【文章內容簡介】 公式計算出 WACC， 然后依次資本成本計算出權益價值，看是否和假定的權益價值相同。如果不同，則將此計算出的權益價值第二次代入資本成本公式計算出D/E、 beta、 Ke 和 WACC， 然后按照第二次計算出來的資本成本得到權益價值，看是否和第二次假定的權益價值相同。如此反復迭代運算，最終可得到收斂的結果 ? 最小 WACC法 Ke WACC D/E 最優(yōu)資本結構 Kd 資本成本 當前資本結構 目標資本結構 WACC 計算總股本 ( 百萬股 ) 963 股權資本比重 80% 無風險利率 4%股價 ( 元 ) 5 . 0 0 債務資本比重 20% 股權風險溢價 6 . 5 %總市值 ( 百萬元 ) 4815 B eta 1 . 2股權資本比重 82% 股權成本 1 1 . 8 0 %債務價值 ( 百萬元 ) 1041 債權成本 5 . 4 3 %債務資本比重 18% 所得稅率 1 3 . 0 0 %總資本 ( 百萬元 ) 5856 W A C C 1 0 . 3 8 % WACC計算 (練習 4) =短期借款 +長期借款 分析師估計得到 行業(yè) 公司無風險利率 4% 股權資本比重 80%股權風險溢價 6 . 5 % 債務資本比重 20%行業(yè) ( 杠桿 ) b eta 1 . 1 8 杠桿 b eta 1 . 1 7行業(yè)杠桿率 30% 信用風險差價 1 . 5 0 %行業(yè)所得稅率 2 5 . 0 0 % 公司股權成本 1 1 . 6 2 %資產(chǎn) b eta 0 . 9 6 債務成本 5 . 5 0 %公司所得稅率 1 3 . 0 0 % W A C C 1 0 . 1 2 %00 . 20 . 40 . 60 . 811 . 210 . 0 0 %2 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %1 2 0 . 0 0 %0%20%40%60%80%100%120%1011 WACC計算 (練習 5) =(1+30%*(125%)) =*(1+20%*（ 113%） /80%) 2 估值方法 ? 絕對估值方法 ? 相對估值方法 股利折現(xiàn)模型（ DDM） 企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（ FCFF） 權益自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（ FCFE） FCFF衍生模型： APV、 EVA 重估凈資產(chǎn)價值法（ NAV） 市盈率法（ P/E） EV/IC 市凈率法（ P/B） EV/ EBITDA 股權價值倍數(shù)法 企業(yè)價值倍數(shù) 企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(FCFF) 顯性價值 持續(xù)價值 核心價值 非核心價值 企業(yè)總價值 債務價值 少數(shù)股東權益 股權價值 非核心價值和債務價值 貨幣資金 218 經(jīng)營性流動負債 263其它流動資產(chǎn) 117 短期借款 995長期投資 1613 長期借款 46固定資產(chǎn) 1385 負債總計 1303無形資產(chǎn) 1158 少數(shù)股東權益 54股本 963資本公積 1500留存收益 669股東權益總計 2133資產(chǎn)總計 4491 負債和股東權益總計 4491非核心資產(chǎn)價值包括超額現(xiàn)金、短期投資、部分非核心長期投資 債務價值 =短期借款 +長期借款 少數(shù)股東權益：直接采用賬面價值 營業(yè)價值的計算 顯性價值 持續(xù)價值 營業(yè)價值 顯性價值 = 明確預測期每年的企業(yè)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和 明確預測期 穩(wěn)定增長期 顯性價值計算 ? 明確預測期確定在 10~15年。 增長率高的行業(yè)或者公司，以及周期性公司可能需要更長的時間才能達到相對成熟的階段 ? 明確預測期分為兩個階段： 顯性期與半顯性期 ? 3~5年的顯性預測期： 要制定完整的資產(chǎn)負債表和損益表，并要盡量使之與實變量 (如價格、產(chǎn)量、成本結構 )等相關 ? 半顯性預測期： 這個階段應把重點放在幾個重要變量上，如收入增長率、利潤率、資本周轉率 終值 (terminal value)計算 ? 任何企業(yè)都不可能永遠獲得超額收益率，在內外部環(huán)境作用下其投資收益率將逐步向社會平均利潤率回歸。此時，企業(yè)經(jīng)營的各項指標，包括利潤率、再投資率、資本周轉率、資本結構、增長率等進入穩(wěn)態(tài)。而對于進入穩(wěn)態(tài)的企業(yè)價值可以采用持續(xù)價值評估方法 ROIC： 控制分界點關鍵 ? FCFF模型的關鍵： 控制各種運營變量（資本周轉率、收入利潤率）使得到穩(wěn)態(tài)期時必須有 ROIC逼近 WACC ? ROIC指投入資本收益率 (Return on Invested Capital)， 等于NOPAT/投入資本 ? ROIC反映了所有資本提供者的綜合收益率，因此剔除了資本結構的影響，從而便于比較同一行業(yè)不同企業(yè)獲利能力 ? 所有資本提供者提供的核心資本叫做 投入資本 投入資本的計算 ? 投入資本 (Invested Capital)， 是投入在核心業(yè)務中的資本 ? 從資產(chǎn)角度講，投入資本是營運資本、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及其他營業(yè)性長期資產(chǎn)的總和 ? 從融資角度講，投入資本也等于所有者權益與付息債務之和扣除非核心資產(chǎn) ? 要計算投入資本，必須調整資產(chǎn)負債表 2023A經(jīng)營性流動資產(chǎn) 335經(jīng)營性流動負債 263經(jīng)營性營運資本 72固定資產(chǎn) 1385無形資產(chǎn) 1158經(jīng)營性長期資產(chǎn) 2543投入資本 2615 投入資本分析：資產(chǎn)角度 (練習 2) 經(jīng)營性流動資產(chǎn)包括營運貨幣資金、應收款項、存貨等 經(jīng)營性流動負債包括應付款項等 投入資本分析：融資角度 2023A債務融資 1041短期借款 995長期借款 46股權融資 3186少數(shù)股東權益 54股本 963資本公積 1500留存收益 669非核心性資產(chǎn) 1613長期投資 1613投入資本 2614債務資本只包括付息債務 ROIC與經(jīng)濟利潤的計算 (練習 3) 2023A 2023ENOPLAT 投入資本 ROIC — %WA C C %資本成本 — 經(jīng)濟利潤 EP — 經(jīng)濟利潤率 R E P — 相對經(jīng)濟利潤率REP=ROIC/WACC 經(jīng)濟利潤 EP=NOPLAT 資本成本 資本成本 =投入資本*WACC 2023A 2023E 2023E 2023E 2023E 2023E 2023E 穩(wěn)態(tài)期NOPLAT 240 282 311 346 379 643 700投入資本 2615 2908 3164 3458 3874 6768 7059ROIC — % % % % % % %折舊攤銷 103 124 136 151 168 298 327資本支出 361 371 409 452 572 874 589營運資本凈增加 — 45 17 7 12 26 30OpFCFF — 10 54 52 37 42 409OpFCF F現(xiàn)值 — 10 45 39 25 16 138 2266營業(yè)價值 2570非營業(yè)價值( 長期投資) 1613企業(yè)價值 4183債務價值 1041