【正文】 （ 難怪該銀行第二年破產(chǎn) ！ ） 1994年 ， 紐約布魯克林法院做出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的 7年中 ， 這筆存款應(yīng)按每周 1%的復(fù)利計(jì)息 ， 而在銀行清算后的 21年中 ， 每年按 %的復(fù)利計(jì)息 。 斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在內(nèi)部交換銀行 （ 田納西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行 ） 存入一筆 6億美元的存款 。他們的律師指出 ， 若高級(jí)法院支持這一判決 ， 為償還債務(wù) ， 所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日 。 紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)投資者支付這筆錢(qián) 。 ? ?2 1 4 %3 4 .6 7 (1 0 % 4 %v?????元 )案例與討論 案例： 如果你突然收到一張事先不知道的 1260億美元的賬單 ， 你一定會(huì)大吃一驚 。設(shè)上年股利為 D 0 ，每年股利比上年增長(zhǎng)率為 g ，則： ? ?? ?? ?1........)1()1()1()1(11 02200nnKgDKgDKgDV????????????? 假設(shè) K g ，把（ 1 ）式中兩邊同乘以（ 1+K ） / （ 1+g ） 減（ 1 ）式得： 第四節(jié) 證券估價(jià) ? ?? ?0)1/()1(,)1()1(11000?????????????nnnnKgDngKKgDDVgKV則時(shí)當(dāng)由于 ? ?? ?011DVgKV???? ? ?? ?? ?? ?? ?gKDgKgDVDggKV????????10011 其中： D 1 為 持有 后 第 1 年的股利。 1 …… 2 3 n 0 買(mǎi)價(jià) 股利 D1 …… 股利 售價(jià) 一般情況下，股票投資的現(xiàn)金流量圖 第四節(jié) 證券估價(jià) 股票估價(jià) 長(zhǎng)期持有 ,股利穩(wěn)定不變的股票的估價(jià)方法 設(shè)： V —— 股票現(xiàn)在價(jià)格； D —— 每年固定股利； K —— 投資人要求的報(bào)酬率。 在一般情況下，投資者投資于股票， 不僅希望 得到股利收入， 還希望 在未來(lái)出售股票時(shí)從股票價(jià)格的上漲中獲得好處。買(mǎi)。 二、股票的估價(jià) (一 )股票投資的種類(lèi)及目的 股票投資主要有普通股投資和優(yōu)先股投資兩種。 第四節(jié) 證券估價(jià) 債券的估價(jià) :貼現(xiàn)發(fā)行的債券的估價(jià)模型 以貼現(xiàn)方式發(fā)行：沒(méi)有票面利率，到期按面值償還。 第四節(jié) 證券估價(jià) 債券的估價(jià) :一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的估價(jià)模型 其計(jì)算公式為：nKniFFP)1( ????? nkP V I FniFF,)( ????? 公式中符號(hào)含義同前式。 1 …… 2 3 n 0 買(mǎi)價(jià) 利息 …… 利息 還本 一般情況下，債券投資的現(xiàn)金流量圖 【 例 218】 某債券面值為 1000，票面利率為 10%，期限為 5年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，要求必須獲得12%的報(bào)酬率，問(wèn)債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資。 第四節(jié) 證券估價(jià) 債券的估價(jià) :一般的估價(jià)模型 —分期復(fù)利計(jì)息、到期一次還本。 ，單利計(jì)算，平價(jià)發(fā)行。企業(yè)進(jìn)行 長(zhǎng)期債券投資 的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。 長(zhǎng)期債券投資是指在 1年以上才能到期或不準(zhǔn)備在 1年之內(nèi)變現(xiàn)的投資。 一、債券的估價(jià) 第四節(jié) 證券估價(jià) (一 )債券投資的種類(lèi)與目的 企業(yè)債券投資按債券投資的時(shí)間將債券投資分為短期債券投資和長(zhǎng)期債券投資兩類(lèi)。為彌補(bǔ)這種風(fēng)險(xiǎn)而增加的利率水平，就叫期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。如果一項(xiàng)資產(chǎn)能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，說(shuō)明其變現(xiàn)能力強(qiáng)，流動(dòng)性好，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?。环粗?，則說(shuō)明其變現(xiàn)能力弱，流動(dòng)性不好，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大。違約風(fēng)險(xiǎn)反映著借款人按期支付本金、利息的信用程度。資金的供應(yīng)者在通貨膨脹情況下，必然要求提高利率水平以補(bǔ)償其購(gòu)買(mǎi)力損失，所以，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的利率，除純利率之外還應(yīng)加上通貨膨脹因素，以補(bǔ)償通貨膨脹所遭受的損失。影響純利率的基本因素是前面我們談到的資金供應(yīng)量和需求量，因而，純利率不是一成不變的，它隨資金供求的變化而不斷變化。 其中風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬又分為違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 、 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三種 。