【正文】 8 低風(fēng)險股票的 市場股票的 報酬率 8% 風(fēng)險報酬率 2% 風(fēng)險報酬率 4% 6 4 無風(fēng)險報酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 風(fēng)險 :?系數(shù)56 資本資產(chǎn)定價理論 （三）資本資產(chǎn)定價模型的驗證 ? 主要成果證明 CAPM的有用性結(jié)論 ，已實現(xiàn)的收益報酬率與系統(tǒng)性風(fēng)險之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。 ，沒有證據(jù)表明是曲線。 3. 值足以度量股票的風(fēng)險，其他指標(biāo)，如標(biāo)準(zhǔn)離差，對解釋組合風(fēng)險的作用不大。 ?57 資本資產(chǎn)定價理論 ? 反對性理論 ，證據(jù)表明 ， = 0時，證券的收益并不是 RF 。 ? 布萊克等人的檢驗：“資本資產(chǎn)定價模式：一些根據(jù)經(jīng)驗的檢驗”。見圖示。 ? 這說明風(fēng)險大的證券，不能完全補償，風(fēng)險小的證券獲得的報酬更高， = 0時，高于 RF。 ? 有時，也發(fā)現(xiàn) 值大的證券的收益低于 值小的證券的收益。 值是不穩(wěn)定的，有時會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論，因為歷史與現(xiàn)實之間畢竟有很大差異。米德 約翰遜公司的案例。麥屈立考與老年保健用品。 ?????58 資本資產(chǎn)定價理論 根據(jù) ? 值，將股票分成 10 組，第一組由 ? 最高的 10% 組成，依此類推。 平 均 6 月 報 酬 4 理論 率 實際 % 2 0 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2. 0 ?59 第三節(jié) 利息率 ? 一、利息率的概念與種類 ? 二、決定利息率高低的基本因素 ? 三、未來利率水平的測算 – 純利率 – 通貨膨脹補償 – 違約風(fēng)險報酬 – 流動性風(fēng)險報酬 – 期限風(fēng)險報酬 60 第四節(jié) 證券估價 ? 一、債券的估價 :一般的估價模型 nnttKFKFiP)1()1(1????? ??nnttKFKIP)1()1(1???? ?? nknk P V I FFP V I F AI , ???? 式中： P 代表債券價格； i 代表債券票面利息率； F 代表債券面值； I 代表每年利息； K 代表市場利率或投資人要求的必要報酬率； n 代表付息總期數(shù)。61 第四節(jié) 證券估價 ? 債券的估價 :一次還本付息且不計復(fù)利的估價模型 其計算公式為：nKniFFP)1( ????? nkP V I FniFF ,)( ????? 公式中符號含義同前式。62 第四節(jié) 證券估價 ? 債券的估價 :貼現(xiàn)發(fā)行的債券的估價模型 這些債券的估價模型為：nkn P V I FFKFP ,)1(????63 第四節(jié) 證券估價 ? 二、股票的估價 :一般股票的估價方法 在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時從股票價格的上漲中獲得好處。此時的股票估價模型為：nnntttKVKDV)1()1(1???? ??式中： V ——代表股票現(xiàn)在價格； Vn——未來出售時預(yù)計的股票價格； K ——投資人要求的必要報酬率； Dt——第 t 期的預(yù)期股利； n ——預(yù)計持有股票的期數(shù)。64 第四節(jié) 證券估價 ? 股票的估價 :長期持有 ,股利穩(wěn)定不變的股票的估價方法 設(shè)： V ——股票現(xiàn)在價格； D ——每年固定股利； K ——投資人要求的報酬率。nnnttKVKDV)1()1(1??????當(dāng) n 非常大時，上式中的0)1(??nnKV，而 ???nttKD1)1(則可看作是永續(xù)年金，由永續(xù)年金的現(xiàn)值的計算公式可知 ：KDV ?65 第四節(jié) 證券估價 ? 股票的估價 :長期持有 ,股利固定增長的股票的估價方法 如果一個公司的股利不斷增長，投資人的投資期限又非常長，則股票的估價就更困難了，只能計算近似數(shù)。設(shè)上年股利為 D0，每年股利比上年增長率為g ，則： ? ?? ?? ?1. . . . . . . .)1()1()1()1(1102200nnKgDKgDKgDV?????????????假設(shè) K g ，把 （ 1 ）式中兩邊同乘以 （ 1+K ） / （ 1+g ）減 （ 1 ）式得：66 第四節(jié) 證券估價 ? ?? ?0)1/()1(,)1()1(11000?????????????nnnnKgDngKKgDDVgKV則時當(dāng)由于 ? ?? ?011DVgKV???? ? ?? ?? ?? ?? ?gKDgKgDVDggKV????????10011 其中： D1為第 1 年的股利。67 案例、習(xí)題與討論 如果你突然收到一張事先不知道的 1260億美元的賬單 ， 你一定會大吃一驚 。 而這樣的事件卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上 。 紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國投資者支付這筆錢 。 最初 ， 田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事 ， 但當(dāng)他們收到賬單時 ， 他們被這張巨額賬單驚呆了 。 他們的律師指出 ， 若高級法院支持這一判決 ， 為償還債務(wù) ， 所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價快餐度日 。 田納西鎮(zhèn)的問題源于 1966年的一筆存款 。 斯蘭黑不動產(chǎn)公司在內(nèi)部交換銀行 （ 田納西鎮(zhèn)的一個銀行 ） 存入一筆 6億美元的存款 。 存款協(xié)議要求銀行按每周 1%的利率 （ 復(fù)利 ） 付息 。 （ 難怪該銀行第二年破產(chǎn) ！ ） 1994年 ， 紐約布魯克林法院做出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對該銀行進行清算的 7年中 ， 這筆存款應(yīng)按每周 1%的復(fù)利計息 ， 而在銀行清算后的 21年中 ，每年按 %的復(fù)利計息 。 思考題： 請用你學(xué)的知識說明 1260億美元是如何計算出來的 ? 本案例對你有何啟示 ？ ?