絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法的比較及實(shí)證研究(編輯修改稿)
2025-07-21 01:50 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 流和貼現(xiàn)率的估值方法。在實(shí)際應(yīng)用中，如果被估值資產(chǎn)的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和為正，并且可以比較可靠地估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)間，同時(shí)又能根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，則適合于采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法進(jìn)行估值。但現(xiàn)實(shí)情況往往并非如此，實(shí)際的條件與模型假設(shè)的前提條件相差越遠(yuǎn)，使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法進(jìn)行估值就越困難?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值的最大困難和挑戰(zhàn)取決于公司未來(lái)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流，而未來(lái)的現(xiàn)金流又取決于公司未來(lái)的業(yè)務(wù)狀況，而未來(lái)是動(dòng)態(tài)的，不確定的。預(yù)測(cè)的時(shí)期越長(zhǎng)，進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)就越難。所以股神巴菲特也不得不感嘆：“價(jià)值評(píng)估既是科學(xué)，又是藝術(shù)?！卑头铺匾辉?gòu)?qiáng)調(diào)內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值而不是精確值，巴菲特從來(lái)不對(duì)外公布內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值，因?yàn)樵诶首兓蛘邔?duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須相應(yīng)的改變估計(jì)值。（2）市盈率的適用性和局限性市盈率估值的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單易用。應(yīng)用該方法可以迅速獲得被估值資產(chǎn)的價(jià)值，尤其是的那個(gè)資本市場(chǎng)上有大量的可比資產(chǎn)進(jìn)行交易，并且市場(chǎng)在平均水平上對(duì)這些資產(chǎn)定價(jià)是正確的時(shí)候。但在認(rèn)識(shí)比率估值法時(shí)，至少要注意以下兩個(gè)問(wèn)題：第一、 比率估值法容易被誤用和操作世界上沒(méi)有完全相同的兩個(gè)公司或兩種資產(chǎn)，選擇可比公司或可比資產(chǎn)是一個(gè)主觀判斷。因此，有偏見(jiàn)的分析人員往往會(huì)選擇一組可比公司來(lái)印證他對(duì)公司價(jià)值的偏見(jiàn)。盡管這種偏見(jiàn)也存在于現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法當(dāng)中，但在運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值時(shí)，分析人員必須明確說(shuō)明決定內(nèi)在價(jià)值的假設(shè)前提。但使用市盈率估值法時(shí)，這些假設(shè)常常不必提及。第二，如果市場(chǎng)高估或低谷了某行業(yè)所有的公司價(jià)值，則運(yùn)用這些公司的平均市盈率對(duì)某家該行業(yè)的公司進(jìn)行估值，就會(huì)導(dǎo)致其股票價(jià)值的高估或低估。而現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是基于被估值公司自身的增長(zhǎng)率和預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流，它不會(huì)被市場(chǎng)的錯(cuò)誤所影響。四、 實(shí)證研究一1. 方法我們對(duì)上海證券交易所的30 只科技概念股進(jìn)行研究。以2013年5 月2 日的股票收盤(pán)價(jià)和2012 年30 家上市公司的年報(bào)為數(shù)據(jù)來(lái)源，基于自由現(xiàn)金流模型和市盈率模型計(jì)算他們的公司價(jià)值和市盈率。在自由現(xiàn)金流模型下，根據(jù)Jensen（1986）[2]提出的自由現(xiàn)金流量理論選出10 家自由現(xiàn)金流較多的上市公司股票。在市盈率法下，根據(jù)Nicholson(1960)在文章中提出低市盈率的股票能帶來(lái)較高的收益的結(jié)論，選出10 家市盈率較低的上市公司股票。比較短期投資（7個(gè)交易日）和中期投資（90個(gè)交易日）的股票收益率，能帶來(lái)更高盈利的估值方法為更適合科技類(lèi)上市公司的估值方法。2. 數(shù)據(jù)隨機(jī)選取的30 只科技股在絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法下的公司價(jià)值和市盈率如表1 和表2。在計(jì)算絕對(duì)估值法下的公司價(jià)值時(shí)，有四家公司由于公司年報(bào)披露信息不足，所以無(wú)法計(jì)算。在此基礎(chǔ)上，選擇絕對(duì)估值法下公司價(jià)值排名前十的公司進(jìn)行投資，選擇相對(duì)估值法下市盈率升序下的前10 家公司（剔除負(fù)值，因?yàn)樨?fù)值表示虧損）進(jìn)行投資。短期收益率和中期收益率如表3 和表4 所示。為了排除科技股整體大幅上漲對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，我們計(jì)算了在自由現(xiàn)金流模型下，剔除掉無(wú)法計(jì)算公司價(jià)值的股票，沒(méi)被選上的股票平均7 %平均90 %。在市盈率法下沒(méi)被選上的股票，平均7 %，平均90 %。通過(guò)自由現(xiàn)金流模型和市盈率模型分別選出來(lái)的10 只股票，無(wú)論是7 日收益率或是90 日收益率，都比較可觀，適合用于股票估值。僅從收益率來(lái)看，市盈率法選出的短期投資股票收益率較高，自由現(xiàn)金流模型選出的中期投資股票收益率較高。兩種方法選出來(lái)的10 只股票中，有6 只是重合的，而且重合的股票收益率都為正?？梢?jiàn)自由現(xiàn)金流模型和市盈率模型可以對(duì)科技概念股進(jìn)行估值，準(zhǔn)確性也較高。但是自由現(xiàn)金流模型需要花費(fèi)大量的時(shí)間收集數(shù)據(jù)，并且有的上市公司年報(bào)公布不完整會(huì)導(dǎo)致無(wú)法計(jì)算公司價(jià)值。在同時(shí)考慮時(shí)間成本和估值準(zhǔn)確性的條件下，市盈率法更適合一般股民進(jìn)行股票估值。五、 實(shí)證研究二——三一
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