【正文】 價(jià)債券 (par bonds)是 市場(chǎng)價(jià)格 等于 其面值的附息債券。 解 ： 有兩種不同的收益率。計(jì) 算該債券的當(dāng)期收益率和到期收益率 解 ： 當(dāng)期收益率 到期收益率 % ??? 債券價(jià)格息票價(jià)值當(dāng)期收益率%)1(100 0)140950221?????????iiiPVPVPVttFVPM TBon d（對(duì)于貼現(xiàn)債券，當(dāng)期收益 率低估了真實(shí)的收益率 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 小結(jié) ： 當(dāng)期收益 率適于 平價(jià)債券 ； 當(dāng)面對(duì) 溢價(jià)債券 或 貼現(xiàn)債券 時(shí)，當(dāng)期收益率忽視了到期時(shí)債券價(jià)格發(fā)生變化的事實(shí)，所以使用 到期收益率 計(jì)算這兩種附息債券更為準(zhǔn)確。 例如 ： 貼現(xiàn)率為 15%，從現(xiàn)在開始第 50年獲得 1美元的現(xiàn)值只有 。即股利以不變比率 g、初始值 D0增長(zhǎng)的股利流 將股利增長(zhǎng)的預(yù)期值 帶入 DDM公式中，則簡(jiǎn)化為： 其中， D0：當(dāng)期派發(fā)的股利，以不變比率 g增長(zhǎng) D1：預(yù)期在 第一年 年末獲得的股利 四、金融資產(chǎn)估價(jià) tt gDD )1(0 ?? gkgDgkDP?????)1(010四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 例題 ： ABC公司股票 1年末的預(yù)期紅利為 5美元，投資者要求每年的回報(bào)率為 15%。但隨著 g在數(shù)值上趨近于 k，股票價(jià)格趨于無限。在這之后，預(yù)計(jì)新的增長(zhǎng)率將是一個(gè)固定的年增長(zhǎng)率 6%。 公式右邊第二項(xiàng)，是不變?cè)鲩L(zhǎng)率模型，用第 n+1期的預(yù)期股利除以 k與 g之差，這是 第 n+1期期初 （或第 n期期末）的股票價(jià)值，必須以合適的貼現(xiàn)因子將其貼現(xiàn)到第 0期。 四、金融資產(chǎn)估價(jià) )1(010?????????gkgDgkDP四川大學(xué)金融工程系 注 ： （ 1）不變?cè)鲩L(zhǎng)率模型考慮從現(xiàn)在到無限期的所有未來現(xiàn)金流，盡管從公式直觀地看這一點(diǎn)并不明顯。 固定股利除以貼現(xiàn)率產(chǎn)生的結(jié)果等價(jià)于貼現(xiàn)從現(xiàn)在到無限期的各期股利，然后加總所有的現(xiàn)值。假設(shè)投資者需要的回報(bào)率是 15%，則該股票的價(jià)值是多少？ 解 ： 該股票現(xiàn)在的價(jià)值 P0=D1/(1+k)+P1/(1+k) =5/(1+)+110/(1+) =100美元 四川大學(xué)金融工程系 運(yùn)用推導(dǎo) P0的類似推導(dǎo)過程，第 2年年初普通股的預(yù)期價(jià)格 P1為： 因此 P0為： 四、金融資產(chǎn)估價(jià) kPDP???1221 2221221110 )1(1111 kPDkDkkPDDkPDP?????????????四川大學(xué)金融工程系 依此類推，一般的普通股估計(jì)模型為 ： 其中， P0：投資者對(duì)未來股利和必要回報(bào)率的估計(jì)值計(jì)算的股票當(dāng)前價(jià)值； D1,D2,...:預(yù)期在各期獲得的股利； k:股票的市場(chǎng)資本化率（必要回報(bào)率） —— 一只股票的價(jià)格是按照市場(chǎng)資本化比率進(jìn)行折現(xiàn)的所有每股預(yù)期未來紅利的現(xiàn)值 。則該債券收益率是多少？ 解 ： 當(dāng)期收益率 % ??? 債券價(jià)格息票價(jià)值當(dāng)期收益率四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) %)1(1000)1(1001100)1()1(),(),(),(211???????????????YTMYTMYTMYTMFVYTMPMTnYTMFVPVnYTMPMTPVnYTMFVPMTPVnttnnttFVPM TBond 到期收益率 n:到期前每年支付的時(shí)期數(shù)量 YTM：年到期收益率 PMT： 每年的息票支付 四川大學(xué)金融工程系 四、金融資產(chǎn)估價(jià) 債券定價(jià)原理 3 ： 貼現(xiàn)債券 貼現(xiàn)債券（ discount bonds)是債券價(jià)格 小于 其面值的附息債券。 —— 推論：如果一只附息債券擁有高于面值的價(jià)格，那么它的到期收益率小于當(dāng)期收益率，同時(shí)也小于票面利率 對(duì)溢價(jià)債券而言： 到期 收益率 當(dāng)期 收益率 票面利率 四川大學(xué)金融工程系 例子 ： 一只票面利率為 10%的 1年期附息債券，面值為 1000美元，當(dāng)前價(jià)格為 。