【正文】 酬率 ? 無風(fēng)險報酬率（時間價值 +通貨膨脹貼水）。 ? 市場風(fēng)險的程度，通常用 β系數(shù)來計量。 證券組合的 β系數(shù) ? 證券組合的 β系數(shù)是單個證券 β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占比重。如果 β 值 2說明該股票的風(fēng)險是整個市場股票風(fēng)險的2倍。即：機會集是指 n種證券所組成的所有組合的集合。從方程中可以明顯看出這是斜率為 (RiRf)/σi 的一條直線。 ? （ 4）所有的資產(chǎn)都可完全細分，并可完全變現(xiàn) ? （ 5）不發(fā)生任何交易費 ? （ 6）無任何稅收。也就是說， β值越高，要求的風(fēng)險報酬率也就越高，在無風(fēng)險報酬率不變的情況下，必要報酬率也就越高。 – 對股票而言，其內(nèi)在價值則視為股票持有者所獲得的所有未來收益的現(xiàn)值，或者說是支付給股票持有者的未來 現(xiàn)金股利 的現(xiàn)值。PVIFr,n ? =10 ＋ 100 ? =100 （元） ? 計算結(jié)果表明，當(dāng)債券的票面利率與市場利率一致時，債券應(yīng)按面值發(fā)行。當(dāng)前市場利率為 8%，該債券內(nèi)在價值是多少？ )(10 20%)81( 5%1010 0010 00 5 元?? ????P? （ 3）貼現(xiàn)發(fā)行的債券（零息債券）的估價模型 ? 例：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為 100元，償還期為 5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為 8%，該債券內(nèi)在價值是多少？ ? P=100 PVIF8%,5 ? =100 ? =(元） ? 該債券的價格只有低于 ，才能購買。由此我們的結(jié)論： 任何股票的現(xiàn)值，不論其持有期限的長短都等于該股票將來預(yù)期股利的現(xiàn)值。由于在出售股票時，投資者將根據(jù)購買股票預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定他要支付的價格。PVIFr,n ? =10 ＋ 100 ? ＝ （元） ? 可見，當(dāng)市場利率高于票面利率時，債券應(yīng)折價發(fā)行 。 ? 當(dāng)市場利率為 10%時： ? P=I ? ??????? )( 21 nFi FFFRRR ?? )()()( 2211 FininFiiFiiFi RrRrRrRR ???????? ??? ? 證券估價 ? 原理： – 證券的內(nèi)在價值是指所有與證券有關(guān)的 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。用下圖說明。 ? （ 2）所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險利率借入或貸出資本 ,其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。投資比例分別為 Wf和 Wi，且Wf+Wi=1，則組合收益 E(Rp)和組合風(fēng)險分別為： fiifiiffP WWWW ???? 222222 ???iiP W ?? ?ipfipi ww ???? ??? 1pififiipfippRRRRRR ?????? ?????? )1(iiffP RwRwR ??? 公式表明 ,投資組合 (由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險性投資組合構(gòu)成 )的收益是證券組合風(fēng)險 σ P的簡單線性函數(shù) . ? 因此，無論風(fēng)險證券組合的風(fēng)險有多大，由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險證券組合構(gòu)成的總投資組合的風(fēng)險收益率對應(yīng)的集合，總會形成一條直線，從無風(fēng)險資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險性投資組合。 ? 這樣的證券集合，被稱為 “ 有效投資組合 ” 或“ 有效邊界 ” 。 ? 例如，市場組合相對于它自己的 β 系數(shù)是 1；如果一項資產(chǎn)的 β 值為 及整個市場股票收益率變動的一半。（ P52） ? 作為整體的證券市場的 β系數(shù)為 1。 ? 一般來說，隨機取兩種股票，相關(guān)系數(shù)為 +右，對多數(shù)兩種股票而言， r將位于 +— +間。 – ②由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織專家進行確定。