【正文】 悔比損失更讓人感到痛苦。 ? 結(jié)果表明，在第一種情況下， 84％的人選擇穩(wěn)賺800元，表現(xiàn)在對風(fēng)險的規(guī)避； ? 而在第二種情況下 87％的人則傾向于選擇“有 85％的可能賠 1000元，但相應(yīng)地也有 15％的可能不賠錢”的那筆生意，表現(xiàn)為對風(fēng)險的尋求。 ? 例如，讓人們對下列情景進行決策：（被試 N=150） ? 情景一：如果一筆生意可以穩(wěn)賺 800元，另一筆生意有 85％的機會賺 1000元，但也有 15％的可能分文不賺。由于不愿意放棄在這只股票上可能的盈利機會，或者希望將損失扳平，投資者往往過長時間地持有已經(jīng)遭受損失的股票。經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)，損失所帶來的負效用是等量收益所帶來的正效用的 。 （ 3）損失厭惡 ? 日常生活中，人們普遍普遍厭惡遭受損失；相對于收益，人們對損失更加敏感（ 人們對待收益與損失的態(tài)度是不同的 ）。 （ 2）過度自信 ? 過度自信如何影響投資者的決策 ? 過度自信會導(dǎo)致頻繁交易、冒風(fēng)險和最終的投資損失。 ? 過度自信是一種因人們對自身能力和知識面了解程度不足而產(chǎn)生的偏差。 ? 也就是說，被試的答案被 “錨定” 在先前給出的無關(guān)數(shù)字上了。 ? 實驗者接著又問：“具體的比例是多少？” ? 多數(shù)被試回答在 25%左右。 ? 接下來，研究者又對一些從來沒有參加這類測試活動的人進行了測試。當(dāng)轉(zhuǎn)盤的指針停留在 65%這個刻度時，要求被試回答：非洲國家的數(shù)量在聯(lián)合國國家總數(shù)中，所占的百分比是大于 65％還是小于 65％ ? ? 對于這個常識性的問題，大部分被試都會回答小于 65%。 決策中的錨定效應(yīng) ? 細心的人終于發(fā)現(xiàn)了其中的秘密： ? 如果你走進右邊那個粥店，服務(wù)員微笑著把你迎進去，熱情地問你 ：“您好！加不加雞蛋？” ? 可是，如果你走進左邊那個粥店，服務(wù)員同樣也是微笑著把你迎進去，然后熱情地問你 ：“您好！加一個雞蛋還是加兩個雞蛋？” ? 其實，粥店的生意經(jīng)里蘊含著十分深刻的心理學(xué)道理：左邊的那個粥店其實是在運用心理學(xué)中的 錨定法 ，誘導(dǎo)消費者在不經(jīng)意間做出有利于店家的選擇。 ? 兩家店的生意都很好，每天都是顧客盈門。 這種現(xiàn)象被稱為錨定。 ? 如果調(diào)整過程是充分的，就不會出現(xiàn)任何錯誤，但研究表明事實并非如此。 ? 因此，投資者是有限理性的。他從繁榮與蕭條的周期更迭的心理角度，解釋了投資者行為以及這種投資行為對證券資產(chǎn)價格波動的影響。 ? 股市“樂隊車效應(yīng)” ? “動物精神”理論認為，一旦股市提前反映經(jīng)濟上升，投機者如癡如醉的動物血性和精明算計的經(jīng)濟人本能會產(chǎn)生 “樂隊車效應(yīng)” ，即由于經(jīng)濟繁榮推動股市上升，投資者會涌向價格的“樂隊車”，刺激股價節(jié)節(jié)攀升，直到資產(chǎn)價格上升到完全不能用基礎(chǔ)經(jīng)濟因素來解釋，使市場預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。 ? 新股異常現(xiàn)象（ IPOs Puzzle） ? 概括地說包括兩個方面的內(nèi)容：其一是新股上市后短期存在的超額收益；其二是新股上市后長期收益弱于正常股票的收益，即所謂的新股長期弱表現(xiàn)。 （六）行為公司財務(wù) 附注：最常見的 “資本市場異象” ? 賬面市值比效應(yīng) ? 即在持有一段時間后，價值股（賬面市值比較高的股票）將獲得比魅力股（賬面市值比較高的股票較低）更高的回報。 ? 背景 ? 有效資本市場理論假設(shè)投資者是理性的，那么投資者可以理性地評估資產(chǎn)價值（股票價格是公司內(nèi)涵價值的真實反映）。 ? 