【正文】 財務理論認為，投資者對紅利的偏好驅(qū)動了公司紅利政策，或者說公司管理者迎合投資者的紅利偏好制定紅利政策。 ? ③后悔厭惡也會導致金融市場中的羊群行為的產(chǎn)生。 ? 結(jié)果表明，在第一種情況下， 84％的人選擇穩(wěn)賺800元，表現(xiàn)在對風險的規(guī)避； ? 而在第二種情況下 87％的人則傾向于選擇“有 85％的可能賠 1000元，但相應地也有 15％的可能不賠錢”的那筆生意，表現(xiàn)為對風險的尋求。 （ 3）損失厭惡 ? 日常生活中，人們普遍普遍厭惡遭受損失；相對于收益，人們對損失更加敏感（ 人們對待收益與損失的態(tài)度是不同的 ）。 ? 實驗者接著又問：“具體的比例是多少？” ? 多數(shù)被試回答在 25%左右。 ? 兩家店的生意都很好，每天都是顧客盈門。他從繁榮與蕭條的周期更迭的心理角度，解釋了投資者行為以及這種投資行為對證券資產(chǎn)價格波動的影響。 ? 背景 ? 有效資本市場理論假設投資者是理性的，那么投資者可以理性地評估資產(chǎn)價值（股票價格是公司內(nèi)涵價值的真實反映）。這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會增加。 ? 公司的金融市場價值包括公司股票的市值和債務資本的市場價值。（股票價格是公司內(nèi)在價值的被動反映） （ 2）有效市場理論學派 ? 背景 ? 以格雷厄姆為首的價值學派認為公司的市值不能反映其真實價值；有效市場理論認為，股票價格是公司內(nèi)在價值的被動反映。 ? 投資項目的現(xiàn)金流量 ? 投資現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 籌資現(xiàn)金流量 ? 自由現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的幾個層次 ? （ 1）投資項目的現(xiàn)金流量 ? （ 2） EBITDA ? （ 3）自由現(xiàn)金流量 財務估價中主要涉及的現(xiàn)金流量 （二） 貼現(xiàn)率或資本成本率 ? （ 1）利用公司財務學中介紹的各種長期成本要素的單項的資本成本進行估計，包括股票、優(yōu)先股和債務等，然后加權求得 ? （ 2）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，計算風險調(diào)整貼現(xiàn)率 ? （ 3）通常情況下，以被估值企業(yè)的所屬行業(yè)的平均投資報酬率，或者以投資者需要的最低投資報酬率作為估值的貼現(xiàn)率 第三節(jié) 基于價值的財務管理 ? 一、基于價值管理的含義與特征 ? 價值管理的含義 ? 價值管理理論的先驅(qū)： Rappaport ? 價值管理理論的發(fā)展： Copeland ? 價值管理理論的正式形成： Knight ? 現(xiàn)行國際上比較公認的關于 VBM的框架體系 基于價值管理的特征 ? 重申機會成本觀念 ? 承認公司價值的多因素驅(qū)動 ? 奉行“現(xiàn)金流量為王”為行為準則 ? 決策模型化 ? 公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。 ? 當 PEG大于 1時，表明這只股票的價值可能被高估，或者市場認為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預期。 附注：贏利模式 ? 賬面價值 ? 內(nèi)涵價值 ? 市場價值 ? 賬面價值、內(nèi)涵價值與市場價值的關系 二、企業(yè)價值的主要形式 第二節(jié) 企業(yè)價值評估（估值） ? 一、企業(yè)價值評估的含義與意義 ? 含義： ? 