財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念(2)-資料下載頁(yè)
2024-10-18 20:42本頁(yè)面
【正文】 8 低風(fēng)險(xiǎn)股票的 市場(chǎng)股票的 報(bào)酬率 8% 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2% 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 4% 6 4 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 風(fēng)險(xiǎn) :?系數(shù)56 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 （三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的驗(yàn)證 ? 主要成果證明 CAPM的有用性結(jié)論 ，已實(shí)現(xiàn)的收益報(bào)酬率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。 ，沒(méi)有證據(jù)表明是曲線。 3. 值足以度量股票的風(fēng)險(xiǎn)，其他指標(biāo)，如標(biāo)準(zhǔn)離差，對(duì)解釋組合風(fēng)險(xiǎn)的作用不大。 ?57 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 ? 反對(duì)性理論 ，證據(jù)表明 ， = 0時(shí)，證券的收益并不是 RF 。 ? 布萊克等人的檢驗(yàn)：“資本資產(chǎn)定價(jià)模式：一些根據(jù)經(jīng)驗(yàn)的檢驗(yàn)”。見(jiàn)圖示。 ? 這說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)大的證券，不能完全補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)小的證券獲得的報(bào)酬更高， = 0時(shí)，高于 RF。 ? 有時(shí)，也發(fā)現(xiàn) 值大的證券的收益低于 值小的證券的收益。 值是不穩(wěn)定的，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論，因?yàn)闅v史與現(xiàn)實(shí)之間畢竟有很大差異。米德 約翰遜公司的案例。麥屈立考與老年保健用品。 ?????58 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 根據(jù) ? 值，將股票分成 10 組，第一組由 ? 最高的 10% 組成，依此類推。 平 均 6 月 報(bào) 酬 4 理論 率 實(shí)際 % 2 0 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2. 0 ?59 第三節(jié) 利息率 ? 一、利息率的概念與種類 ? 二、決定利息率高低的基本因素 ? 三、未來(lái)利率水平的測(cè)算 – 純利率 – 通貨膨脹補(bǔ)償 – 違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 – 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 – 期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 60 第四節(jié) 證券估價(jià) ? 一、債券的估價(jià) :一般的估價(jià)模型 nnttKFKFiP)1()1(1????? ??nnttKFKIP)1()1(1???? ?? nknk P V I FFP V I F AI , ???? 式中： P 代表債券價(jià)格； i 代表債券票面利息率； F 代表債券面值； I 代表每年利息； K 代表市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率； n 代表付息總期數(shù)。61 第四節(jié) 證券估價(jià) ? 債券的估價(jià) :一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的估價(jià)模型 其計(jì)算公式為：nKniFFP)1( ????? nkP V I FniFF ,)( ????? 公式中符號(hào)含義同前式。62 第四節(jié) 證券估價(jià) ? 債券的估價(jià) :貼現(xiàn)發(fā)行的債券的估價(jià)模型 這些債券的估價(jià)模型為：nkn P V I FFKFP ,)1(????63 第四節(jié) 證券估價(jià) ? 二、股票的估價(jià) :一般股票的估價(jià)方法 在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來(lái)出售股票時(shí)從股票價(jià)格的上漲中獲得好處。此時(shí)的股票估價(jià)模型為：nnntttKVKDV)1()1(1???? ??式中： V ——代表股票現(xiàn)在價(jià)格； Vn——未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格； K ——投資人要求的必要報(bào)酬率； Dt——第 t 期的預(yù)期股利； n ——預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。64 第四節(jié) 證券估價(jià) ? 股票的估價(jià) :長(zhǎng)期持有 ,股利穩(wěn)定不變的股票的估價(jià)方法 設(shè)： V ——股票現(xiàn)在價(jià)格； D ——每年固定股利； K ——投資人要求的報(bào)酬率。nnnttKVKDV)1()1(1??????當(dāng) n 非常大時(shí)，上式中的0)1(??nnKV，而 ???nttKD1)1(則可看作是永續(xù)年金，由永續(xù)年金的現(xiàn)值的計(jì)算公式可知 ：KDV ?65 第四節(jié) 證券估價(jià) ? 股票的估價(jià) :長(zhǎng)期持有 ,股利固定增長(zhǎng)的股票的估價(jià)方法 如果一個(gè)公司的股利不斷增長(zhǎng)，投資人的投資期限又非常長(zhǎng)，則股票的估價(jià)就更困難了，只能計(jì)算近似數(shù)。設(shè)上年股利為 D0，每年股利比上年增長(zhǎng)率為g ，則： ? ?? ?? ?1. . . . . . . .)1()1()1()1(1102200nnKgDKgDKgDV?????????????假設(shè) K g ，把 （ 1 ）式中兩邊同乘以 （ 1+K ） / （ 1+g ）減 （ 1 ）式得：66 第四節(jié) 證券估價(jià) ? ?? ?0)1/()1(,)1()1(11000?????????????nnnnKgDngKKgDDVgKV則時(shí)當(dāng)由于 ? ?? ?011DVgKV???? ? ?? ?? ?? ?? ?gKDgKgDVDggKV????????10011 其中： D1為第 1 年的股利。67 案例、習(xí)題與討論 如果你突然收到一張事先不知道的 1260億美元的賬單 ， 你一定會(huì)大吃一驚 。 而這樣的事件卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上 。 紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)投資者支付這筆錢 。 最初 ， 田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事 ， 但當(dāng)他們收到賬單時(shí) ， 他們被這張巨額賬單驚呆了 。 他們的律師指出 ， 若高級(jí)法院支持這一判決 ， 為償還債務(wù) ， 所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日 。 田納西鎮(zhèn)的問(wèn)題源于 1966年的一筆存款 。 斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在內(nèi)部交換銀行 （ 田納西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行 ） 存入一筆 6億美元的存款 。 存款協(xié)議要求銀行按每周 1%的利率 （ 復(fù)利 ） 付息 。 （ 難怪該銀行第二年破產(chǎn) ！ ） 1994年 ， 紐約布魯克林法院做出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的 7年中 ， 這筆存款應(yīng)按每周 1%的復(fù)利計(jì)息 ， 而在銀行清算后的 21年中 ，每年按 %的復(fù)利計(jì)息 。 思考題： 請(qǐng)用你學(xué)的知識(shí)說(shuō)明 1260億美元是如何計(jì)算出來(lái)的 ? 本案例對(duì)你有何啟示 ？ ?
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