【正文】 1 Chapter 11 企業(yè)估值方法的介紹 2 公司金融的意義 ? 從企業(yè)出發(fā)，解決企業(yè)的財務管理問題 ? 從投資者出發(fā)，理解投資的關鍵要點 ? 實業(yè)投資與金融投資 ? 叩富網(wǎng) 3 房地產(chǎn)價格與公司金融 ? 房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟 ? 房地產(chǎn)與公司金融 4 房地產(chǎn)的三個影響因素 ? 短期博弈與沖擊 ? 長期影響因素 ? 供給與需求 5 短期沖擊與博弈 ? 房價 +銀行年金利息 =消費者購買能力 ? 利率放松，則房價上漲 ? 利率管制，則房價下跌 6 長期影響因素 ? 房價 =GDP，收入，財富 7 其他因素 ? 房價 =人口 +規(guī)劃 8 房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟 ? 房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè) ? 房地產(chǎn)與地方財政收入 ? 房地產(chǎn)與收入分配 9 地產(chǎn)與公司金融 ? 杠桿 ? 房價漲幅，大于，利率 10 價值評估和價值投資的區(qū)別 ? 價值評估是評估企業(yè)的內(nèi)在價值 ? 價值投資是尋找持續(xù)增長的公司進行長期投資 11 企業(yè)價值評估對投資的重要性 ? 企業(yè)價值除以股本 =每股股價 ? 企業(yè)的理性市場價值是多少？ ? 企業(yè)的未來價值是多少？ ? 是什么因素促使企業(yè)價值未來得到提高？ ? 這樣的因素是否能運用到其他的公司？ 12 價值投資和價值評估的聯(lián)系 ? 價值評估的結(jié)果對價值投資有重要意義 ? 內(nèi)在價值影響價格。但反過來，價格也決定了投資價值 13 價值投資于可持續(xù)增長公司特征 ? 首先股本要相對小，否則就不能稱其為“小公司”。 ? 主要產(chǎn)品屬國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品 10年前或許聽都沒聽說過， 10年后到處有 ? 在國內(nèi)同行業(yè)的競爭中，絕對是龍頭，或細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，甚至沒有什么競爭對手；在國際上的同行業(yè)競爭中，應該排前 ? 毛利率近幾年應該穩(wěn)定在 30%上下，無論產(chǎn)品原材料如何上漲，也無論勞動力成本如何上升，其毛利率只會上升而不會下降 ? 主要產(chǎn)品的市場占有率不應低于 30%，而且其市場占有率呈不斷擴大之勢，并不斷向海外開拓市場！市場對其產(chǎn)品的需求甚至呈幾何級數(shù)的放大 ? 高科技公司 ” ，公司科技研發(fā)費用在產(chǎn)品成本中的占比年年增加，其產(chǎn)品的高科技含量緊跟世界先進水平不掉隊，甚至處于領先水平 ? 市盈率應該在 30倍上下，太高了，短線有被套牢的風險，而對于對這家上市公司有著透徹了解的中長線買家來說，越跌越買。盡管這樣的股票股本在年年增加、復權價也在年年增加，但市盈率卻難見增加 14 計算題最重要的一章 ? 現(xiàn)金流的計算 ? 資金成本和資本結(jié)構 ? 現(xiàn)金流的貼現(xiàn) 15 ? 企業(yè)估值 ? 知識與運用 ? 理論 知識 運用 投資 16 企業(yè)估值方法的介紹 ? 企業(yè)的價值評估 ? 企業(yè)常用估值方法介紹 ? 中國企業(yè)的估值 17 為什么要進行企業(yè)的價值評估？ ? 企業(yè)價值評估簡稱價值評估，目的是對企業(yè)的經(jīng)濟（市場）價值的進行評估，為分析和衡量企業(yè)整體和股權的公平市場價值提供有關信息，以幫助投資人和管理者改善投資決策和經(jīng)營管理。 ? 企業(yè)價值評估提供的信息不僅僅是企業(yè)價值一個數(shù)字，還包括評估過程產(chǎn)生的有關企業(yè)銷售收入，管理費用，生產(chǎn)成本，流動資本投資，固定資本投資，和融資成本等大量信息。 18 為什么進行價值評估？ ? 價值是價格的基礎。 ? 在兼并收購中，經(jīng)常需要計算企業(yè)的內(nèi)在價值。 19 價值評估的意義 ? 在金融市場中，股票只是衍生品，本身沒有價值。股價隨著企業(yè)內(nèi)在價值而不斷成長。 ? 股價本身意義不大，評估一個公司，首先看市值，然后看未來市場份額 ? 股本高則股價低，股本低則股價高 20 金融市場的價值投資 ? 從長期來看，因為是優(yōu)質(zhì)的公司，沒有風險； ? 從短期來看，高成長的公司估值一般偏高，短期的業(yè)績季節(jié)性波動會帶來較大風險。 21 金融市場中的投資理念 ? ； 什么是周期性行業(yè)的領先指標？ ，注意季節(jié)波動。 22 企業(yè)價值評估的對象 ? 價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。 ? 企業(yè)整體價值可以分為實體價值和股權價值、持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值、少數(shù)股權價值和控股權價值等類別。 23 什么是企業(yè)的整體價值？ ? 整體不是各部分的簡單相加 ? 整體價值來源于要素的結(jié)合方式 ? 