【正文】 第二章 企業(yè)估值與價(jià)值管理 第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值的屬性與形式 ? 一、企業(yè)價(jià)值的屬性 ? 對(duì)資源的利用與獲利能力是企業(yè)存在的基礎(chǔ)，也是企業(yè)價(jià)值首要的、客觀的基礎(chǔ) ? 企業(yè)也可以作為商品和交易對(duì)象通過兼并收購進(jìn)行買賣，因而企業(yè)也具有交換價(jià)值 ? 企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是兼顧眼前利益尤其是長遠(yuǎn)利益的結(jié)果 ? 企業(yè)價(jià)值是股東價(jià)值、債權(quán)價(jià)值、顧客價(jià)值、員工價(jià)值等利益相關(guān)者價(jià)值的集合 ? 決定企業(yè)價(jià)值大小的因素，包括生產(chǎn)能力、行業(yè)特征、企業(yè) 贏利模式 、新技術(shù)開發(fā)、管理組織能力、企業(yè)文化、客戶關(guān)系、并購重組、資本市場的成熟程度與波動(dòng)狀況等，每一因素的變動(dòng)都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值大小造成影響，所以企業(yè)價(jià)值具有很大的波動(dòng)性和不確定性。 ? 贏利模式是企業(yè)在市場競爭中逐步形成的企業(yè)特有的賴以盈利的 商務(wù)結(jié)構(gòu) 及其對(duì)應(yīng)的 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 。 ? 企業(yè)的商務(wù)結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)外部所選擇的交易對(duì)象、交易內(nèi)容、交易規(guī)模、交易方式、交易渠道、交易環(huán)境、交易對(duì)手等商務(wù)內(nèi)容及其時(shí)空結(jié)構(gòu)。 ? 企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要指滿足商務(wù)結(jié)構(gòu)需要的企業(yè)內(nèi)部從事的包括科研、采購、生產(chǎn)、儲(chǔ)運(yùn)、營銷等業(yè)務(wù)內(nèi)容及其時(shí)空結(jié)構(gòu)。 ? 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)內(nèi)部資源配置情況，商務(wù)結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)內(nèi)部資源整合的對(duì)象及其目的。 ? 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)直接反映的是企業(yè)資源配置的效率，商務(wù)結(jié)構(gòu)直接反映的是企業(yè)資源配置的效益。 附注：贏利模式 ? 賬面價(jià)值 ? 內(nèi)涵價(jià)值 ? 市場價(jià)值 ? 賬面價(jià)值、內(nèi)涵價(jià)值與市場價(jià)值的關(guān)系 二、企業(yè)價(jià)值的主要形式 第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估（估值） ? 一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與意義 ? 含義： ? 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一個(gè)綜合考慮企業(yè)內(nèi)部因素、外部環(huán)境因素以及投資者的主觀預(yù)期等多方面條件，對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值的認(rèn)識(shí)和評(píng)判過程。 ? 為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)提供建設(shè)性意見 ? 企業(yè)財(cái)務(wù)投融資決策中的價(jià)值估計(jì) ? 企業(yè)并購分析中的價(jià)值評(píng)估 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義 二、企業(yè)價(jià)值估計(jì)的基本程序 ? 展開估值分析的基礎(chǔ)工作 ? 實(shí)施績效預(yù)測 ? 選擇財(cái)務(wù)估價(jià)模型 ? 結(jié)果檢驗(yàn)與解釋 三、企業(yè)估值方法（模型） ? 市凈率法（賬面凈值調(diào)整法） ? （ 1）計(jì)算方法 ? （ 2）市凈率法的優(yōu)點(diǎn) ? （ 3）市凈率法的缺點(diǎn) 市盈率法或 EV/EBITDA倍數(shù)法 ? （ 1）計(jì)算方法 ? （ 2）市盈率法的優(yōu)點(diǎn) ? （ 3）市盈率法的缺點(diǎn) ? （ 4） EV/EBITDA倍數(shù)法與市盈率法的比較 PEG指標(biāo)法 ? PEG指標(biāo)（市盈率相對(duì)盈利增長比率）是 彼得 林奇 發(fā)明的一個(gè)股票估值指標(biāo)，是在 PE（市盈率）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長性估計(jì)的不足，其計(jì)算公式是： PEG=PE/G。其中， G表示公司年盈利增長率乘以 100，一般是公司未來 3年或 5年的每股收益（ EPS）復(fù)合增長率。 ? 當(dāng)時(shí)他在選股的時(shí)候就是選那些市盈率較低，同時(shí)它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個(gè)典型特點(diǎn)就是 PEG會(huì)非常低。 ? 用 PEG法估算公司價(jià)值，就是用合理的 PEG與預(yù)測的盈利和預(yù)測的盈利增長率的乘積估算股票價(jià)格，即股票價(jià)格 P1=PEG E1 G1，其中， P1是預(yù)測的下一年的股價(jià)； E1是公司下一年的每股預(yù)期收益； G1是預(yù)測的下一年的每股收益增長率。 ? 通常認(rèn)為，當(dāng) PEG等于 1時(shí)，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。 ? 在美國投資大師林奇看來，任何一家公司，如果它的股票定價(jià)合理，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長率。 ? 當(dāng) PEG大于 1時(shí)，表明這只股票的價(jià)值可能被高估，或者市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績成長性會(huì)高于市場的預(yù)期。 ? 當(dāng) PEG小于 1時(shí)，表明市場低估了這只股票的價(jià)值，或者市場認(rèn)為其業(yè)績成長性可能比預(yù)期的差。 ? 當(dāng)然，也不能夠機(jī)械的單以 PEG論估值，還必須結(jié)合國際市場、宏觀經(jīng)濟(jì)、國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場階段熱點(diǎn)、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長的持續(xù)性以及上市公司的其他內(nèi)部情況等等多種因素來綜合評(píng)價(jià)！ ? 算例：參考《 19股 2年復(fù)合增長率逾 70%潛力大》(百度搜索 ) 股利貼現(xiàn)模型 ? 零增長股票模型 ? 固定增長股票模型 ? 非固定增長股票模型 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，也稱巴波特模型，是通過自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)涵價(jià)值的 投資現(xiàn)金流量報(bào)酬率（ CFROI）估價(jià)模型 ? （ 1）基本思想 ? （ 2）計(jì)算方法 ? （ 3） CFROI方法的優(yōu)點(diǎn) 超額收益模型 ? 該模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值由兩個(gè)部分組成： ? 一部分是預(yù)算收益創(chuàng)造的價(jià)值 ? 另一部分是超額收益創(chuàng)造的價(jià)值 股東增加值（ SVA）模型 ? 股東增加值是預(yù)測期內(nèi)股東價(jià)值的變動(dòng)，它是企業(yè)預(yù)測出自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值和殘值現(xiàn)值的基礎(chǔ)上確定的。 ? 股東增加值 =自由現(xiàn)金流的累計(jì)現(xiàn)值 +預(yù)測期末清算價(jià)值的現(xiàn)值 —當(dāng)期清算價(jià)值 期權(quán)定價(jià)模型 ? 期權(quán)定價(jià)公式 ? 期權(quán)定價(jià)公式的應(yīng)用 ? 實(shí)物期權(quán)： 寬泛地說，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是與金融期權(quán)相對(duì)應(yīng)的概念。實(shí)物期權(quán)方法為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策的思路，實(shí)物期權(quán)的一般形式包括放棄期權(quán)、擴(kuò)展期權(quán)、收縮期權(quán)、選擇期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、混合期權(quán)、可變成交價(jià)期權(quán)以及隱含波動(dòng)率期權(quán)等等。 ? 實(shí)物期權(quán)法是當(dāng)今投資決策的主要方法之一，而二項(xiàng)式模型是目前應(yīng)用最為廣泛的實(shí)物期權(quán)估值方法。 四、價(jià)值評(píng)估中的主要參數(shù) ? （一）現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金流量的含義 ? 財(cái)務(wù)上所指的價(jià)值，就是產(chǎn)生更加明確的現(xiàn)金流入。 ? 我們所指的價(jià)值包括了現(xiàn)金和現(xiàn)金流量兩個(gè)方面： ? 一方面，現(xiàn)金是一個(gè)企業(yè)提供給股東的回報(bào)所采取的形式； ? 另一方面，從市場來看，現(xiàn)金流量是一個(gè)企業(yè)正常運(yùn)作的標(biāo)志。 ? 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ? 投資現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 籌資現(xiàn)金流量 ? 自由現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的幾個(gè)層次 ? （ 1）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ? （ 2） EBITDA ? （ 3）自由現(xiàn)金流量 財(cái)務(wù)估價(jià)中主要涉及的現(xiàn)金流量 （二） 貼現(xiàn)率或資本成本率 ? （ 1）利用公司財(cái)務(wù)學(xué)中介紹的各種長期成本要素的單項(xiàng)的資本成本進(jìn)行估計(jì)，包括股票、優(yōu)先股和債務(wù)等，然后加權(quán)求得