【正文】 ) 例 王老五將 10， 000投資于一項(xiàng)事業(yè)，年報(bào)酬率為 6%，第一年收回投資，應(yīng)收多少？過(guò)二年收回呢？過(guò)三年收回呢？過(guò) 10年呢？ 7 第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值 ? ?nn iPVFV ?? 1代表計(jì)息期數(shù)代表利息率代表復(fù)利現(xiàn)值代表復(fù)利終值niPVFVn二、復(fù)利終值和現(xiàn)值（ Future Value amp。 ?特點(diǎn)：等額、定期。其計(jì)算公式為： iniiPKK ?? ?? 1式中：K — 期望報(bào)酬率；iK — 第 i 種可能結(jié)果的報(bào)酬率；iP — 第 i 種可能結(jié)果的概率；n— 可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)離差可按下列公式計(jì)算：?????niiiPKK12)(?式中：?— 期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差K — 期望報(bào)酬率iK — 第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率iP— 第i種可能結(jié)果的概率n— 可能結(jié)果的個(gè)數(shù)36 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 ? （四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)，但它是一個(gè)絕對(duì)值，而不是一個(gè)相對(duì)量，只能用來(lái)比較期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。標(biāo)準(zhǔn)離差率又叫變異系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報(bào)酬率的比值。要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，還必須借助一個(gè)系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。T （美國(guó)電話電報(bào)公司）DU PONT （杜邦公司） 資料來(lái)源 Va lu e Li ne I nv es tm en t su rv e y, M ay 3 1 19 9 1 。 資料來(lái)源： 《 97 年中國(guó)證券市場(chǎng)展望》，中國(guó)人民大學(xué)出版社 1 9 9 7 年版第 94 、 95 頁(yè)。但是，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。44 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 四、協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) （一）協(xié)方差 協(xié)方差是測(cè)量?jī)蓚€(gè)變量之間協(xié)同變動(dòng)關(guān)系的量度，它反映兩種資產(chǎn)之間變動(dòng)關(guān)系的相關(guān)程度。即，若 KAi大于其期望值 KA， KBi大于其期望值 KB，反之亦然。 47 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 ? 舉例：股票 E、 F、 G、 H的概率分布如下： ? 報(bào)酬率分布 ? 概率 E F G H ? 10% 6% 14% 2% ? 10% 8% 12% 6% ? 10% 10% 10% 9% ? 10% 12% 8% 15% ? 10% 14% 6% 20% ? K 10% 10% 10% 10% ? δ 0% % % % 48 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 ? 先計(jì)算 F和 G之間的協(xié)方差 %0)(%)(:%%)10%6(%)10%14(%)10%8(%)10%12(%)10%10(%)10%10(%)10%12(%)10%8(%)10%14(%)10%6())(()(1????????????????????????????????? ??EFC O VFHC O VPKKKKFGC O ViGGFniFii同理49 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 ? 上述計(jì)算結(jié)果告訴我們 ,股票 F和股票 G的報(bào)酬率呈反方向變動(dòng) (負(fù)相關(guān) ),股票 F和股票 H的報(bào)酬率呈同方向變動(dòng) (正相關(guān) )。 50 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 （二）相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)是衡量?jī)煞N股票相關(guān)程度的一個(gè)系數(shù)。假設(shè) M股票是和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的股票， N股票是和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不一致的股票 這一公式說(shuō)明，當(dāng)新股 N加入后給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果將協(xié)方差除以能反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)報(bào)酬率的方差 ，就能求得一個(gè)相對(duì)的比值，即股票 N相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，這就是 系數(shù)。 MNNMMMNNMMN rrNMC O V??????? ??? 22)(??53 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （一）基本假設(shè) 等在 理論的基礎(chǔ)上提出 ,其基本假設(shè)為 : ,他們要在風(fēng)險(xiǎn)與收益的選擇重視財(cái)富達(dá)到最大。資產(chǎn)收益服從正態(tài)分布。 。 54 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 （二）基本模型 假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 6%，市場(chǎng)報(bào)酬率為 10%，計(jì)算其必要報(bào)酬率 當(dāng) =0時(shí)， K=6%+0 （ 10%6%） =6% 當(dāng) =， K=6%+ （ 10%6%） =8% 當(dāng) =1時(shí)， K=6%+1 （ 10%6%） =10% 當(dāng) =2時(shí)， K=6%+2 （ 10%6%） =14% 此模型揭示風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，投資的無(wú)差別點(diǎn)。 ，沒(méi)有證據(jù)表明是曲線。 ?57 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 ? 反對(duì)性理論 ，證據(jù)表明 ， = 0時(shí)，證券的收益并不是 RF 。見(jiàn)圖示。 ? 有時(shí)，也發(fā)現(xiàn) 值大的證券的收益低于 值小的證券的收益。米德 約翰遜公司的案例。 ?????58 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 根據(jù) ? 值，將股票分成 10 組，第一組由 ? 最高的 10% 組成，依此類推。61 第四節(jié) 證券估價(jià) ? 債券的估價(jià) :一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的估價(jià)模型 其計(jì)算公式為：nKniFFP)1( ????? nkP V I FniFF ,)( ????? 公式中符號(hào)含義同前式。此時(shí)的股票估價(jià)模型為：nnntttKVKDV)1()1(1???? ??式中： V ——代表股票現(xiàn)在價(jià)格； Vn——未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格； K ——投資人要求的必要報(bào)酬率； Dt——第 t 期的預(yù)期股利； n ——預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。nnnttKVKDV)1()1(1??????當(dāng) n 非常大時(shí)，上式中的0)1(??nnKV，而 ???nttKD1)1(則可看作是永續(xù)年金，由永續(xù)年金的現(xiàn)值的計(jì)算公式可知 ：KDV ?65 第四節(jié) 證券估價(jià) ? 股票的估價(jià) :長(zhǎng)期持有 ,股利固定增長(zhǎng)的股票的估價(jià)方法 如果一個(gè)公司的股利不斷增長(zhǎng)，投資人的投資期限又非常長(zhǎng)，則股票的估價(jià)就更困難了，只能計(jì)算近似數(shù)。67 案例、習(xí)題與討論 如果你突然收到一張事先不知道的 1260億美元的賬單 ， 你一定會(huì)大吃一驚 。 紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)投資者支付這筆錢 。 他們的律師指出 ， 若高級(jí)法院支持這一判決 ， 為償還債務(wù) ， 所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日 。 斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在內(nèi)部交換銀行 （ 田納西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行 ） 存入一筆 6億美元的存款 。 （ 難怪該銀行第二年破產(chǎn) ！ ） 1994年 ， 紐約布魯克林法院做出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的 7年中 ， 這筆存款應(yīng)按每周 1%的復(fù)利計(jì)息 ， 而在銀行清算后的 21年中 ，每年按 %的復(fù)