它包括 內(nèi)涵價值的創(chuàng)造 和 市場價值的實現(xiàn) 等兩方面的內(nèi)容。根據(jù)托賓 Q理論的 貨幣政策傳導(dǎo)機制 為： ? 貨幣供應(yīng) ↑ → 股票價格 ↑ → Q↑ → 投資支出 ↑ → 總產(chǎn)出 ↑ ? Kaplan將股價表現(xiàn)直接放入了價值評估框架 ? 股票市場的價值創(chuàng)造必須與內(nèi)在價值的評估標(biāo)準聯(lián)系起來。如果公司想獲得資本，它將購買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會降低。這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會增加。 ? 托賓的 Q理論提供了一種有關(guān)股票價格和公司經(jīng)營（投資支出）相互關(guān)聯(lián)的理論。企業(yè)市價高于企業(yè)的重置成本，企業(yè)發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會增加。 ? 實證文獻中的計算方法： Q=（流通股市值 +非流通股賬面價值 +負債賬面價值） /總資產(chǎn)賬面價值 ? 當(dāng) Q1時，即企業(yè)市價小于企業(yè)重置成本，經(jīng)營者將傾向通過收購（因為企業(yè)市價小于企業(yè)重置成本）來建立企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)擴張，廠商不會購買新的投資品，因此投資支出便降低。 ? 公司的金融市場價值包括公司股票的市值和債務(wù)資本的市場價值。反映的是一個企業(yè)兩種不同價值估計的比值。 ? 什么叫托賓 Q比率？ 托賓“ Q理論” ? 經(jīng)濟學(xué)家托賓于 1969年提出了一個著名的系數(shù)，即“托賓 Q”系數(shù)（也稱托賓 Q比率）。 股票價格對上市公司有影響嗎？ ? 經(jīng)濟學(xué)家托賓深刻地意識到了 股票價格 與 公司經(jīng)營 之間的雙向互動 關(guān)系 ? 著名的 Q理論： 股票價格的上漲能促進企業(yè)投資的增加，進而促進經(jīng)濟的增長。（股票價格是公司內(nèi)在價值的被動反映） （ 2）有效市場理論學(xué)派 ? 背景 ? 以格雷厄姆為首的價值學(xué)派認為公司的市值不能反映其真實價值；有效市場理論認為，股票價格是公司內(nèi)在價值的被動反映。格雷厄姆 為首的價值學(xué)派認為公司的 市值不能反映其真實價值 ：交易的貪婪與恐懼往往促使股價或高于或低于其內(nèi)涵價值，是資本市場的常態(tài)。換句話說，市場增加值是企業(yè)變現(xiàn)價值與原投入資本之間的差額，它直接表明了一家企業(yè)累計為股東創(chuàng)造了多少財富。 經(jīng)濟增加值（ EVA） ? 市場增加值（ Market Value Added， MVA）就是一家上市公司的股票市場價值與這家公司的股票與債務(wù)調(diào)整后的帳面價值之間的差額。 ? 投資項目的現(xiàn)金流量 ? 投資現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 籌資現(xiàn)金流量 ? 自由現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的幾個層次 ? （ 1）投資項目的現(xiàn)金流量 ? （ 2） EBITDA ? （ 3）自由現(xiàn)金流量 財務(wù)估價中主要涉及的現(xiàn)金流量 （二） 貼現(xiàn)率或資本成本率 ? （ 1）利用公司財務(wù)學(xué)中介紹的各種長期成本要素的單項的資本成本進行估計，包括股票、優(yōu)先股和債務(wù)等，然后加權(quán)求得 ? （ 2）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率 ? （ 3）通常情況下，以被估值企業(yè)的所屬行業(yè)的平均投資報酬率，或者以投資者需要的最低投資報酬率作為估值的貼現(xiàn)率 第三節(jié)