【正文】 價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素是指影響或推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的那些決策變量。與價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)叫做關(guān)鍵績效指標(biāo)（ KPI）。要確定價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，有四點(diǎn)極為關(guān)鍵：①價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素應(yīng)與整個(gè)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造直接聯(lián)系起來；②企業(yè)從價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的角度，確定價(jià)值化指標(biāo)，將戰(zhàn)略化為長期指標(biāo)與短期指標(biāo)，財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，一級(jí)目標(biāo)和次級(jí)目標(biāo)等。③企業(yè)總部應(yīng)該有總部的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，每個(gè)業(yè)務(wù)單位都應(yīng)該有各自的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和 KPI。④注意關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的在時(shí)間、空間上的平衡。綜合全面考慮各因素之間的關(guān)系，而不顧此失彼。價(jià)值規(guī)劃與企業(yè)的計(jì)劃預(yù)算體系全面預(yù)算管理從 VBM的角度分析就是通過價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素來進(jìn)行資源配置管理。 全面預(yù)算管理是與現(xiàn)代企業(yè)制度下的法人治理結(jié)構(gòu)相匹配的管理制度 ， 是確保企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的實(shí)施方案與保障體系 ，是涉及企業(yè)方方面面的目標(biāo)責(zé)任體系 ，也是整合企業(yè)實(shí)物流、資金流、信息流和人力資源流的必要經(jīng)營機(jī)制。財(cái)務(wù)管理制度應(yīng)以全面預(yù)算管理思想和框架為依托，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的全過程、全方位、全員的特性。 具體而言：①將傳統(tǒng)的預(yù)算方式轉(zhuǎn)化為一種以作業(yè)單元和價(jià)值鏈為基礎(chǔ)的分析工具，用以衡量企業(yè)所開展的各項(xiàng)工作；②通過良好的預(yù)算技術(shù)，使企業(yè)既定的衡量尺度從現(xiàn)行的財(cái)務(wù)報(bào)告具體科目轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的預(yù)算目標(biāo)指標(biāo)，并與戰(zhàn)略充分對接。③建立精巧的預(yù)算數(shù)據(jù)模型，描繪經(jīng)營管理行為的偏差與年度經(jīng)營目標(biāo)之間的關(guān)系。④分解和評價(jià)產(chǎn)品在每一個(gè)環(huán)節(jié)和工作中所形成的 “經(jīng)濟(jì)增加值 ”。 價(jià)值報(bào)告與預(yù)警機(jī)制價(jià)值報(bào)告作為戰(zhàn)略控制手段之一 ，它并不是職能部門的總結(jié)報(bào)告和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，而是反映活動(dòng)、過程、結(jié)果和信息反饋，與價(jià)值目標(biāo)、戰(zhàn)略以及全面預(yù)算指標(biāo)偏差程度的全套報(bào)告體系。– 它強(qiáng)調(diào)服務(wù)于價(jià)值目標(biāo)，在現(xiàn)階段它更接近于管理會(huì)計(jì)報(bào)告的概念，既可以與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告并行，也可以完全分開，直至在信息技術(shù)足夠的條件下，價(jià)值報(bào)告將涵蓋企業(yè)的所有信息，包括財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。– 它與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的區(qū)別是價(jià)值報(bào)告試圖描述基于價(jià)值的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)情況，借以控制業(yè)務(wù)過程和各個(gè)層次的平衡績效標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)出量和設(shè)備利用狀況等。它強(qiáng)調(diào)使用最新的信息技術(shù)和分析方法，并對整體的活動(dòng)全方位、多角度的分析。 