【正文】 券市場的風(fēng)險情況一致，則這種股票的 β系數(shù)也等于 1； – 如果某種股票的 β系數(shù)大于 1，說明其風(fēng)險大于整個市場的風(fēng)險； – 如果某種股票的 β系數(shù)小于 1，說明其風(fēng)險小于整個市場的風(fēng)險。其計算公式為： ???niiip w1??? 分析結(jié)果摘要如下： ? （ 1）一種股票的風(fēng)險由兩部分組成：可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。 ? 因此對于那些理性的從事多角化投資的投資者來說，只有不可分散風(fēng)險才是它們在決定投資組合時所要考慮的唯一的相關(guān)風(fēng)險。不可分散風(fēng)險是通過 β 系數(shù)來測量的。如果 β 值為 1，說明該股票的風(fēng)險等于整個市場股票的風(fēng)險。 ? ? 投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項投資一樣，都要求對承擔(dān)的風(fēng)險進(jìn)行補償，股票的風(fēng)險越大，要求的報酬就越高。如果可分散風(fēng)險的補償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只反映不可分散的風(fēng)險?？捎孟铝泄接嬎悖? )( Fmpp RRR ?? ?風(fēng)險價格 ? ? （ 1）有效投資組合的概念 – 在同等風(fēng)險條件下收益最高的證券或證券組合； – 在同等收益條件下風(fēng)險最小的證券或證券組合。 ? （ 2）有效投資組合的建立 ?p(%) 10 20 30 40 10 15 R(%) r=1 r= A B r= r= 1 補充 兩種證券之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)是： 、 1 兩種資產(chǎn)組合的有效投資組合 ? 兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題： – ①揭示了分散化效應(yīng) – ②表達(dá)了最小方差組合 – ③表達(dá)了投資的有效組合 σp rp n項投資有效組合與風(fēng)險分散 有 n種證券組成的證券組合，由于權(quán)重不同，理論上可以由無窮多個組合，所有這些證券組合構(gòu)成一個機會集。 所有可能的組合位于可行集的內(nèi)部或邊界上，可行集為一個平面區(qū)域。 – 由此可以推出，一個無風(fēng)險證券的收益率與一個風(fēng)險證券的收益率之間的協(xié)方差為零。 ? 設(shè)無風(fēng)險證券 f 與風(fēng)險證券 i (或證券組合 )進(jìn)行組合，無風(fēng)險證券 f 的預(yù)期收益率為 Rf， σf=0；風(fēng)險證券組合 i的預(yù)期收益率為 Ri，風(fēng)險為 σi。 ? 無風(fēng)險證券與有風(fēng)險證券構(gòu)成的全部組合都處于連接無風(fēng)險證券與有風(fēng)險證券兩點的直線上。這條直線被稱作機會線。 ? 因此，最佳風(fēng)險投資組合應(yīng)使各投資組合對應(yīng)點的連線與有效邊界相切。 ? 模型基本假定 ? 與任何模型一樣，資本資產(chǎn)定價模型也是建立在一些假設(shè)基礎(chǔ)上的，這些假設(shè)包括： ? （ 1）所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化 ,他們根據(jù)投資組合期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。 ? （ 3）所有的投資者對每一項資產(chǎn)收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。 ? （ 6）所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。 ? ? 有許多模型論述風(fēng)險和報酬率的關(guān)系，其中一個最重要的模型為資本資產(chǎn)定價模型 (縮寫為 CAPM)。它說明必要報酬率 R與不可分散風(fēng)險 β系數(shù)之間的關(guān)系。 ? 從圖中可看到，無風(fēng)險報酬率為 6％， β系數(shù)不同的股票有不同的風(fēng)險報酬率，當(dāng)系數(shù)為 ，風(fēng)險報酬率為 2％；當(dāng)系數(shù)為 ，風(fēng)險報酬率為 4％；當(dāng)系數(shù)為 ，風(fēng)險報酬率為 8％。 