企業(yè)價值評估是一個綜合考慮企業(yè)內(nèi)部因素、外部環(huán)境因素以及投資者的主觀預期等多方面條件，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值的認識和評判過程。 ? 贏利模式是企業(yè)在市場競爭中逐步形成的企業(yè)特有的賴以盈利的 商務結(jié)構 及其對應的 業(yè)務結(jié)構 。其中， G表示公司年盈利增長率乘以 100，一般是公司未來 3年或 5年的每股收益（ EPS）復合增長率。 ? 股東增加值 =自由現(xiàn)金流的累計現(xiàn)值 +預測期末清算價值的現(xiàn)值 —當期清算價值 期權定價模型 ? 期權定價公式 ? 期權定價公式的應用 ? 實物期權： 寬泛地說，是以期權概念定義的現(xiàn)實選擇權，是與金融期權相對應的概念。 ? 簡而言之， 市場增加值就是公司所有資本資本通過股市累計為其投資者創(chuàng)造的財富， 也即公司市值與累計資本投入之間的差額。這個過程是當股票價格高時托賓 Q比率就高，企業(yè)通過股票市場籌集資金進行投資更合算，因而企業(yè)更愿意增加投資；反之，企業(yè)就會縮減投資。 ? 當 Q1時，棄舊置新。 托賓 Q比率理論應用 ? 反映在貨幣政策上的影響就是： ? 當貨幣供應量上升，股票價格上升，托賓的 Q上升，企業(yè)投資擴張，從而國民收入也擴張。 ? 規(guī)模效應 ? 即在持有一段時間后，小規(guī)模（總市值）公司股票的平均收益會顯著地高于大規(guī)模公司股票。 行為財務理論的心理學基礎 ——有限理性 ? （ 1）“錨定” ? 在預測利率、股價或匯率變動時，大多數(shù)人最初往往根據(jù)某個初值或參考值（錨定點）來評估信息，接著，根據(jù)進一步獲得的信息或更詳細的分析，逐漸將評估結(jié)果調(diào)整到真實數(shù)值。 ? 心理學家曾經(jīng)運用一個隨機轉(zhuǎn)盤對人們進行測試。 ? 在證券市場上，由于錨定作用，證券分析師們比較保守，往往對盈利信息 反應不足 （指市場對公司的公開信息持懷疑態(tài)度，導致價格隨時間慢慢調(diào)整），未能根據(jù)盈利公布中的新信息充分調(diào)整其盈利預測，常常導致預測區(qū)間設定得太窄，低估過度波動的概率。 ? 在金融市場中，損失厭惡的一個表現(xiàn)是“扳平癥” ? 在遭受損失的情況下，很多投資者不愿意賣出股票。后悔的程度與人們做決定時的責任感密切相關。 行為公司財務理論的啟示 ? （ 1）基本問題 ? 非理性的投資者是否影響理性管理者的財務決策？ ? 管理者非理性對公司財務行為的影響。 （ 3）理性的投資者與非理性的管理者 ? 管理者過度自信導致兼并收購活動過度，并且并購出價過高，就像個人投資者的過度樂觀和自信導致過度交易一樣。 ? 熱衷炒作題材、關注現(xiàn)象空間、莊家盛行、內(nèi)幕交易、價格操縱 ? 上市公司過度依賴股權融資、隨意變更募集資本投向、關聯(lián)交易等等 ? 加強監(jiān)管，完善法律，促進股市健康發(fā)展：任重而道遠 。 ? 公司為建成巨人大廈投入了大量的資金，把保健品和計算機軟件產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和廣告促銷的資金全部投入到大廈建設之中。 ? 從長遠來看，利潤最大化的結(jié)果往往不是增加公司的利潤，而是浪費了公司大量資源，減少了公司價值。集團公司進行了一系列高風險、高舉債、高投資、高成本的資本擴張，發(fā)展成了跨行業(yè)、跨部門的大集團，除了焊條、焊絲的主業(yè)外，還有水運、陸運、地產(chǎn)、旅游、礦產(chǎn)等。 ? 劉永好曾放出豪言：“兩年內(nèi)要在上海、江蘇、浙江等地興建 10個以上大型超市，到 2023年共建 50家大型超市