【正文】 ??? niii rErrErnrrCO V1221121 )()(1),(或： 2022/2/9 83 ◆ 相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。 即一個(gè)變量的增加值永遠(yuǎn)等于另一個(gè)變量的減少值，組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消。 即一個(gè)變量的增加值永遠(yuǎn)等于另一個(gè)變量的增加值，組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大。 組合的方差與其兩者的協(xié)方差無關(guān)。 股票投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)，組合中的股票種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，若投資組合中包括全部股票，不承擔(dān)公司特有風(fēng)險(xiǎn) 2022/2/9 86 N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合 N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差 ? ?ji，rrCO V jininjjiniiiP ??? ? ??? ??)(1 11222 ??各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風(fēng)險(xiǎn)狀況 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關(guān)系和共同風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ★ 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)的增加而逐漸消失； ★ 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)隨著投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均協(xié)方差。 無法通過投資組合來分散 公司特有風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） 發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等。 ? 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。 2022/2/9 90 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? 單項(xiàng)資產(chǎn)的 系數(shù) ? 資產(chǎn)組合的 系數(shù) ??2022/2/9 91 單項(xiàng)資產(chǎn)的 系數(shù) ? 是指可以反映 單項(xiàng)資產(chǎn)收益率 與 市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。 mimimmimimmiiRR????????? ???? ， 22 )c ov(?2022/2/9 92 2,12( ) ( )i i Mi iMMMni t i M t M ttMC ov r rr r r r p???????????????? ? ? ???iMiMiMC o v r r????其 中2022/2/9 93 ? 當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)等于 1時(shí) ， 說明該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向 、 同比例的變化 ， 即如果市場(chǎng)平均收益率增加 （ 或減少 ） 1%， 那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加 （ 或減少 ） 1%， 也就是說 ， 該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致； ? 當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)小于 1時(shí) ， 說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度 ， 因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)； ? 當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于 1時(shí) ， 說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度 ， 因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn) 。 β系數(shù)。 Ｒ p=βp(KmRF) = (14%10%) =% 2022/2/9 98 4. 最優(yōu)投資組合 ? 有效投資組合 ? 最優(yōu)投資組合 2022/2/9 99 四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型 ? （ CAPM） ? ? 2022/2/9 100 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式 )( FmiFi RKRK ??? ?2022/2/9 101 ? ?fmjfj rrrrE ??? ?)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 2),(mmj rrCO V?? ?貝他系數(shù) (β) ▲ 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 某種證券 (或組合 )的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ）。夏普（ William F. Sharpe） ? (1934 ) ? 二十世紀(jì)六十年代將馬克維茨的分析方法進(jìn)一步發(fā)展為著名的“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”，用來說明在金融市場(chǎng)上如何確立反映風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益證券價(jià)格。米勒（ Merton H. Miller） ? (19232022) ? 馬科維茨、夏普和米勒 三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家同時(shí)榮獲 1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，是因?yàn)椤八麄儗?duì)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的開拓性研究，為投資者、股東及金融專家們提供了衡量不同的金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益的工具，以估計(jì)預(yù)測(cè)股票、債券等證券的價(jià)格”。如果低于 14%，則投資者不會(huì)購買林納公司的股票。羅斯 ? 當(dāng)今世界上最具影響力的金融學(xué)家之一，因其創(chuàng)立了 套利定價(jià)理論 （ Arbitrage Pricing Theory，簡(jiǎn)稱 APT）而舉世聞名。 2022/2/9 111 2022/2/9 112 債券投資特點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn) 本金安全性高 收入比較穩(wěn)定 市場(chǎng)流動(dòng)性好 缺點(diǎn) 購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大 沒有經(jīng)營管理權(quán) 需要承受利率風(fēng)險(xiǎn) 2022/2/9 113 ? 公司發(fā)行債券 時(shí)的估價(jià) – 確定票面利率 – 實(shí)踐中采用詢價(jià)方式 ? 投資者 購買債券時(shí) 的估價(jià) – 確定債券的合理買入價(jià)格 債券的主承銷商向市場(chǎng)上的潛在購買者進(jìn)行詢價(jià) 2022/2/9 114 ? 影響債券現(xiàn)金流量的因素 – 債券面值 – 票面利率 – 債券期限 – 付息方式 ? 折現(xiàn)率的確定 – 為什么以市場(chǎng)利率為折現(xiàn)率？ 2022/2/9 115 ? 分期付息、到期還本債券估價(jià)模型 ? 到期一次還本付息債券估價(jià)模型 ? 貼現(xiàn)發(fā)行債券估價(jià)模型 2022/2/9 116 ? 分期付息、到期還本債券估價(jià)模型 ? ? ? ? ? ? ? ? nbnbnbbb rFrIrIrIP?????????1111 221 ??? ? ? ?nrFPFnrAPIP bbb ,/,/ ??2022/2/9 117 【 例 】 某債券面值為 1000，票面利率為 10%，期限為 5 年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，要求必須獲得 12%的報(bào)酬率，問債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資。 2022/2/9 118 ? 到期一次還本付息債券估價(jià)模型 2022/2/9 119 【 例 】 某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為 1 000元，期限 5 年，票面利率為 10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為 8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買 ? 由上述公式可知： P=（ 1 000+1 000 10% 5） P/F,8%,5 =1 020(元 ) 即債券價(jià)格必須低于 1 020 元時(shí)，企業(yè)才能購買。 2022/2/9 122 ? 規(guī)律 1 債券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)利率的變動(dòng)呈反向關(guān)系。 2022/2/9 123 債券價(jià)值變動(dòng)規(guī)律 1 市場(chǎng)利率 債券價(jià)值 2022/2/9 124 債券價(jià)值的變化規(guī)律 ? 規(guī)律 3 當(dāng)債券接近到期日時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值向其面值回歸。 ? 規(guī)律 4 長期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券。但是，市場(chǎng)利率變化對(duì)長期債券價(jià)值的影響要大于短期債券。 ? 股票投資目的主要有兩種：一是作為一般的證券投資，獲取 股利收入及股票買賣差價(jià) ；二是利用購買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到 控制 該企業(yè)的目的。 ? 優(yōu)先股 ? 優(yōu)先分配權(quán)優(yōu)先求償權(quán)。 2022/2/9 143 2022/2/9 144 例題 ? 某投資者所持有的甲公司股票現(xiàn)行市價(jià)為18元。根據(jù)甲公司股票的風(fēng)險(xiǎn)情況，該投資者要求的投資必要報(bào)酬率為 15%。 2022/2/9 145 C hapter 2 The En