【正文】 膨脹、稅收改革、世界金融危機(jī)、能源危機(jī)等。 ? 原因是經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一假定： 人是理性的 ，人的理性使得其具有趨利避害的本能。 ? 名義利率和實(shí)際利率的關(guān)系是： ? r=(1+i/m)m1 – i－名義利率 – m－每年復(fù)利次數(shù) – r－實(shí)際利率 ? 例 :本金 1000元，投資 5年，年利率 8％， ? 每年復(fù)利一次， ? 則： FV＝ 1000 （ 1+8％） 5＝ 1469 ? 每季復(fù)利一次， ? 則： FV＝ 1000 （ 1+8％ /4） 20＝ 1486 ? 每季復(fù)利一次的實(shí)際年利率 ? ＝（ 1+8％ /4） 4－ 1＝ ％， ? 則每季復(fù)利一次也可以這樣計(jì)算： ? FV＝ 1000 （ 1+％） 5＝ 1486 ? （三）貼現(xiàn)率的計(jì)算 ? 根據(jù)前述有關(guān)公式，復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值的換算系數(shù)分別用下列公式計(jì)算： APVAP V IF AAFVAF V IF AFVPVP V IFPVFVF V IFnninninninni????, , ??niP V IF例：把 100元存入銀行，按復(fù)利計(jì)算， 10年后可獲得本利和為 ，問(wèn)銀行存款利率是多少？ ?查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與 n=10相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為 ，因此，利率應(yīng)為 i=10%. ? 例：某公司于第一年年初借款 5000元，每年年末還本付息額為 750元，連續(xù) 10年還清。FVIFA10％， 5 ? 10000＝ A ? 先付年金是指在一定的期間內(nèi)每期期初等額系列收、付款。 二、復(fù)利終值和現(xiàn)值 ? （一）復(fù)利終值 ? 資金時(shí)間價(jià)值通常是按復(fù)利計(jì)算的。如果將資金閑置起來(lái)，它不會(huì)帶來(lái)增值。 – 以馬歇爾為代表的“節(jié)欲論”認(rèn)為：它是資本所有者不將資本用于個(gè)人生活消費(fèi)所得的報(bào)酬； – 以慶巴維可為代表的“時(shí)差利息論”認(rèn)為：它產(chǎn)生于人們對(duì)現(xiàn)有貨幣的評(píng)價(jià)大于對(duì)未來(lái)貨幣的評(píng)價(jià)，是價(jià)值時(shí)差的貼水； – 以凱恩斯為代表的“流動(dòng)偏好論”認(rèn)為：它是放棄流動(dòng)偏好所得的報(bào)酬； – 薩繆爾森則用資本凈生產(chǎn)率來(lái)解釋時(shí)間價(jià)值的存在。 ? 在商品經(jīng)濟(jì)條件下，出現(xiàn)了貨幣的借貸關(guān)系和財(cái)產(chǎn)的租賃關(guān)系，隨著這兩種關(guān)系的存在和發(fā)展，使得資金的所有權(quán)和使用權(quán)相分離，資本分化為借貸資本和經(jīng)營(yíng)資本。年金的形式多種多樣，如折舊、保險(xiǎn)費(fèi)、租金等的計(jì)提與支付都采用年金的形式，償債基金等額的分期還款（付款），零存整取或整存零取儲(chǔ)蓄存款，每年等額回收的投資等都與年金有關(guān)。 ? FVA5＝ A ? V0＝ 800/8％ ? ＝ 10 000(元 ) 四、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 ? （一）計(jì)息期短于一年時(shí)時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 ? 前面我們探討的都是以年為單位的計(jì)息期，當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率均應(yīng)按下式進(jìn)行換算： ? r=i/m t=m PVIFA10%,5=, PVIFA10%,6= 運(yùn)用內(nèi)插法得： 風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 什么是風(fēng)險(xiǎn)？ ? 首先我們來(lái)看一個(gè)例子：這里有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，你會(huì)選擇哪一個(gè)？ ? （ 1）今天你付出 10 000元，并在一年后拋擲一枚硬幣來(lái)決定你是收入 20 000元或是再付出 10 000元； ? （ 2）今天你付出 10 000元，一年后收入 15 000元。因此人們研究風(fēng)險(xiǎn)主要是為了減少損失，主要是從不利的方面來(lái)考察風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可能性。 從方法上看 ，是在 期末將價(jià)值的增減變動(dòng)與實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入之和與期初值進(jìn)行比較而得出一個(gè)比率 。例如股票、國(guó)庫(kù)券以及銀行存款等的收益率各不相同。 ? 如果把決策方案所有可能的結(jié)果及每一結(jié)果可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)都排列出來(lái)，則形成概率分布。要對(duì)比期望報(bào)酬率不同的各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該用變異系數(shù)。 ? – 投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者 – 證券價(jià)格、收益率與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 ? 其他條件不變的條件下，證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，其價(jià)格越低，從而必要收益率越高。 ? 一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。 ? （ 2）可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)消減，可分散風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。