【正文】 ??? ??10 )1(tttrDP? (1)長(zhǎng)期持有，股利穩(wěn)定不變的股票的估價(jià)方法 設(shè)： P —— 股票現(xiàn)在價(jià)格； D —— 每年固定股利； r —— 投資人要求的報(bào)酬率。 nnntttrPrDP)1()1(10 ???? ??? Pn 是未來出售時(shí)預(yù)計(jì)的普通股價(jià)格。 nrnddP V IFMrP ,)1( M ????? （ 4）永續(xù)債券的估價(jià) drP I?? ? 優(yōu)點(diǎn)： – 本金安全性高 – 收入比較穩(wěn)定 – 許多債券具有較好的流動(dòng)性 ? 缺點(diǎn)： – 購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大 – 沒有經(jīng)營(yíng)管理權(quán) – 需要承受利率風(fēng)險(xiǎn) 股票的特征及估價(jià) ? – 股票價(jià)值 – 股票價(jià)格 – 股利 ? ? 普通股 – 沒有到期日，股利不固定的股票 ? 優(yōu)先股 – 沒有到期日，承諾定期支付固定數(shù)額股利的股票 ? ? 優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值是未來股利的現(xiàn)值之和。PVIFAr,n+M ? 當(dāng)市場(chǎng)利率為 8%時(shí)： ? P=I計(jì)算在市場(chǎng)利率分別為10%、 8%和 12%三種情況下的債券內(nèi)在價(jià)值。 – 價(jià)值評(píng)價(jià)實(shí)際是將風(fēng)險(xiǎn)與收益聯(lián)系起來決定證券價(jià)值的過程。 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)適用于單個(gè)證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)），它測(cè)度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益。 必 要 14 報(bào) 酬 12 率 % 10 高風(fēng)險(xiǎn) 股票的風(fēng)險(xiǎn) 8 低風(fēng)險(xiǎn)股票的 市場(chǎng)股票的 報(bào)酬率 8% 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2% 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 4% 6 4 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 風(fēng)險(xiǎn) :?系數(shù)? 由資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)可以看出： – 投資者要求的收益率不僅僅取決于 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ，而且還取決于 無風(fēng)險(xiǎn)利率 （證券市場(chǎng)線的截距）和 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度 （證券市場(chǎng)線的斜率）。它說明必要報(bào)酬率 R與不可分散風(fēng)險(xiǎn) β系數(shù)之間的關(guān)系。 ? （ 6）所有的投資者都是價(jià)格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動(dòng)不影響市場(chǎng)價(jià)格。 ? 模型基本假定 ? 與任何模型一樣，資本資產(chǎn)定價(jià)模型也是建立在一些假設(shè)基礎(chǔ)上的，這些假設(shè)包括： ? （ 1）所有的投資者都追求單期最終財(cái)富的效用最大化 ,他們根據(jù)投資組合期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。這條直線被稱作機(jī)會(huì)線。 ? 設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)證券 f 與風(fēng)險(xiǎn)證券 i (或證券組合 )進(jìn)行組合，無風(fēng)險(xiǎn)證券 f 的預(yù)期收益率為 Rf， σf=0；風(fēng)險(xiǎn)證券組合 i的預(yù)期收益率為 Ri，風(fēng)險(xiǎn)為 σi。 所有可能的組合位于可行集的內(nèi)部或邊界上，可行集為一個(gè)平面區(qū)域?？捎孟铝泄接?jì)算： )( Fmpp RRR ?? ?風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 ? ? （ 1）有效投資組合的概念 – 在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最高的證券或證券組合； – 在同等收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或證券組合。 ? ? 投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過 β 系數(shù)來測(cè)量的。其計(jì)算公式為： ???niiip w1??? 分析結(jié)果摘要如下： ? （ 1）一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 β系數(shù)就是該線性回歸方程的斜率。 ? β系數(shù)有多種計(jì)算方法： ? ，根據(jù)證券與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)、市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計(jì)算。 ijjijni ijiniiip ????? ? ??? ????11222122121222221212 2 ?????? wp ???? 各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)；因此，不同證券的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)；證券的種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。一般把投資于國庫券的報(bào)酬率視為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)確定的方法一般有： – ①根據(jù)以往的項(xiàng)目加以確定。根據(jù)這種測(cè)量方法，東方公司的風(fēng)險(xiǎn)要小于西京公司 ? （ 2）利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 1)12?????nrrnii（樣本標(biāo)準(zhǔn)差 ????niirnr11樣本均值? ? 標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)，但它是一個(gè)絕對(duì)值，而不是一個(gè)相對(duì)量，只能用來比較期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。 ? 計(jì)算公式為： ini i PKK ????1iniinn prprprprr ?????? ?? 12211 ?? 例：東方制造公司和西京自來水公司股票的報(bào)酬率及其概率分布如下表，試計(jì)算兩家公司的預(yù)期收益率 經(jīng)濟(jì)情況 該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生 的概率 (pi) 報(bào)酬率（ ri） 西京自來水公司 東方制造公司 繁榮 一般 衰退 100% 15% 70% 20% 15% 10% %15%%%%15%)70(%%???????????????rr東方公司：西京公司：? 兩家公司股票的預(yù)期收益率都是 15%，但是西京公司各種情況下的報(bào)酬率比較分散，而東方公司卻比較集中，所以東方公司的風(fēng)險(xiǎn)小。 ? ? 概率是指任何一項(xiàng)隨機(jī)事件發(fā)生的機(jī)會(huì)。 ? 投資的總報(bào)酬等于無風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)收益之和。這個(gè)道理可以用很多實(shí)例來解釋。 B設(shè)備購于兩年前，其價(jià)值由年初的 12 000元降到年末的 11 800元。 ? ？（投資收益） ? 從理論上講 ，投資收益是指投資者在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的總利得或損失。 ? 不可分散風(fēng)險(xiǎn) （市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），是指影響整個(gè)市場(chǎng)的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、稅收改革、世界金融危機(jī)、能源危機(jī)等。但人們對(duì)意外損失的關(guān)切比對(duì)意外收益的關(guān)切更強(qiáng)烈。 ? 原因是經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一假定： 人是理性的 ，人的理性使得其具有趨利避害的本能。在利率為 10%的情況下，柴油機(jī)應(yīng)至少使用多少年對(duì)公司才是有利的？ 45002022%,10 ??? APVAP V IF A n5 3. 79 085 0. 20 926 5 0. 56 45n46 4. 35 53n?????? ? ? ??????????5 0 . 2 0 9 2 5 . 3 76 5 0 . 5 6 4 5n n? ??? （ 年 ）查年金現(xiàn)值系數(shù)表。 ? 名義利率和實(shí)際利率的關(guān)系是： ? r=(1+i/m)m1 – i－名義利率 – m－每年復(fù)利次數(shù) – r－實(shí)際利率 ? 例 :本金 1000元，投資 5年，年利率 8％， ? 每年復(fù)利一次， ? 則： FV＝ 1000 （ 1+8％） 5＝ 1469 ? 每季復(fù)利一次， ? 則： FV＝ 1000 （ 1+8％ /4） 20＝ 1486 ? 每季復(fù)利一次的實(shí)際年利率 ? ＝（ 1+8％ /4） 4－ 1＝ ％， ? 則每季復(fù)利一次也可以這樣計(jì)算： ? FV＝ 1000 （ 1+％） 5＝ 1486 ? （三）貼現(xiàn)率的計(jì)算 ? 根據(jù)前述有關(guān)公式，復(fù)利終值、復(fù)利