí)，債券應(yīng)溢價(jià)發(fā)行。 ? 當(dāng)市場利率為 12%時(shí)： ? P=IPVIFAr,n+MPVIFr,n ? =10 ＋ 100 ? ＝ （元） ? 可見，當(dāng)市場利率高于票面利率時(shí)，債券應(yīng)折價(jià)發(fā)行 。 ? （ 2）一次還本付息的估價(jià)模型 ? 其計(jì)算公式為： nrnndnBnrndBddP V I FiMriMVP V I FniMMrniMMV,1)1(1)()1(????????????????）（）（復(fù)利：單利： ? 例：某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，面值為 1000元，償還期為 5年，票面利率為 10%，不計(jì)復(fù)利。當(dāng)前市場利率為 8%，該債券內(nèi)在價(jià)值是多少？ )(10 20%)81( 5%1010 0010 00 5 元?? ????P? （ 3）貼現(xiàn)發(fā)行的債券（零息債券）的估價(jià)模型 ? 例：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為 100元，償還期為 5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場利率為 8%，該債券內(nèi)在價(jià)值是多少？ ? P=100 PVIF8%,5 ? =100 ? =(元） ? 該債券的價(jià)格只有低于 ，才能購買。 nrnddP V IFMrP ,)1( M ????? （ 4）永續(xù)債券的估價(jià) drP I?? ? 優(yōu)點(diǎn)： – 本金安全性高 – 收入比較穩(wěn)定 – 許多債券具有較好的流動性 ? 缺點(diǎn)： – 購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大 – 沒有經(jīng)營管理權(quán) – 需要承受利率風(fēng)險(xiǎn) 股票的特征及估價(jià) ? – 股票價(jià)值 – 股票價(jià)格 – 股利 ? ? 普通股 – 沒有到期日，股利不固定的股票 ? 優(yōu)先股 – 沒有到期日，承諾定期支付固定數(shù)額股利的股票 ? ? 優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值是未來股利的現(xiàn)值之和。即： ? V=D/r ? 其中： D——優(yōu)先股每股股利 ? 例：設(shè)某公司發(fā)行優(yōu)先股票，規(guī)定每股股利 6元，投資者要求的收益率 12%，則該優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值為： ? V=6/12%=50(元 ) ? 在決定是否購買該優(yōu)先股時(shí)，投資者可將計(jì)算出來的內(nèi)在價(jià)值與它的市價(jià)相比較，如果是市價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值，投資者將放棄購買方案；如果市價(jià)等于內(nèi)在價(jià)值，投資者可以獲得所要求的收益率；如果市價(jià)小于內(nèi)在價(jià)值，表明投資者可以得到高于規(guī)定要求的收益率。 ? ? 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分： 股利收入 和出售時(shí)股票的 售價(jià) 。 ? 股票的價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。 nnntttrPrDP)1()1(10 ???? ??? Pn 是未來出售時(shí)預(yù)計(jì)的普通股價(jià)格。由于在出售股票時(shí)，投資者將根據(jù)購買股票預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定他要支付的價(jià)格。然而這種預(yù)期現(xiàn)金流量是由預(yù)期的股利和預(yù)期股票售價(jià)組成的，而且股票的售價(jià)是依次地根據(jù)逐漸延續(xù)到未來年代的股利多少來確定的 。由此我們的結(jié)論： 任何股票的現(xiàn)值，不論其持有期限的長短都等于該股票將來預(yù)期股利的現(xiàn)值。 ??? ??10 )1(tttrDP? (1)長期持有，股利穩(wěn)定不變的股票的估價(jià)方法 設(shè)： P —— 股票現(xiàn)在價(jià)格； D —— 每年固定股利； r —— 投資人要求的報(bào)酬率。 ??? ??1 )1(ttrDP 由永續(xù)年金的現(xiàn)值的計(jì)算公式可知 ： rDP ?0 (2)長期持有，股利固定增長的股票的估價(jià)方法 ? 假設(shè)剛剛過去的一年支付的股利為 D0 , 每年股利按一個(gè) g的比率增長，那么， )1(01 gDD ??第二年股利為： 第一年股利為： 第 n年股利為： nn gDD )10 ?? （2022 )1()1( gDgDD ????? 這些股利的現(xiàn)值之和即是固定股利增長率股票的價(jià)值： ? 我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來計(jì)算這個(gè)無窮等比數(shù)列，最后結(jié)果是： ??? ??? ????? ??? ?? ??nnnnrgDrgDrgDrgDP)1()1)1()1)1()11)1 011022000（（（（grDgrgDP????? 100)1(? 就是固定股利增長率股票的定價(jià)模型。 ? 當(dāng)然這個(gè)模型必須滿足以下 – （ 1）股利以一個(gè)固定的年復(fù)利率增長； – （ 2）股利增長率低于投資者的預(yù)期報(bào)酬率 ? 【 例 】 假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利 1元，股利每年按 3%的速度增長， 投資者的預(yù)期報(bào)酬率為 5%，那么企業(yè)會出價(jià)多少來購買該股票？ %3%5 %)31(1 ?????P? ? 優(yōu)點(diǎn)： – 能獲得比較高的報(bào)酬 – 能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險(xiǎn) – 擁有一定的經(jīng)營控制權(quán) ? 缺點(diǎn)： – 對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居最后（ 投資風(fēng)險(xiǎn)大 ） – 普通股的價(jià)格受眾多因素的影響 – 收入不穩(wěn)定
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