當(dāng)然，這些因素有些也是通過(guò)影響資金的供應(yīng)和需求而影響利息率的，因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金的供應(yīng)和需求是影響利率的兩個(gè)最重要因素。資金的供應(yīng)和需求，是影響利息率的最基本因素。 我國(guó)的利率屬于官定利率，由國(guó)務(wù)院統(tǒng)一制定，中國(guó)人民銀行管理。 第三節(jié) 利息率 D、根據(jù)利率變動(dòng)與市場(chǎng)的關(guān)系，可把利率分成市場(chǎng)利率和官定利率 市場(chǎng)利率：是指根據(jù)資金市場(chǎng)的供求關(guān)系，隨市場(chǎng)規(guī)律而自由變動(dòng)的利率。 K=Kp+IP 式中： K——名義利率 Kp——實(shí)際利率 IP——表示預(yù)計(jì)的通貨膨脹率 第三節(jié) 利息率 C、根據(jù)在借貸期內(nèi)是否不斷調(diào)整，可把利率分成固定利率與浮動(dòng)利率 固定利率：是指借貸期內(nèi)固定不變的利率。 。 基準(zhǔn)利率的確定 我國(guó)常見(jiàn)利率分有： 第一，中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的存、貸款利率，即基準(zhǔn)利率，又稱(chēng)法定利率； 第二，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人的存、貸款利率，稱(chēng)為商業(yè)銀行利率； 第三節(jié) 利息率 B、按債權(quán)人取得的報(bào)酬情況，可把利率分成實(shí)際利率和名義利率 。 中央銀行在對(duì)商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)貸款中所收取的利息率，稱(chēng)為 再貼現(xiàn)率 。如：存期不同的存款利率等。 。 第三節(jié) 利息率 （ 二 ） 利率的種類(lèi) A、按利率之間的變動(dòng)關(guān)系，可把利率分成基準(zhǔn)利率和套算利率 。 資金的融通實(shí)質(zhì)上是資源通過(guò)利率這個(gè)價(jià)格體系在（金融）市場(chǎng)機(jī)制下進(jìn)行再分配。 第三節(jié) 利息率 利息率的概念與種類(lèi) 決定利息率高低的基本因素 未來(lái)利率水平的測(cè)算 純利率 通貨膨脹補(bǔ)償 違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 第三節(jié) 利息率 一 、 利息率的概念與種類(lèi) （一）利息率簡(jiǎn)稱(chēng)利率，是衡量資金增值量的基本單位，是 資金的增值 同 投入資金 的 價(jià)值之比 。投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。 β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就越高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不變的情況下，必要報(bào)酬率也就越高。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 （三） 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系圖形表示 資本資產(chǎn)定價(jià)模型通常可用圖形加以表示，叫證券市場(chǎng)線(xiàn) (簡(jiǎn)稱(chēng) SML)。 這與整個(gè)市場(chǎng)的平均報(bào)酬率是一致的 。 如果低于 14%，則投資者不會(huì)購(gòu)買(mǎi)林納公司的股票 。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 （三）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系 在財(cái)務(wù)管理學(xué)中 ， 有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系 ， 其中一個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (Capital Asset Pricing Model,簡(jiǎn)寫(xiě)為CAPM)。 因此 ， 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的 ， 超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬 。 但是 ， 證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn) 只是不可分散風(fēng)險(xiǎn) ， 而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償 。第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 （二） 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 證券組合 β系數(shù)怎樣計(jì)算呢 ?證券組合的 β系數(shù)是單個(gè)證券 β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 證券組合風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 我國(guó)幾家公司的 β 系數(shù)*股票代碼 公司名稱(chēng) β 系數(shù)600886600887600742600874600871600872湖北興化伊利股份一汽四環(huán)渤?；x征化纖中山火炬0 .5905 * 本表中所列的 β 系數(shù)為中國(guó)人民大學(xué) β 系數(shù)，由中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所編制。