【正文】 風(fēng)險報酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2. 0 風(fēng)險 :?系數(shù) 證券市場線 SML： 通貨膨脹對投資報酬的影響 當(dāng) 存在通貨膨脹 時，投資者對投資報酬率的要求將有所變化，其要求： 無風(fēng)險報酬率 =貨幣時間價值 +通貨膨脹補償率 即： 投資報酬率 =無風(fēng)險報酬率 +風(fēng)險報酬率 =貨幣時間價值 +通貨膨脹補償率 +風(fēng)險報酬率 證券市場線 SML： 通貨膨脹對報酬率的影響 必 要 14 報 酬 12 率 % 10 8 市場股票的 風(fēng)險報酬率 4% 6 4 無風(fēng)險報酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 ?系數(shù) ΔIP=2% 無通脹 有通脹 證券市場線 SML： 投資者的風(fēng)險偏好對報酬率的影響 必 要 14 報 酬 12 率 % 10 8 6 4 無風(fēng)險報酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 ?系數(shù) 一般 更厭惡風(fēng)險 SML的斜率越大，說明風(fēng)險變化相同時，風(fēng)險報酬率變化越大。 證券市場線 SML： 風(fēng)險和報酬率的關(guān)系 必 要 14 報 酬 12 率 % 10 高風(fēng)險 股票的風(fēng)險 8 低風(fēng)險股票的 市場股票的 報酬率 8% 風(fēng)險報酬率 2% 風(fēng)險報酬率 4% 6 4 無風(fēng)險報酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2. 0 風(fēng)險 :?系數(shù) 理性投資： β系數(shù)越大，要求風(fēng)險報酬率越大。 把資金作為一種商品來看，利率是 使用 資金的價格（成本）。 利息率原理是財務(wù)管理中的一項基本原理?；鶞世视址Q基本利率，是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。套算利率是指基準利率確定后，各金融機構(gòu)根據(jù)基準利率和借貸款項的特點而換算出的利率。 基準利率的確定 市場經(jīng)濟國家一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準利率； 商業(yè)銀行在票據(jù)未到期以前將票據(jù)賣給中央銀行，得到中央銀行的貸款，稱為 再貼現(xiàn) 。 計劃經(jīng)濟國家 ， 由中央銀行制定。實際利率是指在物價不變從而貨幣購買力不變情況下的利率，或是指在物價變化時，扣除通貨膨脹補償以后的利息率。名義利率是指包含對通貨膨脹補償?shù)睦省? 浮動利率：是指借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。 官定利率：由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率，通常叫官定利率或法定利率。 第三節(jié) 利息率 二、決定利息率高低的基本因素 資金這種特殊商品的價格 ——利率，是由供給與需求來決定的。 除這兩個因素外 ，經(jīng)濟周期、通貨膨脹、貨幣政策和財政政策、國際經(jīng)濟政治關(guān)系、國家利率管制程度等，對利率的變動均有程度不同的影響。 利率、投資報酬率 資金需要量 利率 K1 利率 K2 A B 利率與資金需求圖 利率 資金供應(yīng)量 利率 K1 利率 K2 A B 利率與資金供給 利率 資金供應(yīng)量 利率 K Q 資金供求 與均衡利率 S資金 供應(yīng)曲線 D資金 需求曲線 利率 資金供應(yīng)量 Q1 資金供求變化 與均衡資金變動 S資金 供應(yīng)曲線 D資金 需求曲線 Q2 K1 K2 第三節(jié) 利息率 三 、 未來利率水平的測算 一般而言 ， 資金的利率由三部分構(gòu)成： (1)純利率； (2)通貨膨脹補償； (3)風(fēng)險報酬 。 這樣 ，利率的一般計算公式就變?yōu)椋? K=K0+IP+DP+LP+MP 式中： K——利率 (指名義利率 ) K0——純利率 IP——通貨膨脹補償 (或稱通貨膨脹貼水 ) DP——違約風(fēng)險報酬 LP——流動性風(fēng)險報酬 MP——期限風(fēng)險報酬 第三節(jié) 利息率 (一 )純利率 純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率。 (二 )通貨膨脹補償 持續(xù)的通貨膨脹，會不斷降低貨幣的實際購買力，同時，對投資項目的投資報酬率也會產(chǎn)生影響。 第三節(jié) 利息率 (三 )違約風(fēng)險報酬 違約風(fēng)險是指借款人無法按時支付利息或償還本金而給投資人帶來的風(fēng)險。 (四 )流動性風(fēng)險報酬 流動性是指某項資產(chǎn)能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。 (五 )期限風(fēng)險報酬 一項負債，到期日越長，債權(quán)人承受的不肯定因素就越多，承擔(dān)的風(fēng)險也越大。 第四節(jié) 證券估價 證券估價是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題，本節(jié)將簡要介紹債券的估價和股票的估價兩個方面的問題。 短期債券投資是指在 1年以內(nèi)能到期或準備在 1年之內(nèi)變現(xiàn)的投資。 第四節(jié) 證券估價 企業(yè)進行 短期債券投資 的目的主要是為了配合企業(yè)對資金的需求，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平。 第四節(jié) 證券估價 (二 )我國債券及債券發(fā)行的特點 。 ，但帶有企業(yè)的產(chǎn)品配額，實際上是以平價能源、原材料等產(chǎn)品來還本或付息。 nnttKFKFiP)1()1(1 ????? ?? nnttKFKIP)1()1(1 ???? ?? nknk P V I FFP V I F AI , ???? 式中： P 代表債券價格； i 代表債券票面利息率； F 代表債券面值； I 代表每年利息 （ i F ） ； K 代表市場利率或投資人要求的必要報酬率； n 代表付息總期數(shù)。 根據(jù)上述公式得： P=1000 10% PVIFA 12%， 5 +1000 PVIF 12%， 5 ＝ 100 +1 000 ＝ (元 ) 即這種債券的價格必須低于 ，該投資者才能購買，否則得不到 12%的報酬率。1 2 3 n 0 買價 …… 各期單利利息 還本 一次還本付息情況下，債券投資的現(xiàn)金流量圖 【 例 219】 某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為 1 000元，期限 5年，票面利率為 10%，不計復(fù)利，當(dāng)前市場利率為 8%，該債券發(fā)行價格為多少時，企業(yè)才能購買 ? 由上述公式可知： P=（ 1 600+1 000 10% 5） (1+8%)5=1 020(元 ) 即債券價格必須低于 1 020元時，企業(yè)才能購買。 這些債券的估價模型為： nkn P V IFFKFP,)1( ???? 1 2 3 n 0 買價 …… 還本 ：面值 【 例 220】 P75 某債券面值為 1 000元，期限為 5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為 8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買 ? P=1 000 PVIF 8%， 5 =1 000 =681(元 ) 該債券的價格只有低于 681元時，企業(yè)才能購買。企業(yè)進行股票投資的目的主要有兩種：一是作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價；二是利用購買某一企業(yè)的大量股票達到控制該企業(yè)的目的。 第四節(jié) 證券估價 股票的估價 :一般股票的估價方法 、未來準備出售的股票估價模型。此時的股票估價模型 為： nnntttKVKDV)1()1(1 ???? ?? 式中： V —— 代表股票現(xiàn)在價格； V n —— 未來出售時預(yù)計的股票價格； K —— 投資人要求的必要報酬率； D t —— 第 t 期的預(yù)期股利； n —— 預(yù)計持有股票的期數(shù)。 nnnttKVKDV)1()1(1???? ?? 當(dāng) n 非常大時，上式中的0)1(??nnKV，而???nttKD1)1(則可看作是永續(xù) 年金，由永續(xù)年金的現(xiàn)值的計算公式可知 ： KDV ? 第四節(jié) 證券估價 長期持有 ,股利固定增長的股票的估價方法 如果一個公司的股利不斷增長，投資人的投資期限 又非常長，則股票的估價就更困難了，只能計算近 似數(shù)。 【 例 221】 P78 時代公司準備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預(yù)計以后每年以 4%的增長率增長，時代公司認為必須得到 10%的報酬率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價格應(yīng)為： 即東方信托投資公司的股票價格在 下時，時代公司才能購買。 而這樣的事件卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上 。 最初 ， 田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事 ， 但當(dāng)他們收到賬單時 ， 他們被這張巨額賬單驚呆了 。 田納西鎮(zhèn)的問題源于 1966年的一筆存款 。 存款協(xié)議要求銀行按每周 1%的利率 （ 復(fù)利 ） 付息 。 思考題： 請用你學(xué)的知識說明 1260億美元是如何計算出來的 ？ 如利率為每周 1%， 按復(fù)利計算 ， 6億美元增加到 12億美元需多長時間 ？ 增加到 1000一美元需多長時間 ？ 本案例對你有何啟示 ？ 案例與討論