價(jià)值控制：資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)控制一方面， VBM所涵蓋與衡量的資產(chǎn)包含了所有與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造相關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、人力資源、信息資源、組織與文化、客戶與供應(yīng)商和競爭優(yōu)勢等。財(cái)務(wù)管理體系的任務(wù)之一就是管理企業(yè)這些資產(chǎn)組合。另一方面，財(cái)務(wù)管理力圖建立全方位的財(cái)務(wù)控制體系、多元的財(cái)務(wù)監(jiān)控措施和設(shè)立順序遞進(jìn)的多道財(cái)務(wù)保安防線，具體的、可操作性的財(cái)務(wù)控制方式。價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式中的財(cái)務(wù)控制特別強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與企業(yè)經(jīng)營的整合。 7.價(jià)值化的 KPI和激勵(lì)制度價(jià)值評價(jià)的功能定位在三個(gè)方面：其一，是作為價(jià)值最大化的具體化，反映為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略管理重點(diǎn)和價(jià)值化指標(biāo)，以此形成具有戰(zhàn)略性、整體性、行為導(dǎo)向性的 “戰(zhàn)略績效測量指標(biāo)體系 ”，為經(jīng)營決策提供標(biāo)桿；其二，是通過財(cái)務(wù)評價(jià)對企業(yè)各種活動(dòng)、運(yùn)營過程進(jìn)行透徹的了解和準(zhǔn)確把握，尤其要對它們對企業(yè)整體價(jià)值的影響程度作出正確判斷，為企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略性重組決策提供依據(jù)；其三，是通過有效的績效評價(jià)體系，反映經(jīng)營者、管理當(dāng)局、員工等的努力對于實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)作出的貢獻(xiàn)、并據(jù)以決定獎(jiǎng)懲。以其作為公平的價(jià)值分享政策及薪酬計(jì)劃的前提，以激勵(lì)經(jīng)營者、全體員工為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)而努力。第四節(jié) 公司市值管理財(cái)務(wù)理論把公司的內(nèi)在價(jià)值置于核心地位。長期以來，財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流理論都認(rèn)為：公司的內(nèi)在價(jià)值決定股票的價(jià)格，股票價(jià)格圍繞公司內(nèi)涵價(jià)值波動(dòng)。在這一理論模式下，股價(jià)被理解成是公司內(nèi)在價(jià)值的單向線性反映和被動(dòng)反映。但是，對于內(nèi)在價(jià)值和市值之間的關(guān)系有不同的觀點(diǎn)。一、 內(nèi)涵價(jià)值和市值之間的關(guān)系 價(jià)值學(xué)派–以 本杰明 格雷厄姆 為首的價(jià)值學(xué)派認(rèn)為公司的市值不能反映其真實(shí)價(jià)值 ：交易的貪婪與恐懼往往促使股價(jià)或高于或低于其內(nèi)涵價(jià)值，是資本市場的常態(tài)。 有效市場理論學(xué)派公司市值是對公司真實(shí)價(jià)值的最為準(zhǔn)確的反映和估計(jì)，市場對未來的預(yù)測和對公司價(jià)值的評估更為精確 。（ 股票價(jià)格是公司內(nèi)在價(jià)值的被動(dòng)反映 ）股票價(jià)格對上市公司有影響嗎？背景– 以格雷厄姆為首的價(jià)值學(xué)派認(rèn)為公司的市值不能反映其真實(shí)價(jià)值；有效市場理論認(rèn)為，股票價(jià)格是公司內(nèi)在價(jià)值的被動(dòng)反映。進(jìn)一步地，有觀點(diǎn)認(rèn)為，股票價(jià)格并不單純是公司內(nèi)在價(jià)值的被動(dòng)反映： 雖然股票市場的估價(jià)幾乎總是失真的，但有時(shí)這種失真卻具有左右公司價(jià)值的潛在力量。 托賓 “Q理論 ”經(jīng)濟(jì)學(xué)家 托賓 深刻地意識(shí)到了 股票價(jià)格 與 公司經(jīng)營 之間的 雙向互動(dòng) 關(guān)系著名的 Q理論： 股票價(jià)格的上漲能促進(jìn)企業(yè)投資的增加，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。這個(gè)過程是當(dāng)股票價(jià)格高時(shí)托賓 Q比率就高，企業(yè)通過股票市場籌集資金進(jìn)行投資更合算，因而企業(yè)更愿意增加投資；反之，企業(yè)就會(huì)縮減投資。什么叫托賓 Q比率？經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于 1969年提出了一個(gè)著名的系數(shù)，即 “托賓 Q”系數(shù)（也稱托賓 Q比率）。 托賓 Q比率是公司市場價(jià)值對其資產(chǎn)重置成本的比率（ Q比率 =公司的市場價(jià)值 /資產(chǎn)重置成本 ）。反映的是一個(gè)企業(yè)兩種不同價(jià)值估計(jì)的比值。分子上的價(jià)值是金融市場上所說的公司值多少錢，分母中的價(jià)值是企業(yè)的 “基本價(jià)值 ”——重置成本。公司的金融市場價(jià)值包括公司股票的市值和債務(wù)資本的市場價(jià)值。