即頭 5年每年支付 100美元利息。根據(jù)下表估算每年支付 100美金的 3年期債券的價(jià)格。 貼現(xiàn)率 是一種機(jī)會(huì)成本，代表著投資者因選擇一種投資機(jī)會(huì)而放棄另一種投資機(jī)會(huì)的收益率。此種債券的息票利率為 5%，期限為 2年，每年支付一次利息。 ? Robert Shiller(耶魯大學(xué) )：股票價(jià)格比公司分紅更容易發(fā)生波動(dòng)，市場(chǎng)可能陷入非理性繁榮。 分析 ： 因?yàn)橹灰@個(gè)內(nèi)幕者企圖利用這一信息進(jìn)行交易的時(shí)候，市場(chǎng)將立即確認(rèn)所發(fā)生的事情，金礦公司的股票價(jià)格在這位內(nèi)幕者購(gòu)買該公司股票之前就將沖高上漲。 三、有效市場(chǎng)假說 四川大學(xué)金融工程系 三、有效市場(chǎng)假說 案例 ： 假若某家公司盈利上升，某一投資者可能會(huì)在聽到這一信息公布后就投資這一股票。 問題 ： 技術(shù)分析手段是否有效 ？ 基本分析手段呢 ？ 三、有效市場(chǎng)假說 四川大學(xué)金融工程系 三、有效市場(chǎng)假說 技術(shù)分析 ： 透過圖表或技術(shù)指標(biāo)的記錄，研究市場(chǎng)過去及現(xiàn)狀的行為反應(yīng)，以推測(cè)未來價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。只要稍微有一點(diǎn)爆炸性消息沖擊股票價(jià)值，他們就會(huì)猛撲過去，急速推動(dòng)股價(jià)上升或下降。 “相對(duì)定價(jià)”，即用一部分金融資產(chǎn)的價(jià)格來確定另一部分金融資產(chǎn)的價(jià)格。為什么？ 四川大學(xué)金融工程系 一、價(jià)值最大化和金融決策 Two import points of financial decision: ? The financial decision can rationally be made purely on the basis of value maximization, regardless of an investor39。 四川大學(xué)金融工程系 二、一價(jià)定律與套利 ? （二） Arbitrage（套利） Definition： The purchase and immediate sale of equivalent assets in order to earn a sure profit from a difference in their prices. 例子 ： GM的股票同時(shí)在紐約證券交易所和倫敦證券交易所交易。 ‖Don’t bother – if it were really a $100 bill, it wouldn’t be there.‖ 經(jīng)典有效市場(chǎng)理論：沒有免費(fèi)的午餐！ 答案 2： 不知道。 四川大學(xué)金融工程系 三、有效市場(chǎng)假說 ? （一）有效市場(chǎng)假說的定義 An efficient market is defined as a market where there are large numbers of rational, profitmaximizers actively peting, with each trying to predict future market values of individual securities, and where important current information almost freely available to all participants. A market in which prices always “ fully reflect” all available information is called “ efficient” . (Fama, 1970. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance) 四川大學(xué)金融工程系 三、有效市場(chǎng)假說 A precise definition needs to answer two questions: （ 1） What is ―all available information‖? All available information includes: ? Past prices – Weak form ? All public information – SemiStrong Form ? All information including inside information – Strong Form. 四川大學(xué)金融工程系 三、有效市場(chǎng)假說