企業(yè)估值與價值管理課程(編輯修改稿)
2025-01-30 20:17 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 論等經(jīng)典財務(wù)理論提出了質(zhì)疑，導(dǎo)致了 行為公司財務(wù)理論 的產(chǎn)生。 （六）行為公司財務(wù) 附注：最常見的 “資本市場異象” ? 賬面市值比效應(yīng) ? 即在持有一段時間后，價值股（賬面市值比較高的股票）將獲得比魅力股（賬面市值比較高的股票較低）更高的回報。 ? 規(guī)模效應(yīng) ? 即在持有一段時間后，小規(guī)模（總市值）公司股票的平均收益會顯著地高于大規(guī)模公司股票。 ? 新股異?，F(xiàn)象（ IPOs Puzzle） ? 概括地說包括兩個方面的內(nèi)容：其一是新股上市后短期存在的超額收益；其二是新股上市后長期收益弱于正常股票的收益，即所謂的新股長期弱表現(xiàn)。 行為財務(wù)理論的代表人物 ? （ 1）凱恩斯 ? 股市“選美競賽”理論 ? 在選美投票中，投票人的個人審美標(biāo)準(zhǔn)在決定競賽的獲勝者時是無關(guān)緊要的，投票人必須正確預(yù)測其他投票人的可能動向，選出大多數(shù)投票人喜愛的面孔才能獲勝，而投自己認(rèn)為最漂亮的美女一票并不一定獲勝。 ? 股市“樂隊車效應(yīng)” ? “動物精神”理論認(rèn)為，一旦股市提前反映經(jīng)濟(jì)上升，投機(jī)者如癡如醉的動物血性和精明算計的經(jīng)濟(jì)人本能會產(chǎn)生 “樂隊車效應(yīng)” ，即由于經(jīng)濟(jì)繁榮推動股市上升，投資者會涌向價格的“樂隊車”，刺激股價節(jié)節(jié)攀升，直到資產(chǎn)價格上升到完全不能用基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)因素來解釋，使市場預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。 ? 因此，凱恩斯把影響證券價格的決定因素歸因為投資大眾的未來動向和預(yù)期心理，而與證券資產(chǎn)的真實價值無關(guān)。他從繁榮與蕭條的周期更迭的心理角度，解釋了投資者行為以及這種投資行為對證券資產(chǎn)價格波動的影響。 ? （ 2） Tversky(斯坦福大學(xué) )和 Kahneman(普林斯頓大學(xué) ) ? 風(fēng)險態(tài)度 ? 心理賬戶 ? 過度自信 ? 前景理論 ? （ 3） Thaler(芝加哥大學(xué) )和 Shiller(耶魯大學(xué) ) ? 股票價格的異常波動 ? 股票市場的羊群行為 ? 投機(jī)價格和人群中流行心態(tài)的關(guān)系 ? 反應(yīng)過度 ? 反應(yīng)不足 ? 有限理性的含義 ? 由于人的精力、能力和信息等方面的有限性，在面臨選擇問題時，通常不可能對各種方案進(jìn)行全面、詳盡的計算和評估，因而無法達(dá)到完全理性。 ? 因此，投資者是有限理性的。 行為財務(wù)理論的心理學(xué)基礎(chǔ) ——有限理性 ? （ 1）“錨定” ? 在預(yù)測利率、股價或匯率變動時，大多數(shù)人最初往往根據(jù)某個初值或參考值（錨定點）來評估信息，接著，根據(jù)進(jìn)一步獲得的信息或更詳細(xì)的分析，逐漸將評估結(jié)果調(diào)整到真實數(shù)值。 ? 如果調(diào)整過程是充分的，就不會出現(xiàn)任何錯誤，但研究表明事實并非如此。無論以什么作為初值，初值都被賦予太大的權(quán)重，調(diào)整過程都是不充分的，不同的初值得到不同的偏向于初值的估計結(jié)果。 這種現(xiàn)象被稱為錨定。 有限理性的表現(xiàn) ? 有兩家賣粥的小店：左邊一個，右邊一個。 ? 兩家店的生意都很好，每天都是顧客盈門?？墒牵砩媳P點的時候，左邊這個店總是比右邊那個店每天多賺兩三百塊錢，而且每天都是這樣，讓人心生不解。 決策中的錨定效應(yīng) ? 細(xì)心的人終于發(fā)現(xiàn)了其中的秘密： ? 