【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資產(chǎn)的投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資等產(chǎn)能擴(kuò)張、制程改善等具長(zhǎng)期效益的現(xiàn)金支出。資 本性支出 =購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金—處置固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額 例題見(jiàn)教材 P37?FCFE是公司支付所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，再投資支出，所得稅和凈債務(wù)支付 (即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額 )后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量，其計(jì)算公式為 :　 FCFE=凈收益十折舊一資本性支出一營(yíng)運(yùn)資本追加額一債務(wù)本金償還 +新發(fā)行債務(wù)（ 2）加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率的確定加權(quán)平均資本成本 是指?jìng)鶆?wù)資本的單位成本和股本資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和股本在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計(jì)算的平均單位成本?！　〖訖?quán)平均資本成本率 =債務(wù)資本利息率 （ 1稅率）（債務(wù)資本 /總資本） +股本資本成本率 （股本資本 /總資本）　　股本資本成本率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 +β（市場(chǎng)平均收益率 —無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算可以以上海證券交易所交易的當(dāng)年最長(zhǎng)期的國(guó)債年收益率為準(zhǔn)； β計(jì)算，可通過(guò)公司股票收益率對(duì)同期股票市場(chǎng)指數(shù)（上證綜指）的收益率回歸計(jì)算得來(lái)。例： 某企業(yè)共有資金 100萬(wàn)元，其中債券(Wb)30萬(wàn)元，優(yōu)先股 (Wp)10萬(wàn)元，普通股(Ws)40萬(wàn)元，留存收益 (We)20萬(wàn)元，各種資金的成本分別為： 6％、 12％、 ％和 15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。計(jì)算各種資金所占的比重Wb＝ 30247。100100％＝ 30％ Wp＝ 10247。100100％＝ 10％ Ws＝ 40247。100100％＝ 40％ We＝ 20247。100100％＝ 20％ 計(jì)算加權(quán)平均資本成本Kw＝ 30%6%＋ 10%12%＋ 40%%＋20%15%＝ ％例：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場(chǎng)期望收益率分別是 ，根據(jù) CAPM模型， β為 X的期望收益率是多少？期望收益率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 +β（市場(chǎng)期望收益率 —無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）=+（ － ）=（ 3） 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的特點(diǎn)：DCF估值法為最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?duì)企業(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類(lèi)型的公司。自由現(xiàn)金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響。–這種分析技術(shù)通常運(yùn)用五年或十年 “自由現(xiàn)金流量 ”模型（結(jié)合一個(gè)十年后的 “終值 ”），以考察資產(chǎn)的投資價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值；–現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法通常只單獨(dú)考慮公司本身情況；–貼現(xiàn)價(jià)值可能對(duì)貼現(xiàn)率及資產(chǎn)的期末價(jià)值的假設(shè)高度敏感。 　 （ 4）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：比其他常用的建議評(píng)價(jià)模型涵蓋更完整的評(píng)價(jià)模型，框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬?duì)較復(fù)雜的評(píng)價(jià)模型。需要的信息量更多 ,角度更全面 ,考慮公司發(fā)展的長(zhǎng)期性。較為詳細(xì)，預(yù)測(cè)時(shí)間較長(zhǎng)，而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長(zhǎng)、資金成本等，能夠提供適當(dāng)思考的模型?！∪秉c(diǎn)：需要耗費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間，須對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解?？剂抗镜奈磥?lái)獲利、成長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的完整評(píng)價(jià)模型，但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無(wú)法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中，也無(wú)法得到正確的結(jié)果。小變化在輸入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價(jià)值上。該模型的準(zhǔn)確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補(bǔ)救）。（ 5）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的作用及局限性：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，充分考慮了目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對(duì)其價(jià)值的影響，在日益崇尚 現(xiàn)金至尊 的現(xiàn)代理財(cái)環(huán)境中，對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。