【文章內容簡介】 ()5 + *()5*() .25(.)()5 ＝ .115或 47 PEG比率及基本原理 ? 定理 1：在預期增長率相同的情況下， 高風險公司 的 PEG比率遠低于低風險公司。 ? 推論 1：從 PEG比率分析，行業(yè)中被最大幅度低估的公司，其風險也可能是最高的。 ? 定理 2：增長率相同的情況下，投資較少而項目回報較高的公司，其 PEG比率較高。 ? 推論 2：從 PEG比率分析，價格低的公司有較高的再投資率，而項目回報則較低。 ? 定理 3：增長率 極低 或 極高 的公司，其 PEG比率高于增長率處于平均水平的公司。這種情況在低增長股票上尤為嚴重。 ? 推論 3： PEG比率并不會消除增長的影響。 48 軟件業(yè)的 PEG比率 公司名稱 價格 每股收益 市盈率 增長率 PEG比率 標準差(價格)BancTec Inc. $ $ % BARRA Inc. $ $ % National Cata Corp. $ $ % Symantec Corp. $ $ % Network Assoc. $ $ % Adobe Systems $ $ % Informix Corp. $ $ % Parametric Technology $ $ % First Data Corp. $ $ % Comdisco Inc $ $ % Policy Mgnt. Sys. $ $ % Oracle Corp. $ $ % Sterling Commerce $ $ % Computer Associates $ $ % Electronic Data Sys. $ $ % Gartner Group 39。A39。 $ $ % BMC Software $ $ % SunGard Data Sys. $ $ % Firserv Inc. $ $ % Computer Sciences $ $ % Ceridian Corp. $ $ % Mentor Graphics $ $ % Microsoft Corp. $ $ % Automatic Data Proc. $ $ % Paychex Inc. $ $ % Sterling Software $ $ % Autodesk Inc. $ $ % Broderbund Software $ $ % PeopleSoft $ $ % Novell Inc. $ $ % Corel Corp. $ ($ ) 無數(shù)據(jù) % 無數(shù)據(jù) Sybase Inc. $ ($) 無數(shù)據(jù) % 無數(shù)據(jù) System Software $ ($) 無數(shù)據(jù) % 無數(shù)據(jù) 平均值 % 49 分析 PE/增長 ? 假如 PEG比率仍由預期增長率、風險和現(xiàn)金流量模式決定，則需要控制這些變量間的差異。 ? 以回歸的方式，將 PEG對風險和增長離差，得到以下公式： PEG＝ (預期增長 )(價格標準差 ) R2＝ % ? 換言之， ? 高增長公司的 PEG比率較低 ? 高風險公司的 PEG比率較低 ? 回歸也可以把實際增長率相對行業(yè)平均增長率的誤差作為獨立變量，出現(xiàn)混合結果。 50 評估 Adobe Systems公司的 PEG比率 ? 將回歸的方法應用在 Adobe Systems 上，可利用 Adobe各獨立變量的值來評估其預期 PEG比率： ? 預期增長率＝ % ? 股價標準差＝ % ? 代入公式中， Adobe預期 PEG比率 =()(標準差 ) = ? Adobe的實際 PEG比率為 ，因此公司價值被嚴重低估。 51 擴展比較范圍 ? 這個分析只在軟件業(yè)的公司間進行，但只要控制好風險、增長和派息比率的差異，可把比較分析擴展至所有公司。 ? 要分析橫截面上的關系，首先以預期增長率為橫軸、 PEG比率為縱軸畫出座標圖。 52 關系分析 ? 關系并非呈線性。事實上，最小的公司PEG比率最高；而當增長率較高時， PEG比率則趨相對穩(wěn)定。 ? 為了使關系更接近線性，把預期增長率轉化為 ln(預期增長率 )。然后以 ln(預期增長率 )為橫軸、 PEG比率為縱軸畫出關系的座標圖。 53 1999年 6月市場 PEG比率的回歸 Variable(s) Entered on Step Number 1. . LNEXPGR 2. . PAYOUT2 3. . BETA5 Beta 5Year Multiple R .85597 R Square .73269 Adjusted R Square .73206 Standard Error Analysis of Variance DF Sum of Squares Mean Square Regression 3 Residual 1282 F= Signif F= .0000 Variables in the Equation Variable B SE B Beta T Sig T BETA5 .035972 .064023 .014251 .562 .5743 PAYOUT2 .027688 .006800 .059012 .0000 LNEXPGR .029368 .0000 54 PEG比率回歸的應用 ? 再以 Dell公司為例。其股票增長率為 40%，?值為 ，不派息。 Dell的 PEG比率應為多少？ ? 如果該股的實際市盈率為 37，這個分析說明了什么？ 55 PEG比率的變式： PEGY比率 ? 由于價值與增長之間呈非線性關系，用PEG比率評估低增長公司時會出現(xiàn)偏差。為此產生一種變式，把增長率與預期股息收益統(tǒng)一起來： PEGY＝市盈率 /(預期增長率 +股息收益 ) ? 