重置成本是指今天要用多少錢才能買下所有上市公司的資產(chǎn)，也就是指如果我們不得不從零開始再來一遍，創(chuàng)建該公司需要花費(fèi)多少錢。 實(shí)證文獻(xiàn)中的計(jì)算方法： Q=（流通股市值 +非流通股賬面價(jià)值 +負(fù)債賬面價(jià)值） /總資產(chǎn)賬面價(jià)值當(dāng) Q1時(shí)，即企業(yè)市價(jià)小于企業(yè)重置成本，經(jīng)營者將傾向通過收購（因?yàn)槠髽I(yè)市價(jià)小于企業(yè)重置成本）來建立企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張，廠商不會(huì)購買新的投資品，因此投資支出便降低。當(dāng) Q1時(shí)，棄舊置新。企業(yè)市價(jià)高于企業(yè)的重置成本，企業(yè)發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會(huì)增加。當(dāng) Q=1時(shí)，企業(yè)投資和資本成本達(dá)到動(dòng)態(tài)（邊際）均衡。托賓 Q比率理論應(yīng)用? 托賓的 Q理論提供了一種有關(guān)股票價(jià)格和公司經(jīng)營（投資支出）相互關(guān)聯(lián)的理論。? 如果 Q高，那么企業(yè)的市場價(jià)值要高于資本的重置成本，新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場價(jià)值。這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會(huì)增加。如果 Q低，即公司市場價(jià)值低于資本的重置成本，廠商將不會(huì)購買新的投資品。如果公司想獲得資本，它將購買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會(huì)降低。反映在貨幣政策上的影響就是：?當(dāng)貨幣供應(yīng)量上升，股票價(jià)格上升，托賓的 Q上升，企業(yè)投資擴(kuò)張，從而國民收入也擴(kuò)張。根據(jù)托賓 Q理論的 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為 ： ?貨幣供應(yīng) ↑ → 股票價(jià)格 ↑ → Q↑ → 投資支出 ↑ → 總產(chǎn)出 ↑二、 Kaplan價(jià)值評估框架科普蘭（ Kaplan） 將股價(jià)表現(xiàn)直接放入了價(jià)值評估框架 。股票市場的價(jià)值創(chuàng)造必須與內(nèi)在價(jià)值的評估標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)系起來。內(nèi)在價(jià)值最終的驅(qū)動(dòng)因素是公司長期現(xiàn)金流量的產(chǎn)生能力?；谡郜F(xiàn)現(xiàn)金流量的內(nèi)在機(jī)制可以用來評估整個(gè)公司或某個(gè)業(yè)務(wù)單元的投資機(jī)會(huì)或戰(zhàn)略。三、 基于預(yù)期的管理（ EBM）科普蘭和多戈夫（ Dolgoff）（ 2023年）提出了預(yù)期應(yīng)當(dāng)被當(dāng)做談?wù)搩r(jià)值的基礎(chǔ)，一些績效超過預(yù)期的公司將會(huì)使股東的價(jià)值和財(cái)富增加；反之，績效低于預(yù)期的公司則會(huì)在競爭中苦苦掙扎。ＥＢＭ＝實(shí)際ＥＰ－預(yù)期ＥＰ四、 公司市值管理市值管理的含義市值管理是指以資本市場為平臺(tái)，以公司市值為財(cái)務(wù)資源，通過投資收購、融資時(shí)機(jī)與方式的理想選擇、股份回購減持、業(yè)績評價(jià)與股權(quán)激勵(lì)等財(cái)務(wù)安排，使得財(cái)務(wù)決策直接能夠提升與實(shí)現(xiàn)企業(yè)新的價(jià)值 。公司市值管理行為流程具體來說，服務(wù)于股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，是創(chuàng)造、提升基于價(jià)值的市值，促使市場預(yù)期的水平線升高，并更多地處于正的噪音區(qū)域，而減少負(fù)的噪音區(qū)域。并且結(jié)合噪音和股價(jià)的變動(dòng)，審時(shí)度勢進(jìn)行相關(guān)投資與融資決策，是指以資本市場為平臺(tái)，以公司市值為財(cái)務(wù)資源，通過投資收購、融資時(shí)機(jī)與方式的理想選擇、股份回購減持、業(yè)績評價(jià)與股權(quán)激勵(lì)等財(cái)務(wù)安排，使得財(cái)務(wù)決策直接能夠提升與實(shí)現(xiàn)企業(yè)新的價(jià)值。五、 整合了市值管理的 VBM管理框架? 該框架展示了基于股東價(jià)值的財(cái)務(wù)管理就是要基于公司 內(nèi)外兼顧 ，提升內(nèi)涵價(jià)值與關(guān)注市值信號(hào)并重，綜合運(yùn)用多種價(jià)值經(jīng)營方法和手段，已達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化。? 它包括內(nèi)涵價(jià)值的創(chuàng)造和市場價(jià)值的實(shí)現(xiàn)等兩方面的內(nèi)容。? 比如，對經(jīng)營者的 考核 不能僅依賴會(huì)計(jì)賬面收益，而應(yīng)該引入市值考核，將公司管理層的自身利益與股價(jià)緊密地聯(lián)系在一起 ，促進(jìn)管理層采取各種措施提高公司經(jīng)營業(yè)績以期股價(jià)上升，把管理層和股東利益通過市值這一紐帶較好地取得一致。演講完畢，謝謝觀看！