但是，這一方法的運(yùn)用對(duì)決策條件與能力的要求較高，且易受預(yù)測(cè)人員主觀意識(shí)（樂(lè)觀或悲觀）的影響。所以，合理預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量以及選擇貼現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本）的困難與不確定性可能影響貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的準(zhǔn)確性 。（ 6）自由現(xiàn)金流的經(jīng)濟(jì)意義企業(yè)全部運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金 “凈產(chǎn)出 ”就形成 “自由現(xiàn)金流 ”， “自由現(xiàn)金流 ”的多寡一定程度上決定一家企業(yè)的生死存亡。一家企業(yè)長(zhǎng)期不能產(chǎn)出 “自由現(xiàn)金流 ”，它最終將耗盡出資人提供的所有原始資本，并將走向破產(chǎn)。 ?“自由現(xiàn)金流 ”充裕時(shí)，企業(yè)可以用 “自由現(xiàn)金流 ”償付利息還本、分配股利或回購(gòu)股票等等。?“自由現(xiàn)金流 ”為負(fù)時(shí)，企業(yè)連利息費(fèi)用都賺不回來(lái)，而只能動(dòng)用尚未投入經(jīng)營(yíng)（含投資）活動(dòng)的、剩余的出資人（股東、債權(quán)人）提供的原始資本（假定也沒(méi)有以前年度 “自由現(xiàn)金流 ”剩余）來(lái)償付利息、還本、分配股利或進(jìn)行股票回購(gòu)等等。 ?當(dāng)剩余的出資提供的原始資本不足以償付利息、還本、分配股利時(shí)，企業(yè)就只能靠 “拆東墻補(bǔ)西墻 ”（借新債還舊債，或進(jìn)行權(quán)益性再融資）來(lái)維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)無(wú) “東墻 ”可拆時(shí)，企業(yè)資金鏈斷裂，其最終結(jié)果只能尋求被購(gòu)并重組或申請(qǐng)破產(chǎn)。例題： 假設(shè)鳳凰自行車(chē)集團(tuán)去年的自由現(xiàn)金流是 500萬(wàn)，銷(xiāo)售前景不錯(cuò)，通過(guò)一番研究，我們認(rèn)為它的自由現(xiàn)金流在未來(lái) 5年會(huì)以每年 15%的增幅增長(zhǎng)，然后因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)會(huì)變得激烈，所以 5年后它的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)速度降為 5%，在這里我們算 10年的現(xiàn)金流，從第 11年開(kāi)始算為永久價(jià)值 。 那么根據(jù)以上信息，我們列出從第 1年到第 10年的實(shí)際現(xiàn)金流 。去年基數(shù) :萬(wàn) ； 第 1年 :萬(wàn) ； 第 2年 :萬(wàn) ；第 3年 :；第 年 4:；第 5年 :；第 6年 :；第 7年 :；第 8年 :；第 9年 :；第 10年： 。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為自行車(chē)行業(yè)是一個(gè)穩(wěn)定的工業(yè)制造行業(yè)，過(guò)去幾十年一直很穩(wěn)定，既不是暴利，也不是虧損，波動(dòng)不會(huì)太大，因此，我們估取的貼現(xiàn)率為9%。一般認(rèn)為公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為 3%左右。解析： 現(xiàn)在我們把第一步算出來(lái)的各個(gè)年份的現(xiàn)金流都貼現(xiàn)到第 0年： 第 1年 :x(1/^1)=528萬(wàn) 2:x(1/^2)=5573:x(1/^3)=5874:x(1/^4)=6205:x(1/^5)=6546:x(1/^6)=6307:x(1/^7)=6078:x(1/^8)=5849:x(1/^9)=56310:x(1/^10)=542這 10年的現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總到第0年，得到總的一個(gè)當(dāng)前價(jià)值： 5870萬(wàn)。 計(jì)算并貼現(xiàn)永久價(jià)值 ：永久價(jià)值 =【第 5年或第 10年的現(xiàn)金流 （ 1+預(yù)期增長(zhǎng)率）】 /（貼現(xiàn)率 預(yù)期增長(zhǎng)率） 永久價(jià)值 =[1,284x(1+)]/()=22042萬(wàn) 再把這個(gè)永久價(jià)值貼現(xiàn)到第 0年： 22042/（1+） ^10=9311萬(wàn)110年的現(xiàn)金流貼現(xiàn) 5870萬(wàn)，加上 10年后公司永久價(jià)值貼現(xiàn) 9311萬(wàn)，得到公司在第 0年，也就是現(xiàn)在的價(jià)值 15181萬(wàn)。終于得到公司的內(nèi)在價(jià)值了！投資現(xiàn)金流量報(bào)酬率（ CFROI）估價(jià)模型 （ Cash Flow Return On grass Invested Capital)（ 1）基本思想將公司價(jià)值分為兩個(gè)部分：一部分是現(xiàn)有資產(chǎn)；另一部分由投資產(chǎn)生。 CFROI同樣屬于 DCF。（ 2）計(jì)算方法例題見(jiàn)教材 P29.（ 3） CFROI方法的優(yōu) 缺 點(diǎn)教材： P30超額收益模型該模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值由兩個(gè)部分組成：一部分是預(yù)算收益創(chuàng)造的價(jià)值 ； 另一部分是超額收益創(chuàng)造的價(jià)值 。也就是說(shuō)，可以將企業(yè)的價(jià)值看作是其資產(chǎn)的 市值之和 加上企業(yè)的 商譽(yù)。商譽(yù)＝企業(yè)每年預(yù)期超額收益 每年折現(xiàn)率股東增加值（ SVA）模型股東增加值是 預(yù)測(cè)期內(nèi)股東價(jià)值的變動(dòng)，它是企業(yè)預(yù)測(cè)出 自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 和殘值現(xiàn)值 的基礎(chǔ)上確定的。股東增加值 =自由現(xiàn)金流的累計(jì)現(xiàn)值 +預(yù)測(cè)期末清算價(jià)值的現(xiàn)值 —當(dāng)期清算價(jià)值期權(quán)定價(jià)模型?期權(quán)定價(jià)公式?期權(quán)定價(jià)公式的應(yīng)用– 實(shí)物期權(quán)： 寬泛地說(shuō)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是與金融期權(quán)相對(duì)應(yīng)的概念。實(shí)物期權(quán)方法為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策的思路，實(shí)物期權(quán)的一般形式包括放棄期權(quán)、