如圖 西京公司 東方公司 ? 、標準離差 ? （ 1）根據(jù)概率分布計算 ? 標準離差是各種可能的報酬率偏離 預(yù)期收益率 的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。 ? ? 確定性決策：決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。一年間實現(xiàn)的稅后現(xiàn)金流為 1 700元。 ? 這類風(fēng)險涉及所有的投資對象，不能通過多角化投資來分散，因此又稱為不可分散風(fēng)險。 ? 一般來說，風(fēng)險是指在一定情況下和一定時期內(nèi)事件發(fā)生結(jié)果的不確定性 。問借款利率是多少？ ? PVIFAi,n=5000/750= ? 查年金現(xiàn)值系數(shù)表， PVIFA8%,10=； PVIFA9%,10=。FVIFA10％， 5 ? A＝ 10000 1/＝ 1638元 ? 因此，在銀行利率為 10％時，每年存入 1638元， 5 年后可得 10000元用來還清債務(wù)。 ? 延期年金是指最初若干期沒有收、付款項的情況下，后面若干期等額的系列收、付款項。 ? 復(fù)利是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金在計算利息，即“利上滾利”也就是說，不僅本金要計算利息，利息也要計算利息。因此，資金時間價值的產(chǎn)生與資金在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的作用有關(guān)。 ? 西方經(jīng)濟學(xué)家對資金時間價值有多種不同的解釋。 – 在商品經(jīng)濟條件下， GWG ? 其次，商品經(jīng)濟條件下，信貸關(guān)系的產(chǎn)生和發(fā)展，促進了資金時間價值觀念的產(chǎn)生。PVIFi,n ? =2022 =1588（萬元） 三、年金終值和現(xiàn)值的計算 ? 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的系列收、付款項。其計算辦法如圖： A A A A A A(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)n1 t101t1110110)1)1])1()1()1[()1()1()1(iAiAiiiAiAiAiAFVAntntnnn?????????????????????????（（值的計算公式為：由圖可知，后付年金終??ninnintntF V I F AAF V AF V I F Aii,t101t1)1)1???? ?????式可寫成：，則年金終值的計算公可以寫成叫年金終值系數(shù)，（或（上式中的? [例 ] 5年中每年年底存入銀行 100元，存款利率為 8％，求第 5年末年金終值。PVIFA10％， 3＝ 100 ? ＝ (元 ) ? （二）先付年金 ? 先付年金終值 nin F V I F AiAF V A ,)1( ????)1:1,1, ??? ?? ninin F V IF AAAF V IF AAFVA （＝＝或? [例 ]某人每年年初存入銀行 1 000元，銀行存款年利率為 8％，問第 10年末的本利和應(yīng)為多少 ? ? V10＝ 1 000 FVIFA8％， 10 (1+8％ ) ? ＝ 1 000 ? ＝ 15 645(元 ) ? 或 V10＝ 1 000 (FVIFA8％， 11－ 1) ? ＝ 1 000 (－ 1) ? ＝ 15 645(元 ) ? 先付年金現(xiàn)值 nin P V I F AiAP V A ,)1( ????)1( 1,1, ????? ?? ninin P V I F AAAP V I F AAP V A? 例：某企業(yè)租用一設(shè)備，在 10年中每年年初要支付租金 5 000元，年利息率為 8％，問這些租金的現(xiàn)值是多少 ? ? V0＝ 5 000 PVIFA8％， 10 (1+8％ ) ? ＝ 5 000 ? ＝ 36 234(元 ) ? 或 V0＝ 5 000 (PVIFA8％， 9+1) ? ＝ 5 000 (+1) ? ＝ 36 235(元 ) ? 例： 6年分期付款購物，每年初付 200元，設(shè)銀行利率為 10％，該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價是多少？ )(200)1(200 16%,10?????? ?P V IF AP V A n? （三）延期年金 ? 延期年金現(xiàn)值 mini P V I FP V I F AAV ,0 ???minmi P V I F AAP V I F AAV ,0 ???? ?? 例：某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款