【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 支付還可能影響到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，因?yàn)榻ㄖ袌?chǎng)的特點(diǎn)決定了建筑企業(yè)在很多時(shí)候需要墊資經(jīng)營(yíng)，施工中還需要資金租賃各種設(shè)備11。而現(xiàn)金支付需要占用建筑企業(yè)大量的流動(dòng)資金，很可能使建筑企業(yè)的經(jīng)營(yíng)陷入困境。根據(jù)并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)關(guān)系劃分，并購(gòu)活動(dòng)可以分為縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)、混合并購(gòu)三種類型。橫向并購(gòu)指生產(chǎn)同類產(chǎn)品，或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購(gòu)，從而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模；縱向并購(gòu)指與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶的合并，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)將同本企業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)的生產(chǎn)、營(yíng)銷企業(yè)并購(gòu)過(guò)來(lái)，以形成縱向生產(chǎn)一體化；混合并購(gòu)指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)，主要用于分散風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于建筑企業(yè)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模可以形成規(guī)模效應(yīng)，可以占據(jù)更多市場(chǎng)份額，降低人員設(shè)備的閑置成本；形成縱向生產(chǎn)一體化可以降低交易成本；在房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣的背景下，分散風(fēng)險(xiǎn)也有其合理性。三種并購(gòu)方式對(duì)建筑企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響都要通過(guò)實(shí)證研究來(lái)分析。 關(guān)聯(lián)交易指有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的交易。關(guān)聯(lián)交易對(duì)并購(gòu)的影響有兩個(gè)方面，一方面，并購(gòu)雙方存在關(guān)聯(lián)，能夠減少很多商業(yè)談判，從而節(jié)約大量的交易成本，能夠提高并購(gòu)的效率。另一方面，由于并購(gòu)雙方存在關(guān)聯(lián)，所以并購(gòu)的過(guò)程可能會(huì)存在很多內(nèi)幕交易，如為了防止上市公司被停牌，母公司通過(guò)并購(gòu)向上市公司輸入利潤(rùn)，提高上市公司當(dāng)期業(yè)績(jī)，或者母公司通過(guò)并購(gòu)掠奪上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，處置自身不良資產(chǎn)12，這些都會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。 （二）評(píng)價(jià)方法 研究企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的方法主要有三種，事件研究法、個(gè)案研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法。事件研究法是通過(guò)研究目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)事件發(fā)生前后股票價(jià)格的變動(dòng)來(lái)研究企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。事件研究法有成熟的理論基礎(chǔ)，但需要在成熟的證券市場(chǎng)下才能的出準(zhǔn)確的結(jié)果13，同時(shí)事件研究法研究的主要是短期內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效，不能全面的分析企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響因素。 個(gè)案研究法是通過(guò)選取典型的并購(gòu)事件，通過(guò)深入的剖析所選取的事件，詳細(xì)研究事件從開(kāi)始到結(jié)束的發(fā)展過(guò)程，從中分析并購(gòu)事件的產(chǎn)生的效果，從而為研究并購(gòu)績(jī)效的影響因素提供依據(jù)。案例研究是定性研究，雖然也能夠有效的分析企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響因素，但是不同于定量研究的是，定性研究通過(guò)歸納總結(jié)來(lái)分析問(wèn)題，需要研究者對(duì)并購(gòu)有深入的理解并且需要收集所選并購(gòu)事件的大量數(shù)據(jù)，常用的數(shù)據(jù)收集方法有：文件法、檔案記錄、訪談、直接觀察、參與觀察和人工制品法14，本文不具備這些條件，因此不選用案例研究法。財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法是通過(guò)分析目標(biāo)企業(yè)的一個(gè)或者幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，比較并購(gòu)前后所研究的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化來(lái)分析目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的變化。財(cái)務(wù)指標(biāo)法的優(yōu)點(diǎn)是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是公開(kāi)的，比較容易獲取，同時(shí)上市公司都要經(jīng)過(guò)審計(jì)，其公布的數(shù)據(jù)可信度也比較高15。 綜合比較了三種方法的優(yōu)缺點(diǎn)，本文選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法作為績(jī)效衡量方法。財(cái)務(wù)指標(biāo)法存在一些缺點(diǎn)，如存在個(gè)別公司操縱數(shù)據(jù)的可能，因此本文選取了30上市公司作為樣本；還有難以使用財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司績(jī)效進(jìn)行全面考量，因此本文使用了spss軟件的因子分析對(duì)選取的指標(biāo)進(jìn)行處理，力求使研究結(jié)果更加可靠。（三）財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取 在選取財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，選取太多或太少都不利于研究的準(zhǔn)確性，本文盡量在避免影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性的同時(shí)選取盡可能多的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以評(píng)價(jià)企業(yè)在各方面的表現(xiàn)，因此選取了與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有關(guān)指標(biāo)中最典型的指標(biāo)加以分析；同時(shí)為了順利完成指標(biāo)的收集整理，那些難以獲取或者難以整理的指標(biāo)被加以剔除。