【文章內(nèi)容簡介】 17122 短期借款 16000 營運資金 * 251577 固定資產(chǎn) 2573033 長期負債 836313 無形資產(chǎn)及 其他資產(chǎn)合計 1079 股東權益 合計 2190499 資產(chǎn)合計 304281 負債與股東 權益合計 304281 62 ? *營運資金＝應收帳款 +存貨 +預付費用 應付帳款 預提費用 遞延稅款 ? 已知 A公司準備投資一個新 C項目，項目初始投資 60000萬元，定義2020年初為 t=0。這個項目預期在 2020年產(chǎn)生收入 64800萬元， 2020年的銷售收入增長 8%，但是以后每年的銷售收入增長率將逐年遞減1%，直到 2020年及以后，達到所在行業(yè) 4%的長期增長率。詳細數(shù)據(jù)如下。假設公司所得稅的稅率為 30%。 A公司新項目盈利預測 20202020 單位：萬元 2020 2020 2020 2020 2020 銷售 64800 69336 73496 77171 80258 增長率 7% 6% 5% 4% EBIT 5832 折舊 800 700 600 500 500 資本支出 500 500 500 500 500 凈營運增加值 480 63 ? （ 1）在 CAPM模型下，我們對該公司過去一年的股票收益與市場收益做回歸分析，得到其 BETA值為 。同時，用五年期存款利率 %作為無風險利率，用國際上常用的 %作為市場風險溢價，利用CAPM模型，該公司的股權資本成本是多少？ ? （ 2）已知 A公司的總股本為 785600萬股，結(jié)合以上信息，五年以上貸款利率： %，計算兩種模型下的加權平均資本成本 WACC。 ? （ 3）采用 CAPM的加權平均資金成本，計算投資項目的 NPV值 ? （ 4） APV是目前國際采用較多的一種計算項目投資的方法，闡述 APV模型的本質(zhì)及其計算步驟。 ? （ 5）在進行投資決策分析的時候，為何需要進行非財務分析，非財務分析有多大作用？ 64 ? ★ 以 FCFF為基礎預測公司價值 ? ???? ??1 1t wtrF CF F公司價值? ? bt w t MVrF CF F ??? ??? 1 1股權價值公司負債的市場價值 65 ? 【 例 】 假設 ABC公司在工業(yè)品包裝和新產(chǎn)品開發(fā)方面獨樹一幟，被 XYZ公司視為最佳并購對象。試根據(jù)有關資料分析確定目標公司的并購價值。 ? ⑴ ABC公司被并購后，經(jīng)營狀況的最可能估計值如表 128所示，假設預測期為 5年， 5年以后 ABC公司保持固定增長速度。 ? ⑵ ABC公司 5年現(xiàn)金流量預測表如表 129所示。 項 目 20 1年 20 2年 20 3年 20 4年 20 5年 銷售收入增長率 (g) 銷售成本占銷售收入比例 銷售和管理費占銷售收入比例 營運資本需求占銷售收入的比例 66 ? 表 12 9 ABC公司 5年現(xiàn)金流量預測表 單位：萬元 項 目 并購時數(shù)據(jù) 預測數(shù)據(jù) 20 0年 20 1年 20 2年 20 3年 20 4年 20 5年 銷售收入 減：銷售成本 減：折舊費 減：銷售和管理費 稅前收益 減：所得稅 (30%) 稅后收益 加：折舊費 營運資本年需求額 減：營運資本增量投資 * 固定資產(chǎn)增量投資 ** 現(xiàn)金凈流量 1 000 800 16 100 84 25 59 16 150 15 16 44 1 080 864 16 108 92 28 64 16 162 12 16 52 1 156 925 14 116 101 30 71 14 173 11 14 60 1 213 970 12 121 110 33 77 12 182 9 12 68 1 262 1 010 12 126 114 34 80 12 189 7 12 73 1 300 1 040 12 130 118 35 83 12 195 6 12 77 67 ? ⑶ 假設目標公司現(xiàn)金流量在 20 5年以后保持固定增長速度，其增長率與銷售收入增長率相同，增長率為 3%。 ? ⑷ 假設 20 5年前的資本成本為 12%， 20 5年后穩(wěn)定增長階段資本成本為 10%。 ? ⑸ 估算 ABC公司的 DCF價值（ TV）。 ? ⑹ 假設 ABC公司 2020年（并購時）負債賬面價值為 300萬元，則 ? ABC公司股權最可能的購買價值為 : 876300 =576 （萬元） )(876%)121(1%3%10)(77%)121(77%)121(73%)121(68%)121(60%)121(5255432萬元???????????????TV68 ? ◆ 并購價值評估方法的選用 ? （ 1） 如果并購的目的是為了利用目標公司現(xiàn)有的資源持續(xù)經(jīng)營 ， 則采用折現(xiàn)估值較為合理 。 ? （ 2） 如果公司并購的動機是為了將目標公司分拆出售 ， 則以清算價格模式較為合理 。 ? （ 3） 如果目標公司為上市公司 ， 且股價較為適宜 ， 可采取現(xiàn)行市價法或比率估值法 。 中國公司并購的估價較多地采用 重置成本模式 。 把公司作為各種資產(chǎn)的組合體（而非有機組合），以重置成本法對公司單項資產(chǎn)進行評估，然后直接相加作為公司的重估價值。 69 ~The End~ ?謝謝大家！ 70 Chapter 12 兼并與收購 71 優(yōu)質(zhì)公司的選擇 ? 看歷史 ? 看危機時刻的表現(xiàn) ? 看未來的表現(xiàn)？ 72 股價和業(yè)績的關系 ? 同步與漂移 ? 看大智慧市場一致預期（全年） ? 看業(yè)績預告（季度變化） ? 分析業(yè)績預喜 的原因 73 媒體披露與公司金融理論 ? 預增股 5月七成跑贏大盤 狙擊中報行情 （ 2020年 05月 22日 證券時報 ） ? 動因 :業(yè)績預告是 市場一種的領先指標。 ? 研究：分析為何有的公司能超預期？這樣的因素能否持續(xù)存在？ 74 2020年 5月漲跌幅（中報業(yè)績預增股） 75 金融投資三要素 ? 符合經(jīng)濟趨勢（有沒有前途） ? 內(nèi)部管理完善（是否越辦越好） ? 有估值優(yōu)勢（一家公司股價貴不貴） 76 兼并與收購 77 兼并與收購 ? 企業(yè)并購介紹 ? 并購的動因與效應 ? 并購的決策與財務過程 ? 反并購的經(jīng)濟手段 ? 案例分析 78 什么是兼并與收購 ? 兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，并取得對這些企業(yè)的決策控制權的經(jīng)濟行為。 ? 收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權，以獲得該企業(yè)的控制權。收購的對象一般有兩種：股權和資產(chǎn)。 79 ? ★ 兼并 收購股票 購買目標公司已發(fā)行 在外的股份，或認購目 標公司所發(fā)行的新股 兩種方式進行。 收購資產(chǎn) 購買方收購目標公司 的部分或全部資產(chǎn)，而 不須承擔目標公司的 債務。 收 購 ? 一個公司采取各種形式有償接受其他公司的產(chǎn)權，使被兼并公司喪失法人資格或改變法人實體的經(jīng)濟活動。 ? ★ 收購 ? 一家公司（收購方）通過現(xiàn)金、股票等方式購買另一家公司（被收購公司或目標公司）部分或全部股票或資產(chǎn)，從而獲得對該公司的控制權的經(jīng)濟活動。 80 兼 并 收 購 相 同 本 質(zhì) 公司所有權或產(chǎn)權的有償轉(zhuǎn)讓； 經(jīng)營理念 通過外部擴張型戰(zhàn)略謀求自身的發(fā)展； 目 的 加強公司競爭能力，擴充經(jīng)濟實力，形成規(guī)模經(jīng)濟，實現(xiàn)資產(chǎn)一體化和經(jīng)營一體化。 不 同 公司的法人實體是否存在 被兼并公司作為經(jīng)濟實體已不