并購估值(編輯修改稿)
2025-01-26 04:52 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ； ? 股票的集中度：集中度越高，公司被敵意收購的可能性越小； ? 市場如何確定折現(xiàn)率 – 沒有一個固定的標準的折現(xiàn)率。就資本市場而言，其所包含的每一個子市場的折現(xiàn)率由于其供求關系及風險都不同，折現(xiàn)率也互不相同； – 美國資本市場 19812023年主要證券收益率 短期國庫券 % 長期國庫券 % 長期公司債 % 大公司普通股 % 小公司普通股 % ? 增長率的修正： –在為一個正處于高速發(fā)展時期的公司估值時，將初始的高增長率應用于模型將會高估股價；因此應將公司的未來發(fā)展分成兩個階段，分別計算高增長階段（ g1 )的股利現(xiàn)值和之后（ g2 )的股利現(xiàn)值； –如何確定 g1和 g2 ？ ? g1可以用公司最近一段時間的增長率估計； ? g2可以用行業(yè)股利增長率代替； ? 股利的修正： – 在公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性時，股利折現(xiàn)模型不具有適用性； – 目標公司的股利政策與收購可能并不相關，因為收購方可以在完成收購后重新設定符合自己意愿的股利政策，收購方看重的是目標公司的現(xiàn)金流和收益； – 替代模型： ? 公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型： – 自由現(xiàn)金流量，是指在不影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基礎上，企業(yè)可以選擇將這部分現(xiàn)金流量自由地拍發(fā)給股東或債權人，也可以留在企業(yè)進行投資以產(chǎn)生更多地利潤。 – 自由現(xiàn)金流通常情況下不等同于股利： 187。 穩(wěn)定性要求，公司不確定未來是否有能力支付高股息； 187。 未來繼續(xù)來投資的需要，公司預計未來存在可能的資本支出，保留現(xiàn)金以消除融資的不便與昂貴； 187。 稅收因素，國外實行較高累進制的的資本利得稅或個人所得稅； ? 會計收益折現(xiàn)模型（近年來才逐漸得到學術界的認可） – 公司價值 =賬面值 + 未來所有預期超常盈余之現(xiàn)值 – 若公司未來呈穩(wěn)定成長 g，則上式可簡化為 ??? ?1t tt000)r1()AE(EBV ＋＝grrROE1B 00－－＋＝ ? 會計收益的選擇： – 息稅、折舊及攤銷前收益（ EBITDA）、息稅前收益（ EBIT）以及稅后凈收益； – 不同的會計收益率要求選擇不同的折現(xiàn)率； ? 在運用會計收益折現(xiàn)模型時，必須注意換股合并對并購后 EPS的影響，影響的決定因素： – 市盈率差異：收購方市盈率相對于目標公司市盈率越高，收購后其 EPS就增長得越多； ? 如果
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