商業(yè)銀行估值模型分析(編輯修改稿)
2024-07-15 04:12 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 bal Banks)。所以，銀行的發(fā)展戰(zhàn)略首先要確定的是市場(chǎng)的定位。 銀行的規(guī)模決定了其收入的大小，但這并不表明規(guī)模愈大愈好。龐大的規(guī)模也意味著龐大的成本和開支，網(wǎng)絡(luò)的縱向延伸和橫向擴(kuò)展增加了總部集中管理、控制風(fēng)險(xiǎn)的難度。規(guī)模大也不表明盈利能力就一定高，在銀行的價(jià)值實(shí)現(xiàn)的鏈條中，利息收入僅是開端，利潤(rùn)的形成還受到結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量的影響，大型銀行應(yīng)特別關(guān)注這些相關(guān)的指標(biāo)。2)成長(zhǎng)性 銀行的成長(zhǎng)性指標(biāo)主要是總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。 估值模型假設(shè)一間中、小型銀行在經(jīng)歷了起步階段后會(huì)有一段快速增長(zhǎng)期，然后經(jīng)過(guò)過(guò)渡期進(jìn)入穩(wěn)定的永續(xù)發(fā)展階段。增長(zhǎng)的途徑可以是自然增長(zhǎng) (organic growth)，也可以通過(guò)并購(gòu)(inorganic growth)來(lái)實(shí)現(xiàn)。處于增長(zhǎng)期的銀行估值，無(wú)論是市盈率還是市凈率，都可以獲得一定的溢價(jià)。在新興市場(chǎng)中，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和民眾收入的提高，銀行業(yè)也得以發(fā)展。所以，成長(zhǎng)性成為對(duì)新興市場(chǎng)銀行估值的一個(gè)重要因素。 由于外部和內(nèi)部的約束條件，銀行的成長(zhǎng)也伴隨著代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)，如果不能有效地減少代價(jià)，控制風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)的進(jìn)程就會(huì)終止。所以，問(wèn)題的核心是如何使增長(zhǎng)成為均衡的、高效率的、可持續(xù)的進(jìn)程。 成長(zhǎng)的外部約束是市場(chǎng)環(huán)境，包括宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、行業(yè)周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。成長(zhǎng)的外部約束還表現(xiàn)為監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本充足率的要求，巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行的資本充足率(包括核心資本)有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，以確保其杠桿水平保持在一個(gè)合理、穩(wěn)健的范圍內(nèi)。銀行應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境的變化趨勢(shì)把握和調(diào)整增長(zhǎng)的節(jié)奏，避免大起大落。 成長(zhǎng)的內(nèi)部約束表現(xiàn)為增長(zhǎng)的效率，即支持增長(zhǎng)的因素不只是資源的投入，更主要的是效率的提高。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，從銀行價(jià)值實(shí)現(xiàn)的鏈條看，第一環(huán)節(jié)中營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)要超過(guò)營(yíng)業(yè)成本和資本支出的增長(zhǎng)；第二環(huán)節(jié)中稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)要超過(guò)撥備前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，這樣就可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)高于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)，進(jìn)而達(dá)到分配股息后留存利潤(rùn)可以滿足在自然增長(zhǎng)過(guò)程中資本充足率的要求，而不需要外部融資補(bǔ)充資本。效率的提高除了技術(shù)、人力資源和組織因素外，還會(huì)受到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量的影響，戰(zhàn)略管理需要沿著盈利鏈條環(huán)環(huán)深入。3)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 結(jié)構(gòu)通常是指構(gòu)成總量的各種成分的比例關(guān)系。在某種意義上結(jié)構(gòu)是深層次的，它決定了狀態(tài)。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)在諸多方面，如：資產(chǎn)、客戶、網(wǎng)點(diǎn)、人員、收入等。依照估值模型的邏輯，我們選擇業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(或稱收入結(jié)構(gòu))為研究對(duì)象，在分析中再引入其他相關(guān)的結(jié)構(gòu)指標(biāo)。 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為兩個(gè)比例關(guān)系：凈利息收入與非利息收入，公司貸款與零售貸款。這兩個(gè)比例的關(guān)系突出反映了中國(guó)銀行業(yè)所處的發(fā)展階段和存在的問(wèn)題，它表現(xiàn)為對(duì)前者的過(guò)分依賴及形成的粗放、外延的發(fā)展模式。造成這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)原因是：中國(guó)銀行業(yè)的利率是管制的，加之居民的儲(chǔ)蓄偏好，使息差大大高于國(guó)際銀行業(yè)的水平①。利息收入主要源于生息資產(chǎn)，生息資產(chǎn)的增加一是要大量消耗資本，二是增加了風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。非利息收入主要包括收費(fèi)收入、投資中間業(yè)務(wù)收入和其它中間業(yè)務(wù)收入，它對(duì)資本消耗低，風(fēng)險(xiǎn)也易于控制。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)國(guó)家中，銀行業(yè)非利息收入一般都占營(yíng)業(yè)收入的 40%以上，而在中國(guó)這個(gè)比例只有約15%。這種現(xiàn)象反映出成熟市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)與新興市場(chǎng)相比較具有更大的空間。除市場(chǎng)發(fā)育度以外，監(jiān)管政策也是一個(gè)原因。在中國(guó)依然實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)，銀行不能經(jīng)營(yíng)其它非銀行金融業(yè)務(wù)，如證券、保險(xiǎn)等。而從事綜合經(jīng)營(yíng)的國(guó)外銀行，其非利息收入中這些業(yè)務(wù)占了很大比例。 零售貸款主要是住房按揭、信用卡透支和耐用消費(fèi)品貸款。擴(kuò)大零售貸款的份額是基于以下兩點(diǎn)考慮：首先，消費(fèi)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和增長(zhǎng)模式的改變，以消費(fèi)為主的零售業(yè)務(wù)具有更大的發(fā)展空間，銀行應(yīng)根據(jù)這一格局和未來(lái)走勢(shì)合理配置資源；其次，零售貸款的利率較高，可以獲取更高的收益。 除了上述這兩對(duì)比例關(guān)系，銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中還有兩對(duì)次一級(jí)的比例關(guān)系，這就是：公司貸款中大型企業(yè)和中、小型企業(yè)的占比，零售客戶中高端客戶和低端客戶的占比。優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)
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