企業(yè)估值方法講義(編輯修改稿)
2025-01-30 18:45 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 個月隨后以此類推高存貨率企業(yè)采用、高存貨率企業(yè)采用 DCF估值對企業(yè)價值的影響估值對企業(yè)價值的影響2023年自由現(xiàn)金流減少是由于新增 能造成流動資金占用（包括存貨的快速增加）和對江南化工的設(shè)備改造投入新安股份新安股份 DCF估算表估算表在 DCF的實證研究中，我們發(fā)現(xiàn)，在制造業(yè)企業(yè) DCF估算過程中，如預(yù)期目標企業(yè)在估算第二年銷售收入大幅增長，而企業(yè)由于行業(yè)特征是屬于低銷售周轉(zhuǎn)率企業(yè)，第二年突增的存貨將大幅度增加企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金的需求，消弱企業(yè)當年自由現(xiàn)金流的流入，由于折現(xiàn)年限僅為 1年，從而產(chǎn)生企業(yè)價值的低估。 以新安股份為例：以新安股份為例：17億年銷售收入億年銷售收入 20％存貨率％存貨率 30％銷售增長＝％銷售增長＝ 1億元的存貨增長億元的存貨增長從而在使用從而在使用 DCF估值過程中可能導(dǎo)致約估值過程中可能導(dǎo)致約 EV偏差。偏差。中國中小企業(yè)、中國中小企業(yè) DCF估值中永續(xù)價值的準確性估值中永續(xù)價值的準確性由于 DCF在進行一定年度 (通常為 5～ 7年）的FCF預(yù)測后，都會設(shè)定一個既定的企業(yè)永續(xù)價值進行企業(yè)價值的簡單估算。由于進行估值的都是較好的企業(yè)，分析師的樂觀情緒會阻止他們充分地下調(diào)預(yù)測，因此對于 g的取值往往過高，在對增長型企業(yè)的估中，可能產(chǎn)生高達 60％的估值溢價，因此永續(xù)價值的準確性值得懷疑。清算價值、清算價值 （估值可能過低）帳面價值、帳面價值 （ GAAP下的帳面值，可能過保守）有保證市盈率、有保證市盈率 （ EPS合理 PE，通用等企業(yè)方可使用）無增長永續(xù)價值、無增長永續(xù)價值 （ FCF/wacc)有增長永續(xù)價值、有增長永續(xù)價值 (FCF/(waccg))永續(xù)價值的選擇：永續(xù)價值的選擇：g＝社會平均經(jīng)濟增長率＋預(yù)期通漲率＝社會平均經(jīng)濟增長率＋預(yù)期通漲率消弱永續(xù)價值在估值中的作用消弱永續(xù)價值在估值中的作用EV(企業(yè)價值）＝企業(yè)價值）＝ 哈燃氣哈燃氣 30年特許經(jīng)營期內(nèi)現(xiàn)金流估值年特許經(jīng)營期內(nèi)現(xiàn)金流估值因此我們在部分案例中采用延長 FCF預(yù)測年限的方法來弱化永續(xù)價值對企業(yè)估值的影響，通過進行 30年的 DCF折現(xiàn)從而忽略永續(xù)價值，哈燃氣案例最終合資的認可價值為 。我們謹慎認為，永續(xù)價值在國外更多體現(xiàn)的是企業(yè)的內(nèi)在價值，包括品牌等附加因素，在中國創(chuàng)業(yè)型企業(yè)估值過程中，應(yīng)盡可能多預(yù)計現(xiàn)金流年限，降低永續(xù)價值對估值的影響。 整體而言， DCF方法中含有更多的預(yù)測人主觀因素，在實際估值過程中，研究人員往往不自覺的由自己對企業(yè)的主觀預(yù)期，來修正企業(yè)的初期 DCF假設(shè)，使DCF的估值結(jié)果更接近研究員個人的預(yù)期值，因此： DCF估值的方法論意義大于數(shù)量結(jié)果二、服務(wù)性企業(yè)（弱周期性行業(yè)）的估值考慮估值更多是時點意義上的企業(yè)估值，同一企業(yè)，在不同時點都有不同的估值結(jié)果。因此可比公司法在真實操作中更具實證意義。這里，我們以商業(yè)企業(yè)北京美廉美為例，由于項目目標是 IPO，因此估值方法選用了 PE法。要素與定義 當年 稅 后利潤? 一般用 融資當年 或 下一年類比 公司? 同 行業(yè) 公司? 同 地區(qū)公司? 同股票 市場 公司? 同 類型指標 公司類比公 司市盈率? 盈利 增長 前景? 風(fēng)險 抗衡能力? 經(jīng)營指標? 財務(wù)指標非上市公司 折讓? 非上市公司風(fēng)險系數(shù)分析比較 優(yōu)點? 大
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