企業(yè)估值與價(jià)值管理課程-wenkub.com
2025-01-10 20:17 本頁(yè)面
【正文】 案例反思 ? 劉永好把在飼料行業(yè)取得成功的信心轉(zhuǎn)移到不熟悉的零售業(yè)，并提出了宏偉的發(fā)展目標(biāo)，這種過(guò)度自信使其高估了自己在零售業(yè)的控制能力，產(chǎn)生所謂的“控制幻覺(jué)”，并低估了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果給公司帶來(lái)了數(shù)億元的損失。劉永好的“零售美夢(mèng)”隨之破滅。 三、經(jīng)理人非理性下的公司投資活動(dòng) ? 新希望集團(tuán)涉及飼料、金融、房地產(chǎn)、乳業(yè)、肉食品、化工、商貿(mào)物流、零售業(yè)等行業(yè)。 ? 為了支持公司大范圍的投資并購(gòu)等擴(kuò)張活動(dòng)，猴王集團(tuán)進(jìn)行了大量的融資，其主要的融資渠道包括： ? 通過(guò)組建城市信用社直接融資或者通過(guò)下屬企業(yè)融資 ? 高息融資 ? 股份公司融資 ? 不斷擴(kuò)張、不斷借錢，如此循環(huán)反復(fù)，猴王集團(tuán)終于債臺(tái)高筑。 ? 20世紀(jì) 90年代初期，猴王集團(tuán)迎來(lái)事業(yè)發(fā)展的高峰，連續(xù)數(shù)年保持全國(guó)焊材行業(yè)龍頭地位，先后進(jìn)入全國(guó) 512家重點(diǎn)企業(yè)、全國(guó) 120家試點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)行列。 （ 3）規(guī)模與速度目標(biāo) ? 巨人集團(tuán) ? 史玉柱在反思自己決策失誤中的一條就是“盲目追求發(fā)展速度”： ? 巨人集團(tuán)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)值目標(biāo)定位是： 1995年10億元； 1996年 50億元； 1997年 100億元。 案例：“幸福集團(tuán)”的衰敗 ? 1991年，周作亮在小作坊服裝廠基礎(chǔ)上發(fā)展組建了“幸福集團(tuán)”； ? 1993年，已在服裝經(jīng)營(yíng)行業(yè)獲得各種榮譽(yù)的周作亮偶然獲悉經(jīng)營(yíng)鋁材可以獲取豐厚的利潤(rùn)，于是當(dāng)即決定興建鋁材廠，僅用 8個(gè)月的時(shí)間就投資 10噸的鋁材加工廠； ? 隨后，由于鋁錠、鋁棒全部需要外購(gòu)，周決定再建設(shè)電解鋁產(chǎn)； ? 又由于電力不足，為解決鋁廠的用電問(wèn)題，他不顧電力部門的強(qiáng)烈反對(duì)，在小火電已經(jīng)被列為限制發(fā)展項(xiàng)目的情況下，上馬了 3臺(tái) 5萬(wàn)千瓦小機(jī)組，年發(fā)電能力達(dá)到 15億千瓦時(shí)的火電站； ? 鋁廠自用僅需 6億千瓦時(shí)， 3臺(tái)機(jī)組有 2臺(tái)閑置，為了解決剩余電力的對(duì)外輸出和聯(lián)網(wǎng)問(wèn)題，周又開(kāi)始建變電站； ? 為解決發(fā)電用煤的問(wèn)題，周專門成立了一個(gè)龐大的運(yùn)煤車隊(duì)； ? 由于 60載重噸的重型車無(wú)法通過(guò)簡(jiǎn)易的鄉(xiāng)村公路，周出資 7000萬(wàn)元修了一條長(zhǎng) 40公里的專用二級(jí)公路； ? 當(dāng)發(fā)電產(chǎn)生的灰粉無(wú)法處理時(shí)，周計(jì)劃興辦一個(gè)水泥廠 … … ? 一系列不計(jì)投資、不計(jì)成本、不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、不知何時(shí)才能產(chǎn)生預(yù)期利潤(rùn)的單方向投資，把幸福集團(tuán)一步一步引向了衰退的邊緣。 ? 反思：形象工程的背后，很大程度上是決策者的非理性。當(dāng)時(shí)廣州想蓋全國(guó)最高的樓，設(shè)計(jì) 63層，巨人要超過(guò)它；二是設(shè)計(jì)單位說(shuō) 54層改為64層對(duì)下面基礎(chǔ)影響不大。 ? 非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)背后的心理動(dòng)因：企業(yè)家的過(guò)度自信和過(guò)度樂(lè)觀。 ? 管理者的正確作法是： ? 敢于不迎合股票市場(chǎng)投資者或分析師對(duì)公司樂(lè)觀增長(zhǎng)的要求而輕率投資，糾正股票市場(chǎng)的非理性。 管理者過(guò)度自信對(duì)投融資行為的影響 ? 股票市場(chǎng)投資者和分析師過(guò)度樂(lè)觀和自信將導(dǎo)致公司股票價(jià)格嚴(yán)重背離公司內(nèi)在價(jià)值。 ? 當(dāng)投資者傾向于風(fēng)險(xiǎn)回避，對(duì)支付現(xiàn)金紅利的股票給予溢價(jià)時(shí)，管理者就支付現(xiàn)金紅利；當(dāng)投資者偏好股票紅利，對(duì)支付股票紅利的股票給予溢價(jià)時(shí)，管理者就改為股票紅利。 ? 對(duì)于依賴股權(quán)融資的公司來(lái)說(shuō)，投資者心態(tài)尤其是過(guò)度的悲觀情緒會(huì)對(duì)投資造成扭曲： ? 