【正文】 并 購 重 組 中股 權(quán)類資產(chǎn)評(píng) 估方法以 資產(chǎn) 基礎(chǔ) 法和收益法 為 主，市 場(chǎng) 法采用比例 維 持在 較 低的水平。成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值? 成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法 ： 在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。– Rc：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)。收益法的幾種常見模型33有限期限模型 式中： P為評(píng)估值 Ft為未來第 t個(gè)收益期的預(yù)期收益額 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測(cè)年期 n為收益預(yù)測(cè)期限收益法的幾種常見模型34有限期分段增長(zhǎng)模型 – 行業(yè)狀況、預(yù)期的行業(yè)發(fā)展水平、技術(shù)發(fā)展水平和行業(yè)中與被評(píng)估企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的其他企業(yè)的情況。 適用于企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)定時(shí)期 。股價(jià) /每股營業(yè)現(xiàn)金收益 (=EBIT+D)– 資產(chǎn)乘數(shù) =股價(jià) /每股資產(chǎn)市場(chǎng)法在并購重組中的運(yùn)用? 財(cái)務(wù)顧問和評(píng)估機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)法運(yùn)用上是接近的? 市場(chǎng)法最常用的比較參數(shù)是市盈率和市凈率? 市場(chǎng)法估值注意問題– 非上市企業(yè)的流通性折扣： 2030%之間– 市盈率和市凈率均是靜態(tài)指標(biāo)，高市盈率意味著投資者對(duì)公司未來盈利的高增長(zhǎng)– 可比案例應(yīng)與被評(píng)估對(duì)象在行業(yè)、資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模等方面相似– 適用范圍：主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定并能保持持續(xù)盈利持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)和企業(yè)– 不適于市盈率和市凈率方法評(píng)估的企業(yè)：如房地產(chǎn)、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的行業(yè)收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值? 收益法 ： 通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路– 收益資本化法– 未來收益折現(xiàn)法? 收益法評(píng)估的三要素– 預(yù)期收益： 現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等– 折現(xiàn)期– 折現(xiàn)率： 考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率– 折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值? 未來收益折現(xiàn)法 ： 通過估算被評(píng)估企業(yè)將來的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益，并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價(jià)值，需要對(duì)預(yù)測(cè)期間 (從評(píng)估基淮日到企業(yè)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定經(jīng)營狀況的這段期間 )企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃、盈利能力、財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行詳細(xì)的分析。能夠確定具有合理比較基礎(chǔ)的參考企業(yè)或交易案例。市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值? 參考企業(yè) 的選?。?與被評(píng)估企業(yè)具有可比性 ， 與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)， 產(chǎn)能規(guī)模接近， 或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。? 評(píng)估客體：即被評(píng)估的對(duì)象； 評(píng)估價(jià)值與股票市值的關(guān)系? 股票市值的決定因素– 股票市值理論上應(yīng)反映公司的內(nèi)涵價(jià)值– 但當(dāng)前的股價(jià)卻反映了公司的投資價(jià)值，其構(gòu)成要素不僅包括了內(nèi)涵價(jià)值，還包括了募集資金產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)價(jià)值，甚至反映了公司持續(xù)融資帶來未來持續(xù)現(xiàn)金流量的持續(xù)折現(xiàn)價(jià)值– 以市盈率衡量：目前上交所股票的平均為 15倍，深交所主板為 22倍，中小板為 35倍，創(chuàng)業(yè)板為 45倍– 股價(jià)還有政治、經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、供求關(guān)系等多種因素決定。? 除破產(chǎn)重整的情形外，發(fā)行價(jià)應(yīng)該是停牌前 20個(gè)交易日均價(jià)，但注入上市公司資產(chǎn)的價(jià)值是評(píng)估價(jià)值，但評(píng)估值是否能夠反映股票的市場(chǎng)價(jià)值呢？并購重組的定價(jià)機(jī)制? 鎖定的 20個(gè)交易均價(jià)的時(shí)點(diǎn)至關(guān)重要–在注入資產(chǎn)評(píng)估值一定的情況下，發(fā)行價(jià)格的變化決定發(fā)行股份的數(shù)量–鎖定價(jià)格的時(shí)點(diǎn)與二級(jí)市場(chǎng)的大盤走勢(shì)有關(guān)、與投資者的預(yù)期有關(guān)–鎖定價(jià)格的方案與發(fā)行對(duì)象是否為關(guān)聯(lián)方有關(guān)–發(fā)行股份的數(shù)量對(duì)上市公司原股東的利益可能有影響–通過證券化也可增加擬注入資產(chǎn)的市值并購重組的定價(jià)機(jī)制? 《 重組辦法 》 第 15條：資產(chǎn)交易定價(jià)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。強(qiáng)化了財(cái)務(wù)顧問對(duì)實(shí)施借殼上市公司的持續(xù)督導(dǎo)，督導(dǎo)時(shí)間自核準(zhǔn)之日起不少于三個(gè)會(huì)計(jì)年度。北京主要內(nèi)容? 上市公司并購重組的主要形式? 并購重組的定價(jià)機(jī)制? 資產(chǎn)評(píng)估在并購定價(jià)中的作用? 并購定價(jià)的相關(guān)因素分析上市公司并購重組的形式? 重大資產(chǎn)重組為 :上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營活動(dòng)之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。? 在借殼上市完成后，上市公司應(yīng)當(dāng)符合證監(jiān)會(huì)有關(guān)治理與規(guī)范運(yùn)作的相關(guān)規(guī)定，在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決。? 資產(chǎn)評(píng)估是上市公司并購重組定價(jià)的核心。=所有者權(quán)益價(jià)值 +付息債務(wù)價(jià)值– 企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值 =凈資產(chǎn)價(jià)值– 股東部分權(quán)益價(jià)值? 部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積? 控股權(quán)溢價(jià)? 少數(shù)股權(quán)折價(jià)? 流通性折扣資產(chǎn)、收益與價(jià)值的對(duì)應(yīng)關(guān)系經(jīng)營性資產(chǎn)非經(jīng)營性資產(chǎn)溢余資產(chǎn) 非經(jīng)營性收益溢余資產(chǎn)收益經(jīng)營性收益 收益現(xiàn)值非經(jīng)營性凈資產(chǎn)價(jià)值溢余資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn) 收益 評(píng)估值17企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本要素? 評(píng)估主體：即進(jìn)行評(píng)估的專業(yè)人員； – 并購案例比較法 ： 通過分析與被評(píng)估企業(yè)處于 同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購及合并案例 ，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。– 股價(jià) /每股 EBIT– 營業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù) =收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值? 收益