并購估值與定價及相關(guān)因素分析(編輯修改稿)
2025-01-26 04:49 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 同一行業(yè)、從事相同或類似的業(yè)務(wù)或受相同經(jīng)濟(jì)因素影響的企業(yè)。– 能夠確定具有合理比較基礎(chǔ)的參考企業(yè)或交易案例。– 能收集參考企業(yè)或交易案例的經(jīng)營和財務(wù)信息及相關(guān)資料– 可以確信依據(jù)的信息資料是適當(dāng)和可靠的。– 為使與被評估企業(yè)的財務(wù)報表具有可比性，通常需要對參考企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行分析調(diào)整。市場法評估企業(yè)價值? 可供選擇的乘數(shù)– 市盈率? 收益 =EPS， F1=P/E? 收益 =每股現(xiàn)金收益 ， F1=股價現(xiàn)金收益比– 市凈率? F2=股價 /每股帳面價值– 市銷率 F3：價值 =銷售收入 *F3– 營業(yè)利潤乘數(shù) =股價 /每股 EBIT– 營業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù) =股價 /每股營業(yè)現(xiàn)金收益 (=EBIT+D)– 資產(chǎn)乘數(shù) =股價 /每股資產(chǎn)市場法在并購重組中的運(yùn)用? 財務(wù)顧問和評估機(jī)構(gòu)在市場法運(yùn)用上是接近的? 市場法最常用的比較參數(shù)是市盈率和市凈率? 市場法估值注意問題– 非上市企業(yè)的流通性折扣： 2030%之間– 市盈率和市凈率均是靜態(tài)指標(biāo)，高市盈率意味著投資者對公司未來盈利的高增長– 可比案例應(yīng)與被評估對象在行業(yè)、資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模等方面相似– 適用范圍：主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定并能保持持續(xù)盈利持續(xù)增長的行業(yè)和企業(yè)– 不適于市盈率和市凈率方法評估的企業(yè)：如房地產(chǎn)、業(yè)績波動較大的行業(yè)收益法評估企業(yè)價值? 收益法 ： 通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路– 收益資本化法– 未來收益折現(xiàn)法? 收益法評估的三要素– 預(yù)期收益： 現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等– 折現(xiàn)期– 折現(xiàn)率： 考慮評估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資回報率、加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被評估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率– 折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致收益法評估企業(yè)價值? 未來收益折現(xiàn)法 ： 通過估算被評估企業(yè)將來的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益，并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價值，需要對預(yù)測期間 (從評估基淮日到企業(yè)達(dá)到相對穩(wěn)定經(jīng)營狀況的這段期間 )企業(yè)的發(fā)展計劃、盈利能力、財務(wù)狀況等進(jìn)行詳細(xì)的分析。未來收益折現(xiàn)法的工作步驟包括：– 獲得被評估企業(yè)歷史的財務(wù)數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析，對非經(jīng)常性的項目和非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，得到正?；呢攧?wù)數(shù)據(jù)。– 獲得被評估企業(yè)在經(jīng)過正?；{(diào)整的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上編制的財務(wù)須測，并進(jìn)行分析。– 根據(jù)財務(wù)預(yù)測，計算用于折現(xiàn)的未來預(yù)期收益。– 計算折現(xiàn)率。– 將未來預(yù)期收益折現(xiàn)以計算待估價值。– 就非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價值進(jìn)行評估，并對上述待估價值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。收益法評估企業(yè)價值? 收益資本化法 ： 將企業(yè)未來預(yù)期的具有代表性的相對穩(wěn)定的收益，以資本化率轉(zhuǎn)換為企業(yè)價值的一種計算方法。 適用于企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)定時期 。 收益資本化法的工作步驟包括：– 獲得被評估企業(yè)歷史的財務(wù)數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析，對非經(jīng)常性的項目和非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，得到正?；呢攧?wù)數(shù)據(jù)。– 計算用于進(jìn)行資本化計算的收益。通常用評估基準(zhǔn)日前一財務(wù)年度或前12個月的經(jīng)過正常化調(diào)整的收益進(jìn)行資本化計算，在某些情況下，預(yù)測的下一年的收益或歷史幾年的平均收益被用來作為進(jìn)行資本化計算的收益。– 計算資本化率。– 將收益資本化以計算待估價值。– 就非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價值進(jìn)行評估，并對上述待估價值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。? 收益資本化法與市盈率法收益法評估企業(yè)價值? 分析企業(yè)價值的關(guān)鍵因素– 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 (GDP增長率、利率、稅率等 )，未來宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢和被評估企業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期不同階段的敏感性。– 行業(yè)狀況、預(yù)期的行業(yè)發(fā)展水平、技術(shù)發(fā)展水平和行業(yè)中與被評估企業(yè)相競爭的其他企業(yè)的情況。當(dāng)被評估企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營時，應(yīng)對不同的行業(yè)進(jìn)行分析，并了解不同行業(yè)之間的相互影響。– 企業(yè)自身的狀況 (如企業(yè)的經(jīng)營管理狀況、企業(yè)歷史的經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況、企業(yè)未來的發(fā)展計劃和盈利能力等等 )。? 通過上述分析，可以對決定企業(yè)價值的成長性因素、盈利性因素和資本成本等有一個較為全面的理解。– 企業(yè)所處的發(fā)展周期階段 及在所在行業(yè)的位置– 企業(yè)歷史的經(jīng)營狀況及未來的盈利能力收益法評估企業(yè)價值? 收益法評估模型–P＝ ∑CFt/(1+i)t–決定因素：? 現(xiàn)金流量大小 CF? 預(yù)期產(chǎn)生的時間分布? 反映 CF風(fēng)險程度的折現(xiàn)率 i收益法評估企業(yè)價值? 企業(yè)整體價值與股東權(quán)益價值–企業(yè)整體價值? 折現(xiàn)率： WACC? 現(xiàn)金流：公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務(wù)前的剩余現(xiàn)金流，不受負(fù)債率–股東權(quán)益價值? 折現(xiàn)率：權(quán)益資本成本? 現(xiàn)金流：權(quán)益現(xiàn)金流或股利收益法評估企業(yè)價值? 公司自由現(xiàn)金流與權(quán)益自由現(xiàn)金流–企業(yè) 自由現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊與攤銷— 利息費(fèi)用 (扣除稅務(wù)影響后 )— 資本性支出 —凈營運(yùn)資金變動–權(quán)益自由現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊與攤銷— 資本性支出 — 凈營運(yùn)資金變動＋付息債務(wù)的增加 (減少 )兩種現(xiàn)金流的計算舉例未來現(xiàn)金流模型? 年金模型：收益資本化法或市盈率法? 分段永續(xù)模型? 有限期限模型? 有限期分段增長模型? 分段永續(xù)增長模型分段永續(xù)模型 式中： P為評估值 Ft為未來第 t個收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 A為預(yù)期等額收益額 t為收益預(yù)測年期 n為收益額為等額開始時的期限 收益法的幾種常見模型33有限期限模型 式中：
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