絕對估值法和相對估值法的比較及實證研究(編輯修改稿)
2025-07-21 01:50 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 流和貼現(xiàn)率的估值方法。在實際應(yīng)用中，如果被估值資產(chǎn)的預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和為正，并且可以比較可靠地估計未來現(xiàn)金流的發(fā)生時間，同時又能根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險特征確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，則適合于采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法進(jìn)行估值。但現(xiàn)實情況往往并非如此，實際的條件與模型假設(shè)的前提條件相差越遠(yuǎn)，使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法進(jìn)行估值就越困難?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值的最大困難和挑戰(zhàn)取決于公司未來的長期現(xiàn)金流，而未來的現(xiàn)金流又取決于公司未來的業(yè)務(wù)狀況，而未來是動態(tài)的，不確定的。預(yù)測的時期越長，進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測就越難。所以股神巴菲特也不得不感嘆：“價值評估既是科學(xué)，又是藝術(shù)?！卑头铺匾辉購?qiáng)調(diào)內(nèi)在價值是估計值而不是精確值，巴菲特從來不對外公布內(nèi)在價值的估計值，因為在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時必須相應(yīng)的改變估計值。（2）市盈率的適用性和局限性市盈率估值的優(yōu)點在于簡單易用。應(yīng)用該方法可以迅速獲得被估值資產(chǎn)的價值，尤其是的那個資本市場上有大量的可比資產(chǎn)進(jìn)行交易，并且市場在平均水平上對這些資產(chǎn)定價是正確的時候。但在認(rèn)識比率估值法時，至少要注意以下兩個問題：第一、 比率估值法容易被誤用和操作世界上沒有完全相同的兩個公司或兩種資產(chǎn)，選擇可比公司或可比資產(chǎn)是一個主觀判斷。因此，有偏見的分析人員往往會選擇一組可比公司來印證他對公司價值的偏見。盡管這種偏見也存在于現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法當(dāng)中，但在運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值時，分析人員必須明確說明決定內(nèi)在價值的假設(shè)前提。但使用市盈率估值法時，這些假設(shè)常常不必提及。第二，如果市場高估或低谷了某行業(yè)所有的公司價值，則運(yùn)用這些公司的平均市盈率對某家該行業(yè)的公司進(jìn)行估值，就會導(dǎo)致其股票價值的高估或低估。而現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是基于被估值公司自身的增長率和預(yù)期未來現(xiàn)金流，它不會被市場的錯誤所影響。四、 實證研究一1. 方法我們對上海證券交易所的30 只科技概念股進(jìn)行研究。以2013年5 月2 日的股票收盤價和2012 年30 家上市公司的年報為數(shù)據(jù)來源，基于自由現(xiàn)金流模型和市盈率模型計算他們的公司價值和市盈率。在自由現(xiàn)金流模型下，根據(jù)Jensen（1986）[2]提出的自由現(xiàn)金流量理論選出10 家自由現(xiàn)金流較多的上市公司股票。在市盈率法下，根據(jù)Nicholson(1960)在文章中提出低市盈率的股票能帶來較高的收益的結(jié)論，選出10 家市盈率較低的上市公司股票。比較短期投資（7個交易日）和中期投資（90個交易日）的股票收益率，能帶來更高盈利的估值方法為更適合科技類上市公司的估值方法。2. 數(shù)據(jù)隨機(jī)選取的30 只科技股在絕對估值法和相對估值法下的公司價值和市盈率如表1 和表2。在計算絕對估值法下的公司價值時，有四家公司由于公司年報披露信息不足，所以無法計算。在此基礎(chǔ)上，選擇絕對估值法下公司價值排名前十的公司進(jìn)行投資，選擇相對估值法下市盈率升序下的前10 家公司（剔除負(fù)值，因為負(fù)值表示虧損）進(jìn)行投資。短期收益率和中期收益率如表3 和表4 所示。為了排除科技股整體大幅上漲對實證結(jié)果的影響，我們計算了在自由現(xiàn)金流模型下，剔除掉無法計算公司價值的股票，沒被選上的股票平均7 %平均90 %。在市盈率法下沒被選上的股票，平均7 %，平均90 %。通過自由現(xiàn)金流模型和市盈率模型分別選出來的10 只股票，無論是7 日收益率或是90 日收益率，都比較可觀，適合用于股票估值。僅從收益率來看，市盈率法選出的短期投資股票收益率較高，自由現(xiàn)金流模型選出的中期投資股票收益率較高。兩種方法選出來的10 只股票中，有6 只是重合的，而且重合的股票收益率都為正?？梢娮杂涩F(xiàn)金流模型和市盈率模型可以對科技概念股進(jìn)行估值，準(zhǔn)確性也較高。但是自由現(xiàn)金流模型需要花費(fèi)大量的時間收集數(shù)據(jù)，并且有的上市公司年報公布不完整會導(dǎo)致無法計算公司價值。在同時考慮時間成本和估值準(zhǔn)確性的條件下，市盈率法更適合一般股民進(jìn)行股票估值。五、 實證研究二——三一
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