【正文】 造 70層巨人大廈的宏偉決策計劃最終造成了巨人集團的傾覆。 反思 ? 安然公司 ? 在全球擁有 3000多家子公司，控制全美 20%的電能和天然氣交易，公司營運業(yè)務覆蓋全球 40個國家和地區(qū)，共有雇員 ，資產額高達620億美元； ? 財富 500強位列第 7；世界 500強位列第 16 （ 2023年）；并在《財富》雜志的調查中連續(xù) 6年榮獲“最具創(chuàng)新精神的公司”稱號； ? 僅用 10年的時間，從名不見經傳的一家普通天然氣經銷商，逐步發(fā)展為全球最大的天然氣采購商和出售商，世界最大的電力交易商，世界領先的能源批發(fā)商，世界最大的電子商務交易平臺 …… ? 然而，這些光環(huán)的背后是巨大的財務黑洞。 ? 到了鼎盛時期，除了臺灣、西藏等少數(shù)地區(qū)外，猴王集團在全國 24個省、市、自治區(qū)都有自己的分公司。 ? 沒想到，截至 2023年 1月底，樂客多全線關閉，留下近 8億元的債務。 ? 參考閱讀：“聯(lián)想的多元化與壯士斷臂”（《行為公司金融：公司財務決策的理性與非理性》，饒育蕾、蔣波著，高等教育出版社， P192） 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? 2023年 2月，新希望集團以 ，希望通過控制零售業(yè)拉動新希望集團系列農產品深加工的銷售。 案例：猴王集團的債務王國 ? 在驕人的業(yè)績面前，易繼純萌生了創(chuàng)辦“巨無霸”企業(yè)的想法。 ? 為獲得高額投資利潤，公司傾向于追求高風險、高回報的投資項目，這使經理人錨定市場暴利行業(yè)，制定相應的投資決策，導致“什么熱做什么”，盲目跟隨市場熱點進行投資或并購，缺乏明確的目標和理性分析，不能從公司的總體戰(zhàn)略出發(fā)進行相應的投融資決策。 ? 1994年一個領導人來考察，公司覺得 64層有點犯忌，幾個負責人一商量決定把大樓改為 70層，于是決定公司命運的決策就這樣定下來了。 我國資本市場與財務管理中的行為問題 ? 偏好短期投機交易，而不看著上市公司現(xiàn)金紅利：堅持理性投融資和紅利政策的上市公司反而得不到股票市場青睞。 非理性的投資者對公司股利政策的影響 ? 分析問題的框架： ? 理性的投資者：資本市場有效 ? 非理性的管理者：管理者存在行為偏差，對于資產的價值和投資機會過度樂觀。因為在這種情況下，投資者對錯誤決定的責任感會相對減少。后悔是對自己能力的懷疑，使人們感到要為損失承擔責任，所以后悔比損失更讓人感到痛苦。經濟學家發(fā)現(xiàn)，損失所帶來的負效用是等量收益所帶來的正效用的 。 ? 也就是說，被試的答案被 “錨定” 在先前給出的無關數(shù)字上了。 決策中的錨定效應 ? 細心的人終于發(fā)現(xiàn)了其中的秘密： ? 如果你走進右邊那個粥店，服務員微笑著把你迎進去，熱情地問你 ：“您好！加不加雞蛋？” ? 可是，如果你走進左邊那個粥店，服務員同樣也是微笑著把你迎進去，然后熱情地問你 ：“您好！加一個雞蛋還是加兩個雞蛋？” ? 其實，粥店的生意經里蘊含著十分深刻的心理學道理：左邊的那個粥店其實是在運用心理學中的 錨定法 ，誘導消費者在不經意間做出有利于店家的選擇。 ? 因此，投資者是有限理性的。 （六）行為公司財務 附注：最常見的 “資本市場異象” ? 賬面市值比效應 ? 即在持有一段時間后，價值股（賬面市值比較高的股票）將獲得比魅力股（賬面市值比較高的股票較低）更高的回報。如果公司想獲得資本，它將購買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會降低。 ? 實證文獻中的計算方法： Q=（流通股市值 +非流通股賬面價值 +負債賬面價值） /總資產賬面價值 ? 當 Q1時，即企業(yè)市價小于企業(yè)重置成本，經營者將傾向通過收購（因為企業(yè)市價小于企業(yè)重置成本）來建立企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)擴張，廠商不會購買新的投資品，因此投資支出便降低。 股票價格對上市公司有影響嗎？ ? 經濟學家托賓深刻地意識到了 股票價格 與 公司經營 之間的雙向互動 關系 ? 著名的 Q理論： 股票價格的上漲能促進企業(yè)投資的增加，進而促進經濟的增長。 經濟增加值（ EVA） ? 市場增加值（ Market Value Added， MVA）就是一家上市公司的股票市場價值與這家公司的股票與債務調整后的帳面價值之間的差額。 ? 當然，也不能夠機械的單以 PEG論估值，還必須結合國際市場、宏觀經濟、國家的產業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場階段熱點、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長的持續(xù)性以及上市公司的其他內部情況等等多種因素來綜合評價！ ? 算例：參考《 19股 2年復合增長率逾 70%潛力大》(百度搜索 ) 股利貼現(xiàn)模型 ? 零增長股票模型 ? 固定增長股票模型 ? 非固定增長股票模型 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，也稱巴波特模型，是通過自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內涵價值的 投資現(xiàn)金流量報酬率（ CFROI）估價模型 ? （ 1）基本思想 ? （ 2）計算方法 ? （ 3） CFROI方法的優(yōu)點 超額收益模型 ? 該模型認為企業(yè)價值由兩個部分組成： ? 一部分是預算收益創(chuàng)造的價值 ? 另一部分是超額收益創(chuàng)造的價值 股東增加值（ SVA）模型 ? 股東增加值是預測期內股東價值的變動，它是企業(yè)預測出自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值和殘值現(xiàn)值的基礎上確定的。林奇 發(fā)明的一個股票估值指標，是在 PE（市盈率）估值的基礎上發(fā)展起來的，它彌補了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足，其計算公式是： PEG=PE/G。第二章 企業(yè)估值與價值管理 第一節(jié) 企業(yè)價值的屬性與形式 ? 一、企業(yè)價值的屬性 ? 對資源的利用與獲利能力是企業(yè)存在的基礎，也是企業(yè)價值首要的、客觀的基礎 ? 企業(yè)也可以作為商品和交易對象通過兼并收購進行買賣，因而企業(yè)也具有交換價值 ? 企業(yè)價值應該是兼顧眼前利益尤其是長遠利益的結果 ? 企業(yè)價值是股東價值、債權價值、顧客價值、員工價值等利益相關者價值的集合 ? 決定企業(yè)價值大小的因素，包括生產能力、行業(yè)特征、企業(yè) 贏利模式 、新技術開發(fā)、管理組織能力、企業(yè)文化、客戶關系、并購重組、資本市場的成熟程度與波動狀況等，每一因素的變動都會對企業(yè)價值大小造成影響，所以企業(yè)價值具有很大的波動性和不確定性。 ? 為企業(yè)實現(xiàn)價值目標提供建設性意見 ? 企業(yè)財務投融資決策中的價值估計 ? 企業(yè)并購分析中的價值評估 企業(yè)價值評估的意義 二、企業(yè)價值估計的基本程序 ? 展開估值分析的基礎工作 ? 實施績效預測 ? 選擇財務估價模型 ? 結