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 證券組合風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)幾家公司的 β 系數(shù) 公司名稱(chēng) β 系數(shù) GENERAL MOTOR （通用汽車(chē)公司） APPLE COMPUTER （蘋(píng)果電腦公司） STORAGE TECHNOLOGY （儲(chǔ)存科技公司） CHRYSLER （克萊斯勒汽車(chē)公司） IBM （國(guó)際商用機(jī)器公司） ATamp。如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的 β系數(shù)也等于 1；如果某種股票的 β系數(shù)大于 1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的 β系數(shù)小于 1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用 β系數(shù)來(lái)計(jì)量。 如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國(guó)家稅法的變化、國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策的變化。因而，這種風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 三 、 證券組合（多項(xiàng)資產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 證券組合風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi) 可分散風(fēng)險(xiǎn) 完全負(fù)相關(guān)（ r = － ）的兩種股票以及 由它們構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬情況 年 ( t ) W 股票 Kw M 股票 K m WM 的組合 Kp 1995 1996 1997 1998 1999 平均報(bào)酬率 (K) 標(biāo)準(zhǔn)離差 ( δ ) 40% － 10% 35% － 5% 15% 15% 22 . 6% － 10% 40% － 5% 35% 15% 15% 22 . 6% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 0 . 0 0% Kw KM Kp 兩種完全負(fù)相關(guān)的股票及其組合的報(bào)酬圖 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 可分散風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)證券持有的 多樣化來(lái)抵銷(xiāo)。這種同時(shí)投資多種證券叫證券的投資組合，簡(jiǎn)稱(chēng)為 證券組合 或 投資組合 。 （財(cái)政部、國(guó)家銀行）組織專(zhuān)家確定。 。 西方一般把國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其計(jì)算公式為： 100%VK??? 式中： V 代表標(biāo)準(zhǔn)離差率 ? 代表標(biāo)準(zhǔn)離差 K 代表期望報(bào)酬率 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 （一）風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 西京自來(lái)水公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 1 2 .6 5 % 1 0 0 % 6 3 .2 5 %20%v ? ? ?3 1 .6 2 % 1 0 0 % 1 5 8 .1 %20%v ? ? ?第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 標(biāo)要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，還必須借助一個(gè)系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào) 酬系數(shù)。要對(duì)比期望 報(bào)酬率不同的各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離差率。 （一）風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 東方公司和西京公司股票報(bào)酬率的概率分布 西 京自來(lái)水公司 東 方制造公司繁榮 40% 70%一般 20% 20%衰退 0% 30%經(jīng)濟(jì)情況 該 種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率(Pi )報(bào)酬率(K i )期望報(bào)酬率 : 西京公司 =K1P1+K2P2+K3P3 =40% +20% +0% =20% 東方公司 =K1P1+K2P2+K3P3 =70% +20% +(30%) =20% KK（一）風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反 映離散程度的一種量度。 結(jié)果 概率利潤(rùn)增加 =60%利潤(rùn)減少 =40%合計(jì) =100%概率分布表第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 （一）風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 計(jì)算期望報(bào)酬率 （預(yù)期收益率） 期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，它是反映集中趨勢(shì)的一種量度。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)