部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值 ? 整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來 24 什么是企業(yè)的經(jīng)濟價值？ ? 經(jīng)濟價值是經(jīng)濟學家所持的價值觀念。它是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。 ? 對于習慣于使用會計價值和歷史成交價格的會計師，特別要注意區(qū)分會計價值與經(jīng)濟價值、現(xiàn)時市場價值與公平市場價值。 25 會計價值與市場價值 ? 會計價值是指資產(chǎn)、負債和所有者權益的賬面價值。會計價值與市場價值是兩回事。 ? 例如，青島海爾電冰箱股份有限公司 2020年資產(chǎn)負債表中顯示，股東權益的賬而價值為 ，總股份數(shù)為 。該股票全年平均市價為 /股，市場價值約為 117億元，與股權的會計價值相差懸殊。 26 企業(yè)估值的常用方法是什么？ ? 帳面凈資產(chǎn)法（ book value method）； ? 重置資產(chǎn)法 (replacement value method)； ? 市場乘數(shù)法或稱為類比法（ market multiple method）； ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流法 (discounted cash flow method)， ? 調(diào)整現(xiàn)值法 (adjusted present value method)和實 物 期權（ real option） ? 其他方法？？（分部 剩余收益法） 27 股權估價的方法 股權價值 企業(yè)的 總價值 負債價值 可比市場系數(shù) 加權平均資本成本 資產(chǎn)產(chǎn)生的自由 現(xiàn)金流 公司利潤、銷售額、 賬面價值 折現(xiàn)現(xiàn)金流模型 市場乘數(shù)模型 減去 等于 折現(xiàn)率為 調(diào)整后現(xiàn)值模型 折現(xiàn)率為 股利估價模型 資產(chǎn)產(chǎn)生的 現(xiàn)金流 股權融資成本 股本的自由現(xiàn)金流 或股利 稅盾 無杠桿 股權成本 債權資 本成本 稅盾的價值 無杠桿的 資產(chǎn)價值 折現(xiàn)率為 28 什么是帳面凈資產(chǎn)法？它的優(yōu)缺點是什么？ ? 帳面凈資產(chǎn)法就是用一個企業(yè)的帳面凈資產(chǎn)的價值即股東權益的帳面價值來估計一個公司股權的市場價值。企業(yè)的帳面凈資產(chǎn)是它的股東歷史上投入企業(yè)的資金的總計。 29 ? 凈資產(chǎn)法的主要缺點是，歷史上投入企業(yè)的錢和企業(yè)現(xiàn)在值多少錢很可能是很不一樣的。 比如說，國家曾經(jīng)在歷史上為一個虧損的國有企業(yè)投入過大量的資金，這些投資都作為凈資產(chǎn)（即股東權益）記在企業(yè)的資產(chǎn)負債表上了?？墒沁@些投資所購買的資產(chǎn)（機器和設備）現(xiàn)在都過時沒用了，沒有任何的市場價值了。這個企業(yè)的凈資產(chǎn)有可能大大地高估了企業(yè)股權的實際價值 30 什么是重置資產(chǎn)法？它的優(yōu)缺點是什么？ ? 重置資產(chǎn)法和凈資產(chǎn)法有點相似，也是以投資成本為基礎的。但是它用的不是歷史上的購買公司資產(chǎn)的成本（即不是歷史的投資額），而是根據(jù)現(xiàn)在的價格水平重建一個同樣的公司（即用現(xiàn)在的價格購買同樣的資產(chǎn)）所需要多少錢。 31 ? 它的優(yōu)點是能夠比較準確的反映企業(yè)投資成本目前的價格水平。但它仍然用投資的成本來決定企業(yè)的價值，所以還是有我們以上在討論凈資產(chǎn)法時所提到的缺點：投資的成本和企業(yè)今后的賺錢能力可能會很不一樣。 32 什么是市場乘數(shù)法（類比法）？常用的市場乘數(shù)有哪些？ ? 用類似的上市公司的市場乘數(shù)來估值。常用的市場乘數(shù)有市盈率，市凈率，市售率，市現(xiàn)金流率。市盈率是股票每股市場價格除以每股凈利潤 例如 AB公司的市盈率為 ,哈爾濱啤酒的每股凈利潤是 ，根據(jù) AB公司的市盈率，哈爾濱啤酒每股的股價可以按類比法算出為： =。 33 一、并購價格（值）評估模型 資產(chǎn)負債表 損益表 現(xiàn)金流量 價值創(chuàng)造動因 期權 賬面價值 清算價值 重置價值 …… 價格乘數(shù) 銷售收入乘數(shù) EBITDA乘數(shù) …… 股利現(xiàn)金流量 股權自由現(xiàn)金流量 公司自由現(xiàn)金流量 …… 經(jīng)濟增加值(EVA) 經(jīng)濟利潤 (EP) 現(xiàn)金增加值(CVA) …… B/S期權定價模型 實物期權估價模型 34 二、乘數(shù)估價法 ? 圖 12 1 不同估價方法百分比分析 乘數(shù)估價法又稱作相對估價法，主要是通過擬估價公司的某一變量乘以價格乘數(shù)來進行估價。 35 ? (一 ) 價格 /收益乘數(shù)（ P/E） ● 價格 /收益乘數(shù)或市盈率法，是股票價格相對于當前會計收益的比值。 （ 1）數(shù)學意義：表示每 1元年稅后收益對應的股票價格； （ 2）經(jīng)濟意義：為