【正文】 365 PVIFAi， 20 (1+i)－ 200 PVIFA2i， 25－ 10000 PVIF2i,25＝ 0 ? i＝ 2%， PVIFAi， 20＝ PVIFA2i， 25＝ PVIF2i,25＝ 365 (1+2%)－ 200 － 10000 ＝－ ? ? i＝ 3%， PVIFAi， 20＝ PVIFA2i， 25＝ PVIF2i,25＝ 365 (1+2%)－ 200 － 10000 ＝ 2% i 0 3% 1% 1% ＝ 3%－ i 3%－ i＝ % i＝ % 64 第二節(jié) 投資風險價值 （一）什么是風險？ 首先我們來看一個例子：這里有兩個投資機會，你會選擇哪一個？ （ 1） 今天你付出 10 000元購買某支股票，并在一年后拋售 ,可能一年后該股票市價是 20 000元，也有可能市價是 4000元； （ 2） 今天你付出 10 000元存入銀行，一年后收入 11 000元。 （ 1）的收入是不確定的，而（ 2）的收入是確定的。研究表明，大多數人在清醒或不在賭場時，更喜歡選擇（ 2）的確定性而不愿意選擇（ 1）的不確定性。 —— 原因是：自利行為。人是理性的，人的理性使得其具有趨利避害的本能。 一、風險的含義與分類 65 一般來說，風險是指在一定情況下和一定時期內事件發(fā)生結果的不確定性。這種不確定性是不可控制的。 風險可能給人帶來意外收益，也可能帶來意外損失。 但人們對意外損失的關切比對意外收益的關切更強烈。 因此人們研究風險主要是為了減少損失，主要是從不利的方面來考察風險，經常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性。 ● 從財務角度來看， 風險： 主要是指出現財務損失的可能性或預期收益的不確定性。 66 ? （二）風險的類別 （ 1）系統(tǒng)風險 ，可以分為 系統(tǒng)風險 和 非系統(tǒng)風險 ◇ 又稱市場風險、不可分散風險 ◇ 由于政治、經濟及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不 確定性而產生的風險。 ◇ 特點：由綜合的因素導致的，這些因素是個別公司 或投資者 無法通過多樣化投資予以分散 的。 ◇ 如：戰(zhàn)爭、經濟衰退、通貨膨脹、稅收改革、世界金 融危機、能源危機等。 67 ?（ 2） 非系統(tǒng)風險 ◇ 特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機的，因此 可以通過多樣化投資來分散 。 ◇ 又稱公司特有風險、可分散風險。 ◇ 如：經營失誤、消費者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產品試制失敗等因素影響了個別公司所產生的個別公司的風險。 68 ? 2. 按照風險的來源，可以分為 經營風險 和 財務風險 （ 1）經營風險 ◇ 經營行為（生產經營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性 ◇ 經營 風險源于兩個方面： ① 公司外部條件的變動 ② 公司內部條件的變動 ?（ 2）財務風險 ◇ 舉債經營給公司收益帶來的不確定性 ◇ 財務風險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負債 比重的大小 69 ?概率的概念 ?（ 1）隨機事件 —— 在經濟活動中某一事件在相同條件下，可能發(fā)生也可能不發(fā)生。 ?（ 2）概率 —— 用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數值。 ?概率分布必須符合兩個要求 ?（ 1）所有的概率 Pi ,都在 0和 1之間，即 0≤ Pi ≤1。 ?（ 2）所有結果的概率之和應等于 1，即 ∑Pi＝ 1。 （一）風險報酬模型 單項資產的風險與收益 70 ???niii PKK1—— 各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率。 概率 甲投資機會 例題 2： 甲乙投資機會的概率分布（離散分布） 10 –5 0 5 10 15 20 收益率（ %） 概率 乙投資機會 K甲 ＝（－ 5%） 20%＋ 0 20% ＋ 5% 20%＋ 10% 20% ＋ 15% 20%＝ 5% K乙 ＝ 0 33%＋ 5% 33%＋ 10% 33% ＝ 5%（教材例 216 P44） 風險定性判斷：觀察圖像緊密度，圖像越緊密，風險越小，反之，圖像越分散，風險越大。 10 –5 0 5 10 15 20 收益率（ %） 71 80 60 60 20 0 20 40 60 80 收益率（ %） 概率 丙投資機會 丁投資機會 丙丁投資機會的概率分布（連續(xù)型分布） 風險定性判斷：觀察圖像峰度，峰度越高，風險越小，反之，峰度越低，風險越大。 72 ?—— 各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異。是反映離散程度的一種量度。 iniii PKK ??? ?? 12)(? %1 00?? KV ? ※ 說明： 兩家公司的期望報酬率 相等 ，可以直接根據標準離差來比較風險程度，但如果期望報酬離差 不等 ，則必須計算標準離差率才能對比風險程度。 舉例 P46 舉例 P46 73 bVRRRKbVRFRFR?????投資的總報酬率風險報酬率風險報酬系數 確定： ①根據以往的同類項目加以確定； ②由企業(yè)領導或企業(yè)組織有關專家確定； ③由國家有關部門組織專家確定。 風險報酬率 無風險報酬率 標準離差率 74 （二） 資本資產定價模型 證券組合的風險報酬 ? （ 1） 可分散風險 （非系統(tǒng)風險、公司特別風險）是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。 舉例 P48 （ 2） 不可分散風險 （系統(tǒng)性風險、市場風險）是指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性。 ???niiiP x1??證券組合的 β系數 （ 3）不可分散風險的程度，通常用 β系數來計量。 75 總風險 可分散風險 不可分散風險 股票的數量 證券組合的風險 76 ? 式中： Rp— 證券組合的風險報酬率； β p— 證券組合的 β 系數； Km— 所有股票的平均報酬率，即市場報酬率； 教材上為 RF— 無風險報酬率 Rf— 無風險報酬率，一般用國庫券的利息率衡量； 證券組合的風險報酬率 Rp ＝ β p （ Km － Rf ） 77 )( FmiFi RKRK ??? ?公式 圖示 無風險報酬率 5% 低風險股票的 風險報酬率% 市場股票的 風險報酬率 5% 高風險股票的 風險報酬率 10% β 必要報酬率 ● 可以用來計量單項投資和投資組合的報酬。 78 ?例題 4：假設無風險報酬率為 4%，市場上所有證券組合的報酬率為 12%。 ?（ 1）當 β 值為 ，必要報酬率應為多少？ ?（ 2）如果投資計劃的 β 系數為 ，期望報酬率為 %，問是否應當進行投資？ 解： （ 1） Ki＝ Rf＋ βi(km－ Rf) ＝ 4%＋ (12%－ 4%) ＝ 16% （ 2） Ki＝ Rf＋ βi(km－ Rf) ＝ 4%＋ (12%－ 4%) ＝ % ∵ 必要報酬率＞期望報酬率 ∴ 投資 79 ?例 5：大華公司持有 X、 Y、 Z三種股票構成的證券組合，其 ?β 系數分別是 、 ，在證券投資組合中所占比重分 ?別為 30％、 40％、 30％，股票的市場收益率為 9％，無風險收 ?益率為 7％。 要求： （ 1） 計算該證券組合的貝他系數； （ 2） 計算該證券組合的風險收益率； （ 3） 計算該證券組合的必要投資收益率。（教材 218） ?正確答案： （ 1） β＝ + + =++= （ 2） Rp= (9%－ 7%)=% （ 3） K=7%+%=% 81