【正文】 造 70層巨人大廈的宏偉決策計(jì)劃最終造成了巨人集團(tuán)的傾覆。 反思 ? 安然公司 ? 在全球擁有 3000多家子公司，控制全美 20%的電能和天然氣交易，公司營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)覆蓋全球 40個(gè)國(guó)家和地區(qū)，共有雇員 ，資產(chǎn)額高達(dá)620億美元； ? 財(cái)富 500強(qiáng)位列第 7；世界 500強(qiáng)位列第 16 （ 2023年）；并在《財(cái)富》雜志的調(diào)查中連續(xù) 6年榮獲“最具創(chuàng)新精神的公司”稱號(hào)； ? 僅用 10年的時(shí)間，從名不見經(jīng)傳的一家普通天然氣經(jīng)銷商，逐步發(fā)展為全球最大的天然氣采購(gòu)商和出售商，世界最大的電力交易商，世界領(lǐng)先的能源批發(fā)商，世界最大的電子商務(wù)交易平臺(tái) …… ? 然而，這些光環(huán)的背后是巨大的財(cái)務(wù)黑洞。 ? 到了鼎盛時(shí)期，除了臺(tái)灣、西藏等少數(shù)地區(qū)外，猴王集團(tuán)在全國(guó) 24個(gè)省、市、自治區(qū)都有自己的分公司。 ? 沒想到，截至 2023年 1月底，樂客多全線關(guān)閉，留下近 8億元的債務(wù)。 ? 參考閱讀：“聯(lián)想的多元化與壯士斷臂”（《行為公司金融：公司財(cái)務(wù)決策的理性與非理性》，饒育蕾、蔣波著，高等教育出版社， P192） 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? 2023年 2月，新希望集團(tuán)以 ，希望通過控制零售業(yè)拉動(dòng)新希望集團(tuán)系列農(nóng)產(chǎn)品深加工的銷售。 案例：猴王集團(tuán)的債務(wù)王國(guó) ? 在驕人的業(yè)績(jī)面前，易繼純萌生了創(chuàng)辦“巨無(wú)霸”企業(yè)的想法。 ? 為獲得高額投資利潤(rùn)，公司傾向于追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資項(xiàng)目，這使經(jīng)理人錨定市場(chǎng)暴利行業(yè)，制定相應(yīng)的投資決策，導(dǎo)致“什么熱做什么”，盲目跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行投資或并購(gòu)，缺乏明確的目標(biāo)和理性分析，不能從公司的總體戰(zhàn)略出發(fā)進(jìn)行相應(yīng)的投融資決策。 ? 1994年一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人來考察，公司覺得 64層有點(diǎn)犯忌，幾個(gè)負(fù)責(zé)人一商量決定把大樓改為 70層，于是決定公司命運(yùn)的決策就這樣定下來了。 我國(guó)資本市場(chǎng)與財(cái)務(wù)管理中的行為問題 ? 偏好短期投機(jī)交易，而不看著上市公司現(xiàn)金紅利：堅(jiān)持理性投融資和紅利政策的上市公司反而得不到股票市場(chǎng)青睞。 非理性的投資者對(duì)公司股利政策的影響 ? 分析問題的框架： ? 理性的投資者：資本市場(chǎng)有效 ? 非理性的管理者：管理者存在行為偏差，對(duì)于資產(chǎn)的價(jià)值和投資機(jī)會(huì)過度樂觀。因?yàn)樵谶@種情況下，投資者對(duì)錯(cuò)誤決定的責(zé)任感會(huì)相對(duì)減少。后悔是對(duì)自己能力的懷疑，使人們感到要為損失承擔(dān)責(zé)任，所以后悔比損失更讓人感到痛苦。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，損失所帶來的負(fù)效用是等量收益所帶來的正效用的 。 ? 也就是說，被試的答案被 “錨定” 在先前給出的無(wú)關(guān)數(shù)字上了。 決策中的錨定效應(yīng) ? 細(xì)心的人終于發(fā)現(xiàn)了其中的秘密： ? 如果你走進(jìn)右邊那個(gè)粥店，服務(wù)員微笑著把你迎進(jìn)去，熱情地問你 ：“您好！加不加雞蛋？” ? 可是，如果你走進(jìn)左邊那個(gè)粥店，服務(wù)員同樣也是微笑著把你迎進(jìn)去，然后熱情地問你 ：“您好！加一個(gè)雞蛋還是加兩個(gè)雞蛋？” ? 其實(shí)，粥店的生意經(jīng)里蘊(yùn)含著十分深刻的心理學(xué)道理：左邊的那個(gè)粥店其實(shí)是在運(yùn)用心理學(xué)中的 錨定法 ，誘導(dǎo)消費(fèi)者在不經(jīng)意間做出有利于店家的選擇。 ? 因此，投資者是有限理性的。 （六）行為公司財(cái)務(wù) 附注：最常見的 “資本市場(chǎng)異象” ? 賬面市值比效應(yīng) ? 即在持有一段時(shí)間后，價(jià)值股（賬面市值比較高的股票）將獲得比魅力股（賬面市值比較高的股票較低）更高的回報(bào)。如果公司想獲得資本，它將購(gòu)買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會(huì)降低。 ? 實(shí)證文獻(xiàn)中的計(jì)算方法： Q=（流通股市值 +非流通股賬面價(jià)值 +負(fù)債賬面價(jià)值） /總資產(chǎn)賬面價(jià)值 ? 