如果你走進(jìn)右邊那個粥店，服務(wù)員微笑著把你迎進(jìn)去，熱情地問你 ：“您好！加不加雞蛋？” ? 可是，如果你走進(jìn)左邊那個粥店，服務(wù)員同樣也是微笑著把你迎進(jìn)去，然后熱情地問你 ：“您好！加一個雞蛋還是加兩個雞蛋？” ? 其實，粥店的生意經(jīng)里蘊含著十分深刻的心理學(xué)道理：左邊的那個粥店其實是在運用心理學(xué)中的 錨定法 ，誘導(dǎo)消費者在不經(jīng)意間做出有利于店家的選擇。 ? 心理學(xué)家曾經(jīng)運用一個隨機(jī)轉(zhuǎn)盤對人們進(jìn)行測試。當(dāng)轉(zhuǎn)盤的指針停留在 65%這個刻度時，要求被試回答：非洲國家的數(shù)量在聯(lián)合國國家總數(shù)中，所占的百分比是大于 65％還是小于 65％ ? ? 對于這個常識性的問題，大部分被試都會回答小于 65%。 ? 實驗者接著又問：“具體的比例是多少？” ? 多數(shù)被試回答 45%左右。 ? 接下來，研究者又對一些從來沒有參加這類測試活動的人進(jìn)行了測試。當(dāng)轉(zhuǎn)盤的指針指向 10%的時候，要求被試回答：非洲國家的數(shù)量在聯(lián)合國國家總數(shù)中，所占的百分比是大于 10％還是小于 10％ ? ? 這也是一個常識性的問題，大部分被試會回答大于 10%。 ? 實驗者接著又問：“具體的比例是多少？” ? 多數(shù)被試回答在 25%左右。 ? 所有的被試都知道，轉(zhuǎn)盤的數(shù)字是隨機(jī)出現(xiàn)的，但是，他們的回答卻明顯地受到轉(zhuǎn)盤先前給出的數(shù)字的影響 —— 即使這些數(shù)字是無關(guān)的。 ? 也就是說，被試的答案被 “錨定” 在先前給出的無關(guān)數(shù)字上了。 ? 在證券市場上，由于錨定作用，證券分析師們比較保守，往往對盈利信息 反應(yīng)不足 （指市場對公司的公開信息持懷疑態(tài)度，導(dǎo)致價格隨時間慢慢調(diào)整），未能根據(jù)盈利公布中的新信息充分調(diào)整其盈利預(yù)測，常常導(dǎo)致預(yù)測區(qū)間設(shè)定得太窄，低估過度波動的概率。 ? 過度自信是一種因人們對自身能力和知識面了解程度不足而產(chǎn)生的偏差。對自身能力過度自信的人對自己的判斷總是高于實際，對自身知識面過度自信的人總是覺得自己明白很多東西，而實際上并非如此。 （ 2）過度自信 ? 過度自信如何影響投資者的決策 ? 過度自信會導(dǎo)致頻繁交易、冒風(fēng)險和最終的投資損失。經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴伯的研究發(fā)現(xiàn)，男性投資者比女性投資者更加過度自信，導(dǎo)致更加頻繁的交易。 （ 3）損失厭惡 ? 日常生活中，人們普遍普遍厭惡遭受損失；相對于收益，人們對損失更加敏感（ 人們對待收益與損失的態(tài)度是不同的 ）。 ? 人們常常感到放棄某一物品所遭受的效用上的損失量，大于獲得同一物品所得到的效用上的增加量。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，損失所帶來的負(fù)效用是等量收益所帶來的正效用的 。 ? 在金融市場中，損失厭惡的一個表現(xiàn)是“扳平癥” ? 在遭受損失的情況下，很多投資者不愿意賣出股票。由于不愿意放棄在這只股票上可能的盈利機(jī)會，或者希望將損失扳平，投資者往往過長時間地持有已經(jīng)遭受損失的股票。這樣，投資者可能遭受更大的損失。 ? 例如，讓人們對下列情景進(jìn)行決策：（被試 N=150） ? 情景一：如果一筆生意可以穩(wěn)賺 800元，另一筆生意有 85％的機(jī)會賺 1000元，但也有 15％的可能分文不賺。 ? 情景二：如果一筆生意要穩(wěn)賠 800元，另一筆生意有 85％的可能賠 1000元，但相應(yīng)地也有 15％的可能不賠錢。 ? 結(jié)果表明，在第一種情況下， 84％的人選擇穩(wěn)賺800元，表現(xiàn)在對風(fēng)險的規(guī)避；
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