【正文】 。這是因?yàn)樽C券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅依賴于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，而且依賴于證券之間的相互影響（相關(guān)關(guān)系）。其計(jì)算公式為： %100?? rcv ?變異系數(shù)：2 5 %15%%15%????cvcv東方公司的變異系數(shù)：西京公司的變異系數(shù)：? ? 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 =變異系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) ? 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，是將標(biāo)準(zhǔn)差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù)。它是反映未來發(fā)展集中趨勢(shì)的一種量度。 ? 風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)該獲得的報(bào)酬。 A設(shè)備購(gòu)于年初，成本為 20 000元，目前的市場(chǎng)價(jià)值為 21 500元，一年間實(shí)現(xiàn)的稅后現(xiàn)金流為 800元。 ? 由于財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)往往指投資風(fēng)險(xiǎn)，所以，從投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 和 可分散風(fēng)險(xiǎn) （或者 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。研究表明，大多數(shù)人在清醒或不在賭場(chǎng)時(shí)，更喜歡選擇（ 2）的確定性而不愿意選擇（ 1）的不確定性。試計(jì)算： ? (1)每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢 ? ? (2)每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢 ? ? (1)如果是每年計(jì)息一次， n＝ 5， i＝ 10％，則 ? PV＝ FVn PVIFi， n ? ＝ 1000 PVIF10％， 5 =1000 ＝ 621(元 ) ? (2)如果每半年計(jì)息一次，則 m＝ 2， t＝ 10， i=5％，則 ? PV＝ FV10 PVIF5％， 10 ? ＝ 1000 ＝ 614元 ? （二）名義年利率與實(shí)際年利率 ? 當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫做名義利率。假設(shè)銀行存款利率 10％，每年需要存入多少元？ ? FVA5＝ A ? 后付年金是指在一定的期間內(nèi)每期期末等額系列收、付款。 ? 時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)，我們采用抽象分析法，即假設(shè)沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值率，本章也是以此假設(shè)為基礎(chǔ)的。資金時(shí)間價(jià)值只有當(dāng)資金運(yùn)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的周轉(zhuǎn)中去才能產(chǎn)生。 ? 這些觀點(diǎn)均未能說明資金時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)。 ? ? G W Pm A W G P ? 時(shí)間價(jià)值可以有兩種表現(xiàn)形式：其相對(duì)數(shù)即時(shí)間價(jià)值率是指扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率；其絕對(duì)數(shù)即時(shí)間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中帶來的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。 ? 年金按其每次收、付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為后付年金、先付年金、延期年金和永續(xù)年金。FVIFA8％， 5 ? ＝ 100 ＝ (元 ) ? [例 ]擬在 5年后還清 10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項(xiàng)。n – r——期利率 – i——年利率 – m——每年的計(jì)息次數(shù) – n——年數(shù) – t——換算后的計(jì)息期數(shù) ? 例：某人準(zhǔn)備在第 5年末獲得 1000元收入，年利息率為 10％。 ? （ 1）的收入是不確定的，而（ 2）的收入是確定的。 ? 從財(cái)務(wù)角度來看， 風(fēng)險(xiǎn) 主要是指出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性或預(yù)期收益的不確定性?？捎孟铝泄絹肀硎荆? ? 其中： R表示實(shí)際或預(yù)期或要求的收益率； Ct為從 t1年末至 t年末來自于資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流入； Pt為第 t年末資產(chǎn)的價(jià)格（價(jià)值）； Pt1為第 t1年末資產(chǎn)的價(jià)格（價(jià)值） 11 )(?????ttttPPPCR? 【 例 】 年末，某公司準(zhǔn)備度量其在 A設(shè)備與 B設(shè)備上投資的收益率。 ? 因此，我們可以得出這樣的結(jié)論： 高收益投資必定存在高風(fēng)險(xiǎn)，而高風(fēng)險(xiǎn)投資必須以高收益來補(bǔ)償。 ? 所有的概率分布都必須符合以下兩條規(guī)則： ? （ 1）所有的概率都在 0和 1之間，即： ? 