當(dāng) Q1時(shí)，即企業(yè)市價(jià)小于企業(yè)重置成本，經(jīng)營(yíng)者將傾向通過收購(gòu)（因?yàn)槠髽I(yè)市價(jià)小于企業(yè)重置成本）來建立企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張，廠商不會(huì)購(gòu)買新的投資品，因此投資支出便降低。 股票價(jià)格對(duì)上市公司有影響嗎？ ? 經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓深刻地意識(shí)到了 股票價(jià)格 與 公司經(jīng)營(yíng) 之間的雙向互動(dòng) 關(guān)系 ? 著名的 Q理論： 股票價(jià)格的上漲能促進(jìn)企業(yè)投資的增加，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA） ? 市場(chǎng)增加值（ Market Value Added， MVA）就是一家上市公司的股票市場(chǎng)價(jià)值與這家公司的股票與債務(wù)調(diào)整后的帳面價(jià)值之間的差額。 ? 當(dāng)然，也不能夠機(jī)械的單以 PEG論估值，還必須結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場(chǎng)階段熱點(diǎn)、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性以及上市公司的其他內(nèi)部情況等等多種因素來綜合評(píng)價(jià)！ ? 算例：參考《 19股 2年復(fù)合增長(zhǎng)率逾 70%潛力大》(百度搜索 ) 股利貼現(xiàn)模型 ? 零增長(zhǎng)股票模型 ? 固定增長(zhǎng)股票模型 ? 非固定增長(zhǎng)股票模型 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，也稱巴波特模型，是通過自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)涵價(jià)值的 投資現(xiàn)金流量報(bào)酬率（ CFROI）估價(jià)模型 ? （ 1）基本思想 ? （ 2）計(jì)算方法 ? （ 3） CFROI方法的優(yōu)點(diǎn) 超額收益模型 ? 該模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值由兩個(gè)部分組成： ? 一部分是預(yù)算收益創(chuàng)造的價(jià)值 ? 另一部分是超額收益創(chuàng)造的價(jià)值 股東增加值（ SVA）模型 ? 股東增加值是預(yù)測(cè)期內(nèi)股東價(jià)值的變動(dòng)，它是企業(yè)預(yù)測(cè)出自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值和殘值現(xiàn)值的基礎(chǔ)上確定的。林奇 發(fā)明的一個(gè)股票估值指標(biāo)，是在 PE（市盈率）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足，其計(jì)算公式是： PEG=PE/G。第二章 企業(yè)估值與價(jià)值管理 第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值的屬性與形式 ? 一、企業(yè)價(jià)值的屬性 ? 對(duì)資源的利用與獲利能力是企業(yè)存在的基礎(chǔ)，也是企業(yè)價(jià)值首要的、客觀的基礎(chǔ) ? 企業(yè)也可以作為商品和交易對(duì)象通過兼并收購(gòu)進(jìn)行買賣，因而企業(yè)也具有交換價(jià)值 ? 企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是兼顧眼前利益尤其是長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的結(jié)果 ? 企業(yè)價(jià)值是股東價(jià)值、債權(quán)價(jià)值、顧客價(jià)值、員工價(jià)值等利益相關(guān)者價(jià)值的集合 ? 決定企業(yè)價(jià)值大小的因素，包括生產(chǎn)能力、行業(yè)特征、企業(yè) 贏利模式 、新技術(shù)開發(fā)、管理組織能力、企業(yè)文化、客戶關(guān)系、并購(gòu)重組、資本市場(chǎng)的成熟程度與波動(dòng)狀況等，每一因素的變動(dòng)都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值大小造成影響，所以企業(yè)價(jià)值具有很大的波動(dòng)性和不確定性。 ? 為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)提供建設(shè)性意見 ? 企業(yè)財(cái)務(wù)投融資決策中的價(jià)值估計(jì) ? 企業(yè)并購(gòu)分析中的價(jià)值評(píng)估 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義 二、企業(yè)價(jià)值估計(jì)的基本程序 ? 展開估值分析的基礎(chǔ)工作 ? 實(shí)施績(jī)效預(yù)測(cè) ? 選擇財(cái)務(wù)估價(jià)模型 ? 結(jié)