當(dāng)投資者感到悲觀時(shí)，這些公司可能不得不放棄一些具有吸引力的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)槿绻ㄟ^(guò)被低估的股權(quán)來(lái)融資，其成本是很高的。與其他投資者保持一致，并做相同的投資決策，會(huì)減少人們?cè)谠馐軗p失時(shí)所感到的痛苦。比如，過(guò)去遭受損失的投資者，不敢去嘗試新的大膽的投資，而只接受一些低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，這就導(dǎo)致他們的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳，從而不利于投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 ? 后悔是當(dāng)意識(shí)到以前所做的決定是錯(cuò)誤的時(shí)候，人們感到的心理上的痛苦。這樣，投資者可能遭受更大的損失。 ? 人們常常感到放棄某一物品所遭受的效用上的損失量，大于獲得同一物品所得到的效用上的增加量。對(duì)自身能力過(guò)度自信的人對(duì)自己的判斷總是高于實(shí)際，對(duì)自身知識(shí)面過(guò)度自信的人總是覺(jué)得自己明白很多東西，而實(shí)際上并非如此。 ? 所有的被試都知道，轉(zhuǎn)盤的數(shù)字是隨機(jī)出現(xiàn)的，但是，他們的回答卻明顯地受到轉(zhuǎn)盤先前給出的數(shù)字的影響 —— 即使這些數(shù)字是無(wú)關(guān)的。 ? 實(shí)驗(yàn)者接著又問(wèn)：“具體的比例是多少？” ? 多數(shù)被試回答 45%左右?？墒牵砩媳P點(diǎn)的時(shí)候，左邊這個(gè)店總是比右邊那個(gè)店每天多賺兩三百塊錢，而且每天都是這樣，讓人心生不解。無(wú)論以什么作為初值，初值都被賦予太大的權(quán)重，調(diào)整過(guò)程都是不充分的，不同的初值得到不同的偏向于初值的估計(jì)結(jié)果。 ? （ 2） Tversky(斯坦福大學(xué) )和 Kahneman(普林斯頓大學(xué) ) ? 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 ? 心理賬戶 ? 過(guò)度自信 ? 前景理論 ? （ 3） Thaler(芝加哥大學(xué) )和 Shiller(耶魯大學(xué) ) ? 股票價(jià)格的異常波動(dòng) ? 股票市場(chǎng)的羊群行為 ? 投機(jī)價(jià)格和人群中流行心態(tài)的關(guān)系 ? 反應(yīng)過(guò)度 ? 反應(yīng)不足 ? 有限理性的含義 ? 由于人的精力、能力和信息等方面的有限性，在面臨選擇問(wèn)題時(shí)，通常不可能對(duì)各種方案進(jìn)行全面、詳盡的計(jì)算和評(píng)估，因而無(wú)法達(dá)到完全理性。 行為財(cái)務(wù)理論的代表人物 ? （ 1）凱恩斯 ? 股市“選美競(jìng)賽”理論 ? 在選美投票中，投票人的個(gè)人審美標(biāo)準(zhǔn)在決定競(jìng)賽的獲勝者時(shí)是無(wú)關(guān)緊要的，投票人必須正確預(yù)測(cè)其他投票人的可能動(dòng)向，選出大多數(shù)投票人喜愛(ài)的面孔才能獲勝，而投自己認(rèn)為最漂亮的美女一票并不一定獲勝。 ? 然而，隨著越來(lái)越多的 “資本市場(chǎng)異象” 被發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對(duì)有效市場(chǎng)理論等經(jīng)典財(cái)務(wù)理論提出了質(zhì)疑，導(dǎo)致了 行為公司財(cái)務(wù)理論 的產(chǎn)生。 （二） Kaplan價(jià)值評(píng)估框架 ? EBM系統(tǒng)的三個(gè)組成部分 （三）基于預(yù)期的管理（ EBM） ? 市值管理的含義 ? 市值管理是指以資本市場(chǎng)為平臺(tái)，以公司市值為財(cái)務(wù)資源，通過(guò)投資收購(gòu)、融資時(shí)機(jī)與方式的理想選擇、股份回購(gòu)減持、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與股權(quán)激勵(lì)等財(cái)務(wù)安排，使得財(cái)務(wù)決策直接能夠提升與實(shí)現(xiàn)企業(yè)新的價(jià)值 ? 公司市值管理行為流程（圖 28） （四）公司市值管理 ? 該框架展示了基于股東價(jià)值的財(cái)務(wù)管理就是要基于公司內(nèi)外兼顧，提升 內(nèi)涵價(jià)值 與關(guān)注 市值信號(hào) 并重，綜合運(yùn)用多種價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，已達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化。 ? 如果 Q低，即公司市場(chǎng)價(jià)值低于資本的重置成本，廠商將不會(huì)購(gòu)買新的投資品。 ? 當(dāng) Q=1時(shí)，企業(yè)投資和資本成本達(dá)到動(dòng)態(tài)（邊際）均衡。 ? 重置成本是指今天要用多少錢才能買下所有上市公司的資產(chǎn)，也就是指如果我們不得不從零開(kāi)始再來(lái)一遍，創(chuàng)建該公司需
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