0≤pi≤1 ? （ 2）所有概率之和必須等于 1，即： 1p1i ???ni例：東方制造公司和西京自來水公司股票的報(bào)酬率及其概率分布如下表，試計(jì)算兩家公司的預(yù)期收益率 經(jīng)濟(jì)情況 該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生 的概率 (pi) 報(bào)酬率（ ri） 西京自來水公司 東方制造公司 繁榮 一般 衰退 100% 15% 70% 20% 15% 10% ? ? 預(yù)期收益率是指各種可能的報(bào)酬率以其概率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。變異系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報(bào)酬率的比值。 ? ? 投資組合的預(yù)期收益是投資組合中單個(gè)資產(chǎn)或證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其計(jì)算公式為： nnp rwrwrwr ???? ?2211 完全負(fù)相關(guān) (r= 1)的證券組合數(shù)據(jù) 方案 A B 組合 年度 收益 報(bào)酬率 收益 報(bào)酬率 收益 報(bào)酬率 1991 20 40％ 5 10％ 15 15％ 1992 5 10％ 20 40％ 15 15％ 1993 35％ 5％ 15 15％ 1994 5％ 35％ 15 15％ 1995 15％ 15％ 15 15％ 平均數(shù) 15％ 15％ 15 15％ 標(biāo)準(zhǔn)差 ％ ％ 0％ 完全正相關(guān) (r=1)的證券組合數(shù)據(jù) 方案 A B 組合 年度 收益 報(bào)酬率 收益 報(bào)酬率 收益 報(bào)酬率 1991 20 40％ 20 40％ 40 40％ 1992 5 10％ 5 10％ 10 10％ 1993 35％ 35％ 35 35％ 1994 5％ 5％ 5 5％ 1995 15％ 15％ 15 15％ 平均數(shù) 15％ 15％ 15 15％ 標(biāo)準(zhǔn)差 ％ ％ ％ 部分相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù) 方案 A B 組合 年度 收益 報(bào)酬率 收益 報(bào)酬率 收益 報(bào)酬率 1991 20 40％ 14 28％ 40 34％ 1992 5 10％ 10 20％ 10 ％ 1993 35％ 41％ 35 38％ 1994 5％ 17％ 5 ％ 1995 15％ ％ 15 9％ 平均數(shù) 15％ 15％ 15 15％ 標(biāo)準(zhǔn)差 ％ ％ ％ ? 結(jié)論： ? 證券組合的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）并不等于各證券方差（標(biāo)準(zhǔn)差）的加權(quán)平均。 2mijimmii ?????? ??? （證券特征線）。 ? 因此對(duì)于那些理性的從事多角化投資的投資者來說，只有不可分散風(fēng)險(xiǎn)才是它們?cè)跊Q定投資組合時(shí)所要考慮的唯一的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購(gòu)買這部分股票，并抬高其價(jià)格，其最后的報(bào)酬率只反映不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。 – 由此可以推出，一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率之間的協(xié)方差為零。 ? 因此，最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合應(yīng)使各投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)的連線與有效邊界相切。 ? ? 有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系，其中一個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (縮寫為 CAPM)。預(yù)計(jì)通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。 債券的特征及估價(jià) ? ? 債券是指發(fā)行者發(fā)行的 約期還本付息 的有價(jià)證券 ? （ 1） 票面價(jià)值 ：是指?jìng)l(fā)行人借入并且承諾與債券到期時(shí)償付持有人的金額。PVIFr,n ? =10 ＋ 100 ? ＝ （元） ? 可見，當(dāng)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券應(yīng)溢價(jià)發(fā)行。 ? ? 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分： 股利收入 和出售時(shí)股票的 售價(jià) 。 ? 當(dāng)然這個(gè)模型必須滿足以下 – （ 1）股利以一個(gè)固定的年復(fù)利率增長(zhǎng)； – （ 2）股利增長(zhǎng)率低于投資者的預(yù)期報(bào)酬率 ? 【 例 】 假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利 1元，股利每年按 3%的速度增長(zhǎng)， 投資者的預(yù)期報(bào)酬率為 5%，那么企業(yè)會(huì)出價(jià)多少來購(gòu)買該股票？ %3%5 %)31(1 ?????P? ? 優(yōu)點(diǎn)： – 能獲得比較高的報(bào)酬 – 能適當(dāng)降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) – 擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán) ? 缺點(diǎn)： – 對(duì)公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居最后（ 投資風(fēng)險(xiǎn)大 ） – 普通股的價(jià)格受眾多因素的影響 – 收入不穩(wěn)定