但是，與單項(xiàng)投資不同， 證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償 。 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是有確定的預(yù)期報(bào)酬率且方差為零的資產(chǎn)；每一個(gè)時(shí)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等于它的預(yù)期值； – 既然是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，因此其標(biāo)準(zhǔn)差為零。 ? 圖中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rf分別與風(fēng)險(xiǎn)投資組合 M點(diǎn)和 N點(diǎn)相連（這種組合有無(wú)數(shù)種） ,位于 Rf與點(diǎn) M的連線上的任一投資組合都優(yōu)于 Rf與點(diǎn) N連線上的投資組合。 ? 上述基本假設(shè)可能與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活并不符合，但采用這些簡(jiǎn)化的形式，有助于進(jìn)行基本的理論分析，且資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)際應(yīng)用可以不受這些基本假設(shè)的嚴(yán)格限制。由于這些因素始終處于變動(dòng)之中，所以證券市場(chǎng)線不一定會(huì)一成不變。 – 價(jià)值評(píng)估過(guò)程所涉及的關(guān)鍵變量包括 現(xiàn)金流入（收益）、證券的有效期和必要收益率（風(fēng)險(xiǎn) ） 。PVIFAr,n+M即： ? V=D/r ? 其中： D——優(yōu)先股每股股利 ? 例：設(shè)某公司發(fā)行優(yōu)先股票，規(guī)定每股股利 6元，投資者要求的收益率 12%，則該優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值為： ? V=6/12%=50(元 ) ? 在決定是否購(gòu)買該優(yōu)先股時(shí)，投資者可將計(jì)算出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值與它的市價(jià)相比較，如果是市價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值，投資者將放棄購(gòu)買方案；如果市價(jià)等于內(nèi)在價(jià)值，投資者可以獲得所要求的收益率；如果市價(jià)小于內(nèi)在價(jià)值，表明投資者可以得到高于規(guī)定要求的收益率。 ??? ??1 )1(ttrDP 由永續(xù)年金的現(xiàn)值的計(jì)算公式可知 ： rDP ?0 (2)長(zhǎng)期持有，股利固定增長(zhǎng)的股票的估價(jià)方法 ? 假設(shè)剛剛過(guò)去的一年支付的股利為 D0 , 每年股利按一個(gè) g的比率增長(zhǎng)，那么， )1(01 gDD ??第二年股利為： 第一年股利為： 第 n年股利為： nn gDD )10 ?? （2022 )1()1( gDgDD ????? 這些股利的現(xiàn)值之和即是固定股利增長(zhǎng)率股票的價(jià)值： ? 我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來(lái)計(jì)算這個(gè)無(wú)窮等比數(shù)列，最后結(jié)果是： ??? ??? ????? ??? ?? ??nnnnrgDrgDrgDrgDP)1()1)1()1)1()11)1 011022000（（（（grDgrgDP????? 100)1(? 就是固定股利增長(zhǎng)率股票的定價(jià)模型。 ? 股票的價(jià)值由一系列的股利和將來(lái)出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。 ? 當(dāng)市場(chǎng)利率為 12%時(shí)： ? P=I ? （ 2） 票面利率 ? （ 3） 到期日 ? ? （ 1）分期支付利息，到期還本 ndnttd rMrIP)1()1(1 ???? ??nrnr dd P V I FMP V I F AIP , ????? 例：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為 100元，償還期為 5年，票面利率為 10%。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng)，會(huì)提高證券市場(chǎng)線的斜率。這一模型為： )( FmiFi RRRR ??? ?? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型通?？捎脠D形加以表示，叫證券市場(chǎng)線(簡(jiǎn)稱 SML)。最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合用 M表示，這意味著投資者應(yīng)把部分資本投向位于切線上的投資組合 M，并把剩余資本投向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和 M的比例取決于投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度。 – 由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的報(bào)酬率是確定的，與任何風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率無(wú)關(guān)，因此它們之間的相關(guān)系數(shù)為零。因此，證券組合的 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬 。 ? （ 3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過(guò)證券組合而消除。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理， β系數(shù)均可以通過(guò)同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來(lái)