【正文】 決定競(jìng)賽的獲勝者時(shí)是無(wú)關(guān)緊要的，投票人必須正確預(yù)測(cè)其他投票人的可能動(dòng)向，選出大多數(shù)投票人喜愛(ài)的面孔才能獲勝，而投自己認(rèn)為最漂亮的美女一票并不一定獲勝。 （二） Kaplan價(jià)值評(píng)估框架 ? EBM系統(tǒng)的三個(gè)組成部分 （三）基于預(yù)期的管理（ EBM） ? 市值管理的含義 ? 市值管理是指以資本市場(chǎng)為平臺(tái)，以公司市值為財(cái)務(wù)資源，通過(guò)投資收購(gòu)、融資時(shí)機(jī)與方式的理想選擇、股份回購(gòu)減持、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與股權(quán)激勵(lì)等財(cái)務(wù)安排，使得財(cái)務(wù)決策直接能夠提升與實(shí)現(xiàn)企業(yè)新的價(jià)值 ? 公司市值管理行為流程（圖 28） （四）公司市值管理 ? 該框架展示了基于股東價(jià)值的財(cái)務(wù)管理就是要基于公司內(nèi)外兼顧，提升 內(nèi)涵價(jià)值 與關(guān)注 市值信號(hào) 并重，綜合運(yùn)用多種價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，已達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化。 ? 當(dāng) Q=1時(shí)，企業(yè)投資和資本成本達(dá)到動(dòng)態(tài)（邊際）均衡。 ? 托賓 Q比率是公司市場(chǎng)價(jià)值對(duì)其資產(chǎn)重置成本的比率（ Q比率 =公司的市場(chǎng)價(jià)值 /資產(chǎn)重置成本 ）。 ? 市場(chǎng)增加值 = 公司市值 累計(jì)資本投入 市場(chǎng)增加值（ MVA） 二、基于價(jià)值管理的財(cái)務(wù)管理體系 ? 以“目標(biāo) — 戰(zhàn)略 — 財(cái)務(wù)管理”為主線(xiàn)的價(jià)值模型 ? 價(jià)值組織與流程：財(cái)務(wù)治理、 SBU與業(yè)務(wù)流程 ? 價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素： KVD與 FCF ? 價(jià)值規(guī)劃與企業(yè)的計(jì)劃預(yù)算體系 ? 價(jià)值報(bào)告與預(yù)警機(jī)制 ? 價(jià)值控制：資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)控制 ? 價(jià)值化的 KPI和激勵(lì)制度 第四節(jié) 公司市值管理 ? （一）內(nèi)涵價(jià)值和市值之間的關(guān)系 ? （ 1）價(jià)值學(xué)派 ? 以 本杰明 ? 實(shí)物期權(quán)法是當(dāng)今投資決策的主要方法之一，而二項(xiàng)式模型是目前應(yīng)用最為廣泛的實(shí)物期權(quán)估值方法。 ? 用 PEG法估算公司價(jià)值，就是用合理的 PEG與預(yù)測(cè)的盈利和預(yù)測(cè)的盈利增長(zhǎng)率的乘積估算股票價(jià)格，即股票價(jià)格 P1=PEG E1 G1，其中， P1是預(yù)測(cè)的下一年的股價(jià)； E1是公司下一年的每股預(yù)期收益； G1是預(yù)測(cè)的下一年的每股收益增長(zhǎng)率。 ? 企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要指滿(mǎn)足商務(wù)結(jié)構(gòu)需要的企業(yè)內(nèi)部從事的包括科研、采購(gòu)、生產(chǎn)、儲(chǔ)運(yùn)、營(yíng)銷(xiāo)等業(yè)務(wù)內(nèi)容及其時(shí)空結(jié)構(gòu)。 ? 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)內(nèi)部資源配置情況，商務(wù)結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)內(nèi)部資源整合的對(duì)象及其目的。 ? 通常認(rèn)為，當(dāng) PEG等于 1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。 四、價(jià)值評(píng)估中的主要參數(shù) ? （一）現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金流量的含義 ? 財(cái)務(wù)上所指的價(jià)值，就是產(chǎn)生更加明確的現(xiàn)金流入。格雷厄姆 為首的價(jià)值學(xué)派認(rèn)為公司的 市值不能反映其真實(shí)價(jià)值 ：交易的貪婪與恐懼往往促使股價(jià)或高于或低于其內(nèi)涵價(jià)值，是資本市場(chǎng)的常態(tài)。反映的是一個(gè)企業(yè)兩種不同價(jià)值估計(jì)的比值。 ? 托賓的 Q理論提供了一種有關(guān)股票價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)（投資支出）相互關(guān)聯(lián)的理論。 ? 它包括 內(nèi)涵價(jià)值的創(chuàng)造 和 市場(chǎng)價(jià)值的實(shí)現(xiàn) 等兩方面的內(nèi)容。 ? 股市“樂(lè)隊(duì)車(chē)效應(yīng)” ? “動(dòng)物精神”理論認(rèn)為，一旦股市提前反映經(jīng)濟(jì)上升，投機(jī)者如癡如醉的動(dòng)物血性和精明算計(jì)的經(jīng)濟(jì)人本能會(huì)產(chǎn)生 “樂(lè)隊(duì)車(chē)效應(yīng)” ，即由于經(jīng)濟(jì)繁榮推動(dòng)股市上升，投資者會(huì)涌向價(jià)格的“樂(lè)隊(duì)車(chē)”，刺激股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，直到資產(chǎn)價(jià)格上升到完全不能用基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)因素來(lái)解釋?zhuān)故袌?chǎng)預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。 