根據(jù)這些考量，本文在各種財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取了8個(gè)指標(biāo)作為分析我國(guó)建筑上市企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的依據(jù)，8個(gè)指標(biāo)見(jiàn)表31：表31：8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)及說(shuō)明變量名稱變量代號(hào)變量說(shuō)明盈利能力每股收益(元）VAR1每股收益=凈利潤(rùn)/總股數(shù)凈資產(chǎn)收益率（%）VAR2凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益平均余額總資產(chǎn)報(bào)酬率VAR3總資產(chǎn)報(bào)酬率=(利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/平均資產(chǎn)總額營(yíng)業(yè)凈利率VAR4營(yíng)業(yè)凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)毛利率VAR5營(yíng)業(yè)毛利率=（營(yíng)業(yè)收入－產(chǎn)品成本）/營(yíng)業(yè)收入營(yíng)運(yùn)能力流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率VAR6流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均流動(dòng)資產(chǎn)總額總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率VAR7總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額發(fā)展能力總資產(chǎn)增長(zhǎng)率VAR8總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（期末總資產(chǎn)—上年期末總資產(chǎn)）/上年期末總資產(chǎn) 每股收益反映的是企業(yè)發(fā)行的每一份股份給持有者帶來(lái)的盈利或虧損，是最常用來(lái)分析上市企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)每股收益的變化，可以反映出企業(yè)在并購(gòu)前后盈利能力的變化。 凈資產(chǎn)收益率反映的是股東權(quán)益的收益水平，是企業(yè)運(yùn)用股東投入的資本的效率，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)運(yùn)用股東投資的效率越高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也就越好?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率反映的是企業(yè)使用包括凈資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)的全部資產(chǎn)獲得盈利的能力，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，企業(yè)的資產(chǎn)利用和管理的水平也就越高，總資產(chǎn)報(bào)酬率是能比較全面的反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)。營(yíng)業(yè)凈利率是營(yíng)業(yè)收入中凈利潤(rùn)占的比重，營(yíng)業(yè)毛利率是營(yíng)業(yè)收入中毛利潤(rùn)占的比重，前者反映企業(yè)的管理效率，后者反映企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。兩者的值越高，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也就越強(qiáng)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)使用流動(dòng)資產(chǎn)盈利的能力就越好，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)對(duì)總資產(chǎn)的利用效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)使用總資產(chǎn)盈利的能力就越好，兩者能較全面的反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映的是企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速率，是評(píng)價(jià)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)。 （四）樣本的選取本文以2012年發(fā)生了并購(gòu)事件的滬深股市建筑上市企業(yè)作為研究對(duì)象，研究的是這些上市企業(yè)并購(gòu)前后績(jī)效的變化。本文主要從國(guó)泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)中的中國(guó)上市企業(yè)并購(gòu)重組數(shù)據(jù)庫(kù)、以及新浪財(cái)經(jīng)、投資界等數(shù)據(jù)網(wǎng)站收集數(shù)據(jù)，為了使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確，本文對(duì)研究對(duì)象做了以下篩選處理： 。 ,并剔除在此期間并購(gòu)不成功的企業(yè)。 ,交易情況不明的及交易規(guī)模過(guò)小、影響甚微的樣本。 經(jīng)過(guò)以上樣本選取的原則,最后選取了30個(gè)有效的建筑上市企業(yè)并購(gòu)樣本。（五）因子分析評(píng)價(jià)模型spss軟件的降維處理可以在多個(gè)變量中概括出幾個(gè)可以代表絕大部分變量的因子，因子分析可以根據(jù)指標(biāo)之間相關(guān)度的不同，經(jīng)過(guò)變換坐標(biāo)等方法重新構(gòu)造最初的變量，通過(guò)線性變化將原本的相關(guān)變量轉(zhuǎn)變成相關(guān)度較低的變量，然后選擇前幾個(gè)累計(jì)方差貢獻(xiàn)率接近100%的主成份作為公共因子，通過(guò)這幾個(gè)公共因子來(lái)反映最初的變量，最后通過(guò)各個(gè)公共因子的得分和方差貢獻(xiàn)率構(gòu)造綜合得分函數(shù)。 本文選取了八個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，單獨(dú)用其中的任何一個(gè)指標(biāo)來(lái)分析企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效都比較片面，因此本文使用spss軟件對(duì)八個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析中的降維處理，從中總結(jié)出能比較全面的概括八個(gè)指標(biāo)的公共因子，從而能夠?qū)ζ髽I(yè)的并購(gòu)績(jī)效做出比較客觀全面的評(píng)價(jià)。因子分析法的模型如下：假設(shè)一共有n個(gè)樣本數(shù)