必 要 14 報 酬 12 率 % 10 高風(fēng)險 股票的風(fēng)險 8 低風(fēng)險股票的 市場股票的 報酬率 8% 風(fēng)險報酬率 2% 風(fēng)險報酬率 4% 6 4 無風(fēng)險報酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 風(fēng)險 :?系數(shù)? 由資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)可以看出： – 投資者要求的收益率不僅僅取決于 市場風(fēng)險 ，而且還取決于 無風(fēng)險利率 （證券市場線的截距）和 市場風(fēng)險補償程度 （證券市場線的斜率）。預(yù)計通貨膨脹提高時，無風(fēng)險利率會隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。 ? 資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)適用于單個證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風(fēng)險），它測度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險的超額收益。 – 對債券而言，其內(nèi)在價值是指債券有效期內(nèi)所收到的本金和利息 的現(xiàn)值。 – 價值評價實際是將風(fēng)險與收益聯(lián)系起來決定證券價值的過程。 債券的特征及估價 ? ? 債券是指發(fā)行者發(fā)行的 約期還本付息 的有價證券 ? （ 1） 票面價值 ：是指債券發(fā)行人借入并且承諾與債券到期時償付持有人的金額。計算在市場利率分別為10%、 8%和 12%三種情況下的債券內(nèi)在價值。PVIFAr,n+M ? 當(dāng)市場利率為 8%時： ? P=IPVIFr,n ? =10 ＋ 100 ? ＝ （元） ? 可見，當(dāng)市場利率低于票面利率時，債券應(yīng)溢價發(fā)行。PVIFAr,n+M ? （ 2）一次還本付息的估價模型 ? 其計算公式為： nrnndnBnrndBddP V I FiMriMVP V I FniMMrniMMV,1)1(1)()1(????????????????）（）（復(fù)利：單利： ? 例：某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，面值為 1000元，償還期為 5年，票面利率為 10%，不計復(fù)利。 nrnddP V IFMrP ,)1( M ????? （ 4）永續(xù)債券的估價 drP I?? ? 優(yōu)點： – 本金安全性高 – 收入比較穩(wěn)定 – 許多債券具有較好的流動性 ? 缺點： – 購買力風(fēng)險比較大 – 沒有經(jīng)營管理權(quán) – 需要承受利率風(fēng)險 股票的特征及估價 ? – 股票價值 – 股票價格 – 股利 ? ? 普通股 – 沒有到期日，股利不固定的股票 ? 優(yōu)先股 – 沒有到期日，承諾定期支付固定數(shù)額股利的股票 ? ? 優(yōu)先股的內(nèi)在價值是未來股利的現(xiàn)值之和。 ? ? 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分： 股利收入 和出售時股票的 售價 。 nnntttrPrDP)1()1(10 ???? ??? Pn 是未來出售時預(yù)計的普通股價格。然而這種預(yù)期現(xiàn)金流量是由預(yù)期的股利和預(yù)期股票售價組成的，而且股票的售價是依次地根據(jù)逐漸延續(xù)到未來年代的股利多少來確定的 。 ??? ??10 )1(tttrDP? (1)長期持有，股利穩(wěn)定不變的股票的估價方法 設(shè)： P —— 股票現(xiàn)在價格； D —— 每年固定股利； r —— 投資人要求的報酬率。 ? 當(dāng)然這個模型必須滿足以下 – （ 1）股利以一個固定的年復(fù)利率增長； – （ 2）股利增長率低于投資者的預(yù)期報酬率 ? 【 例 】 假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利 1元，股利每年按 3%的速度增長， 投資者的預(yù)期報酬率為 5%，那么企業(yè)會出價多少來購買該股票？ %3%5 %)31(1 ?????P? ? 優(yōu)點： – 能獲得比較高的報酬 – 能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險 – 擁有一定的經(jīng)營控制權(quán) ? 缺點： – 對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居最后（ 投資風(fēng)險大 ） – 普通股的價格受眾多因素的影響 – 收入不穩(wěn)定