這種現(xiàn)象被稱(chēng)為錨定。 ? 接下來(lái)，研究者又對(duì)一些從來(lái)沒(méi)有參加這類(lèi)測(cè)試活動(dòng)的人進(jìn)行了測(cè)試。 （ 2）過(guò)度自信 ? 過(guò)度自信如何影響投資者的決策 ? 過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致頻繁交易、冒風(fēng)險(xiǎn)和最終的投資損失。 ? 例如，讓人們對(duì)下列情景進(jìn)行決策：（被試 N=150） ? 情景一：如果一筆生意可以穩(wěn)賺 800元，另一筆生意有 85％的機(jī)會(huì)賺 1000元，但也有 15％的可能分文不賺。 ? ②后悔厭惡的投資者會(huì)遠(yuǎn)離最近表現(xiàn)不佳的市場(chǎng)。因此，相對(duì)于不依賴(lài)股權(quán)融資的公司來(lái)說(shuō)，依賴(lài)股權(quán)融資的公司的投資決策可能對(duì)股票價(jià)格的變動(dòng)更為敏感。 ? 同時(shí)，還誘導(dǎo)非理性的公司管理者進(jìn)一步加劇過(guò)度樂(lè)觀(guān)和自信，更加低估投資風(fēng)險(xiǎn)，高估投資價(jià)值，更積極地進(jìn)行實(shí)際上高風(fēng)險(xiǎn)的投資擴(kuò)張活動(dòng)，包括兼并收購(gòu)。 案例：巨人集團(tuán)的標(biāo)志性建筑 ? 1992年，巨人集團(tuán)決定修建巨人大廈，開(kāi)始準(zhǔn)備修18層，但這個(gè)想法僅一閃而過(guò)，出來(lái)的方案是 38層。巨人大廈這座“標(biāo)志性建筑”超越了公司的資金實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力，耗費(fèi)了集團(tuán)大量的物力和財(cái)力，直接導(dǎo)致了巨人集團(tuán)的衰敗。 ? 過(guò)度自信的經(jīng)理人會(huì)過(guò)于相信自己的控制能力，傾向于追求企業(yè)的外延發(fā)展，從而產(chǎn)生對(duì)資金的渴求，迫使企業(yè)進(jìn)行大量外部融資； ? 同時(shí)，過(guò)度自信的經(jīng)理人在融資決策時(shí)更可能出現(xiàn)樂(lè)觀(guān)偏差，因?yàn)樗麄儠?huì)高估自己能力對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)果的影響和低估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。截至 2023年 12月底，猴王集團(tuán)資產(chǎn)總額 ，負(fù)債 ，累積虧損 25億元以上，其中以集團(tuán)名義在銀行的貸款本金達(dá) ，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) %。 案例：新希望集團(tuán)跨越行業(yè)局限的嘗試 ? 多元化成功是有前提條件的：沒(méi)有來(lái)自資金、管理能力、技術(shù)能力等任何方面的約束。 ? 劉永好把在飼料行業(yè)取得成功的信心轉(zhuǎn)移到不熟悉的零售業(yè)，并提出了宏偉的發(fā)展目標(biāo)，這種過(guò)度自信使其高估了自己在零售業(yè)的控制能力，產(chǎn)生所謂的“控制幻覺(jué)”，并低估了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果給公司帶來(lái)了數(shù)億元的損失。 ? 但是，由于啟發(fā)式偏差、錨定等認(rèn)知偏差的存在，經(jīng)理人在投資決策時(shí)常常會(huì)采用直覺(jué)或經(jīng)驗(yàn)法則而不是進(jìn)行理性思考并按科學(xué)決策的程序進(jìn)行投資方案的評(píng)估； ? 經(jīng)理人由于損失厭惡的心理，而不愿意承認(rèn)決策的錯(cuò)誤，傾向于繼續(xù)追加對(duì)項(xiàng)目的投資，產(chǎn)生惡性增資； ? 過(guò)度自信和過(guò)分樂(lè)觀(guān)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度多元化投資；等等。 ? 猴王集團(tuán)早期舉債擴(kuò)張取得的成功強(qiáng)化了易繼純?cè)谕顿Y策略上的冒進(jìn)，開(kāi)始雄心勃勃地推出了“三百”方針：建 100個(gè)企業(yè)；開(kāi) 100家商店；搞 10個(gè)公司；甚至聲稱(chēng)要將宜昌市的企業(yè)全部兼并。 （ 2）利潤(rùn)最大化目標(biāo) 案例：“風(fēng)華高科”的短期風(fēng)險(xiǎn)投資 ? 風(fēng)華高科在 2023年買(mǎi)賣(mài)的股份幾乎涉及所有行業(yè)的 116家上市公司 ? 2023年和 2023年的投資收益分別占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的%和 % ? 然而，公司 2023年一季度的公告顯示，一季度公允價(jià)值變動(dòng)收益比上年同期減少 %，投資損失達(dá)7300萬(wàn)元，凈利潤(rùn)從 2023年末的 7176萬(wàn)元。由 54層改為 64層主要有兩個(gè)因素：一是公司要為珠海市爭(zhēng)光，蓋一座標(biāo)志性大廈。 ? 因此，公司管理者與投資者行為都非理性時(shí)，更可能加速股市泡沫的形成和破滅 。 非理性的投資者對(duì)公司融資行為及資本結(jié)構(gòu)的影響 ? 行為公司