【正文】 第二章 企業(yè)估值與價值管理 第一節(jié) 企業(yè)價值的屬性與形式 ? 一、企業(yè)價值的屬性 ? 對資源的利用與獲利能力是企業(yè)存在的基礎，也是企業(yè)價值首要的、客觀的基礎 ? 企業(yè)也可以作為商品和交易對象通過兼并收購進行買賣，因而企業(yè)也具有交換價值 ? 企業(yè)價值應該是兼顧眼前利益尤其是長遠利益的結果 ? 企業(yè)價值是股東價值、債權價值、顧客價值、員工價值等利益相關者價值的集合 ? 決定企業(yè)價值大小的因素，包括生產能力、行業(yè)特征、企業(yè) 贏利模式 、新技術開發(fā)、管理組織能力、企業(yè)文化、客戶關系、并購重組、資本市場的成熟程度與波動狀況等，每一因素的變動都會對企業(yè)價值大小造成影響，所以企業(yè)價值具有很大的波動性和不確定性。 ? 贏利模式是企業(yè)在市場競爭中逐步形成的企業(yè)特有的賴以盈利的 商務結構 及其對應的 業(yè)務結構 。 ? 企業(yè)的商務結構主要指企業(yè)外部所選擇的交易對象、交易內容、交易規(guī)模、交易方式、交易渠道、交易環(huán)境、交易對手等商務內容及其時空結構。 ? 企業(yè)的業(yè)務結構主要指滿足商務結構需要的企業(yè)內部從事的包括科研、采購、生產、儲運、營銷等業(yè)務內容及其時空結構。 ? 業(yè)務結構反映的是企業(yè)內部資源配置情況，商務結構反映的是企業(yè)內部資源整合的對象及其目的。 ? 業(yè)務結構直接反映的是企業(yè)資源配置的效率，商務結構直接反映的是企業(yè)資源配置的效益。 附注：贏利模式 ? 賬面價值 ? 內涵價值 ? 市場價值 ? 賬面價值、內涵價值與市場價值的關系 二、企業(yè)價值的主要形式 第二節(jié) 企業(yè)價值評估（估值） ? 一、企業(yè)價值評估的含義與意義 ? 含義： ? 企業(yè)價值評估是一個綜合考慮企業(yè)內部因素、外部環(huán)境因素以及投資者的主觀預期等多方面條件，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值的認識和評判過程。 ? 為企業(yè)實現(xiàn)價值目標提供建設性意見 ? 企業(yè)財務投融資決策中的價值估計 ? 企業(yè)并購分析中的價值評估 企業(yè)價值評估的意義 二、企業(yè)價值估計的基本程序 ? 展開估值分析的基礎工作 ? 實施績效預測 ? 選擇財務估價模型 ? 結果檢驗與解釋 三、企業(yè)估值方法（模型） ? 市凈率法（賬面凈值調整法） ? （ 1）計算方法 ? （ 2）市凈率法的優(yōu)點 ? （ 3）市凈率法的缺點 市盈率法或 EV/EBITDA倍數(shù)法 ? （ 1）計算方法 ? （ 2）市盈率法的優(yōu)點 ? （ 3）市盈率法的缺點 ? （ 4） EV/EBITDA倍數(shù)法與市盈率法的比較 PEG指標法 ? PEG指標（市盈率相對盈利增長比率）是 彼得 林奇 發(fā)明的一個股票估值指標，是在 PE（市盈率）估值的基礎上發(fā)展起來的，它彌補了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足，其計算公式是： PEG=PE/G。其中， G表示公司年盈利增長率乘以 100，一般是公司未來 3年或 5年的每股收益（ EPS）復合增長率。 ? 當時他在選股的時候就是選那些市盈率較低，同時它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個典型特點就是 PEG會非常低。 ? 用 PEG法估算公司價值，就是用合理的 PEG與預測的盈利和預測的盈利增長率的乘積估算股票價格，即股票價格 P1=PEG E1 G1，其中， P1是預測的下一年的股價； E1是公司下一年的每股預期收益； G1是預測的下一年的每股收益增長率。 ? 通常認為，當 PEG等于 1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。 ? 在美國投資大師林奇看來，任何一家公司，如果它的股票定價合理，該公司的市盈率應該等于公司的增長率。 ? 當 PEG大于 1時，表明這只股票的價值可能被高估，或者市場認為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預期。 ? 當 PEG小于 1時，表明市場低估了這只股票的價值，或者市場認為其業(yè)績成長性可能比預期的差。 ? 當然，也不能夠機械的單以 PEG論估值，還必須結合國際市場、宏觀經(jīng)濟、國家的產業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場階段熱點、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長的持續(xù)性以及上市公司的其他內部情況等等多種因素來綜合評價！ ? 算例：參考《 19股 2年復合增長率逾 70%潛力大》(百度搜索 ) 股利貼現(xiàn)模型 ? 零增長股票模型 ? 固定增長股票模型 ? 非固定增長股票模型 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，也稱巴波特模型，是通過自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內涵價值的 投資現(xiàn)金流量報酬率（ CFROI）估價模型 ? （ 1）基本思想 ? （ 2）計算方法 ? （ 3） CFROI方法的優(yōu)點 超額收益模型 ? 該模型認為企業(yè)價值由兩個部分組成： ? 一部分是預算收益創(chuàng)造的價值 ? 另一部分是超額收益創(chuàng)造的價值 股東增加值（ SVA）模型 ? 股東增加值是預測期內股東價值的變動，它是企業(yè)預測出自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值和殘值現(xiàn)值的基礎上確定的。 ? 股東增加值 =自由現(xiàn)金流的累計現(xiàn)值 +預測期末清算價值的現(xiàn)值 —當期清算價值 期權定價模型 ? 期權定價公式 ? 期權定價公式的應用 ? 實物期權： 寬泛地說，是以期權概念定義的現(xiàn)實選擇權，是與金融期權相對應的概念。實物期權方法為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進行戰(zhàn)略投資決策的思路，實物期權的一般形式包括放棄期權、擴展期權、收縮期權、選擇期權、轉換期權、混合期權、可變成交價期權以及隱含波動率期權等等。 ? 實物期權法是當今投資決策的主要方法之一，而二項式模型是目前應用最為廣泛的實物期權估值方法。 四、價值評估中的主要參數(shù) ? （一）現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金流量的含義 ? 財務上所指的價值，就是產生更加明確的現(xiàn)金流入。 ? 我們所指的價值包括了現(xiàn)金和現(xiàn)金流量兩個方面： ? 一方面，現(xiàn)金是一個企業(yè)提供給股東的回報所采取的形式； ? 另一方面，從市場來看，現(xiàn)金流量是一個企業(yè)正常運作的標志。 ? 投資項目的現(xiàn)金流量 ? 投資現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 籌資現(xiàn)金流量 ? 自由現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的幾個層次 ? （ 1）投資項目的現(xiàn)金流量 ? （ 2） EBITDA ? （ 3）自由現(xiàn)金流量 財務估價中主要涉及的現(xiàn)金流量 （二） 貼現(xiàn)率或資本成本率 ? （ 1）利用公司財務學中介紹的各種長期成本要素的單項的資本成本進行估計，包括股票、優(yōu)先股和債務等，然后加權求得