例： Con Ed的市盈率為 16，預期增長率為 5%，股息收益為 %。 ? PEG＝ 16/5＝ ? PEGY＝ 16/(5+)＝ 56 相對市盈率 57 相對市盈率定義 ? 一個公司的相對市盈率即該公司市盈率與市場市盈率之比率。 相對市盈率＝公司市盈率 /市場市盈率 ? 估算公司市盈率和市場市盈率時，應采用一致的收益衡量方法，即應同為當前收益、跟蹤收益或預期收益。 ? 相對市盈率通常在一段時期內進行比較。因此，如果一個公司或行業(yè)先前以市場市盈率的一半 (相對市盈率＝ )交易，而目前以 ，則該公司或行業(yè)的價值被高估。 58 相對市盈率分布統(tǒng)計 ? 平均相對市盈率永遠為 1。 ? 由于較高的價值令市盈率出現(xiàn)偏差，相對市盈率的中值會低得多。更多公司的市盈率低于市場市盈率，相對市盈率小于 1。 59 相對市盈率的行列式 ? 為了分析相對市盈率的行列式，讓我們再來看看估算市盈率的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。以兩段式DDM模型為基礎， (如果需要，可以 FCFE/收益比率代替派息比率 )，得到： 公式中， 派息比率 j, gj, rj =公司的派息比率、增長及風險 派息比率 m, gm, rm=市場的派息比率、增長及風險 (1+gj)n (1+rj)n 股息發(fā)入比率 j*(1+gj)* 1 rjgj + 派息比率 j,n*(1+gj)n*(1+g j,n) (rjg j,n)(1+rj)n (1+gm)n (1+rm)n 股息發(fā)入比率 m*(1+gm)* 1 rmgm + 派息比率 m,n*(1+gm)n*(1+gm,n) (rmgm,n)(1+rm)n 相對 PEj＝ 60 相對市盈率簡例 (一 ) ? 一個公司的增長速度為市場的兩倍，而增長和風險指標則與市場相同： 公司 市場 預期增長率 20% 10% 增長年期 5年 5年 頭 5年派息比率 30% 30% 第 5年后的增長率 6% 6% 第 5年后派息比率 50% 50% ?值 無風險比率＝ 6% 61 估算相對市盈率 ? 該公司的相對市盈率可分兩步計算。首先 ,分別計算公司市盈率和市場市盈率： ? 相對市盈率＝ ＝ PE公司 ＝ ()5 ()5 *()* 1 (.) + *()5*() (.)()5 ＝ PE市場 ＝ ()5 ()5 *()* 1 (.) + *()5*() (.)()5 ＝ 62 相對市盈率簡例 (二 ) ? 一個公司的風險為市場風險的兩倍，而增長和派息比率指數(shù)則與市場相同： 公司 市場 預期增長率 10% 10% 增長年期 5年 5年 頭 5年派息比率 30% 30% 第 5年后的增長率 6% 6% 第 5年后派息比率 50% 50% 頭 5年的 ?值 第 5年后的 ?值 無風險比率＝ 6% 63 估算相對市盈率 ? 該公司的相對市盈率可分兩步計算。首先 ,分別計算公司市盈率和市場市盈率： ? 相對市盈率＝ ＝ PE公司 ＝ ()5 ()5 *()* 1 (.) + *()5*() (.)()5 ＝ PE市場 ＝ ()5 ()5 *()* 1 (.) + *()5*() (.)()5 ＝ 64 相對市盈率行列式總結 ? 公司相對市盈率由兩個變量決定。特別要注意的是： ? 相對市盈率隨公司 對市場的相對增長率提高 而提高。相對市盈率的變化率本身就是 一個關于市場增長率的函數(shù) ；當市場增長率較高時，其變化幅度亦更大。換言之，若一公司或行業(yè)的增長率為市場的兩倍，市場增長率為 10%時的相對市盈率將遠高于市場增長率為 5%時的情況。 ? 相對市盈率隨 公司對市場的風險降低 而提高。下降的幅度由公司 預期維持此相對風險水平的時間長短決定。如果差距是永久性的，則會造成更大影響。 ? 相對市盈率似乎不受各比率水平的影響，這可能是它優(yōu)于市盈率之處。 65 相對市盈率的應用 ? 就相對市盈率看，所有汽車股價格都偏低，因為它們五年里都以其最低的相對市盈率交易。為何當前的相對市盈率會低于五年前的水平？ 66 相對市盈率發(fā)生變化的原因 ? 以往，通用汽車交易的相對市盈率是三家汽車企業(yè)中最高的，而克萊斯勒則是最低的。但在過去的兩三年里，這種關系發(fā)生了變化，現(xiàn)在福特和克萊斯勒交易的相對市盈率高于通用汽車。而分析員預測三家企業(yè)的收益增長幾乎是相同的。那么，應如何解釋相對市盈率的這種變化呢？ 67 相對市盈率： 1999年 6月市場分析 Variable(s) Entered on Step Number 1. . RELGR:Expected Growth firm/Average growth market (%) 2. . RELPOUT: payout Ratio for firm/ Average payout market (30%) 3. . BETA5 Beta 5Year Multiple R .85525 R Square .73145 Adjusted R Square .73083 Standard Error .63874 Analysis of Variance DF Sum of Squares Mean Square Regression 3 Residual 1296 .40799 F= Signif F= .0000 Variables in the Equation Variable B SE B Beta T Sig T BETA5 .333327 .031758 .274037 .0000 REPLOUT .005809 .085021 .0000 RELGR .673936 .029225 .602071 .000