【正文】 場價(jià)值對(duì)其資產(chǎn)重置成本的比率（ Q比率 =公司的市場價(jià)值 /資產(chǎn)重置成本 ）。 （二） Kaplan價(jià)值評(píng)估框架 ? EBM系統(tǒng)的三個(gè)組成部分 （三）基于預(yù)期的管理（ EBM） ? 市值管理的含義 ? 市值管理是指以資本市場為平臺(tái)，以公司市值為財(cái)務(wù)資源，通過投資收購、融資時(shí)機(jī)與方式的理想選擇、股份回購減持、業(yè)績評(píng)價(jià)與股權(quán)激勵(lì)等財(cái)務(wù)安排，使得財(cái)務(wù)決策直接能夠提升與實(shí)現(xiàn)企業(yè)新的價(jià)值 ? 公司市值管理行為流程（圖 28） （四）公司市值管理 ? 該框架展示了基于股東價(jià)值的財(cái)務(wù)管理就是要基于公司內(nèi)外兼顧，提升 內(nèi)涵價(jià)值 與關(guān)注 市值信號(hào) 并重，綜合運(yùn)用多種價(jià)值經(jīng)營方法和手段，已達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化。無論以什么作為初值，初值都被賦予太大的權(quán)重，調(diào)整過程都是不充分的，不同的初值得到不同的偏向于初值的估計(jì)結(jié)果。對(duì)自身能力過度自信的人對(duì)自己的判斷總是高于實(shí)際，對(duì)自身知識(shí)面過度自信的人總是覺得自己明白很多東西，而實(shí)際上并非如此。比如，過去遭受損失的投資者，不敢去嘗試新的大膽的投資，而只接受一些低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，這就導(dǎo)致他們的長期業(yè)績不佳，從而不利于投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 管理者過度自信對(duì)投融資行為的影響 ? 股票市場投資者和分析師過度樂觀和自信將導(dǎo)致公司股票價(jià)格嚴(yán)重背離公司內(nèi)在價(jià)值。 ? 反思：形象工程的背后，很大程度上是決策者的非理性。 ? 為了支持公司大范圍的投資并購等擴(kuò)張活動(dòng)，猴王集團(tuán)進(jìn)行了大量的融資，其主要的融資渠道包括： ? 通過組建城市信用社直接融資或者通過下屬企業(yè)融資 ? 高息融資 ? 股份公司融資 ? 不斷擴(kuò)張、不斷借錢，如此循環(huán)反復(fù)，猴王集團(tuán)終于債臺(tái)高筑。 案例反思 ? 劉永好把在飼料行業(yè)取得成功的信心轉(zhuǎn)移到不熟悉的零售業(yè)，并提出了宏偉的發(fā)展目標(biāo)，這種過度自信使其高估了自己在零售業(yè)的控制能力，產(chǎn)生所謂的“控制幻覺”，并低估了市場風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果給公司帶來了數(shù)億元的損失。 ? 20世紀(jì) 90年代初期，猴王集團(tuán)迎來事業(yè)發(fā)展的高峰，連續(xù)數(shù)年保持全國焊材行業(yè)龍頭地位，先后進(jìn)入全國 512家重點(diǎn)企業(yè)、全國 120家試點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)行列。當(dāng)時(shí)廣州想蓋全國最高的樓，設(shè)計(jì) 63層，巨人要超過它；二是設(shè)計(jì)單位說 54層改為64層對(duì)下面基礎(chǔ)影響不大。 ? 當(dāng)投資者傾向于風(fēng)險(xiǎn)回避，對(duì)支付現(xiàn)金紅利的股票給予溢價(jià)時(shí)，管理者就支付現(xiàn)金紅利；當(dāng)投資者偏好股票紅利，對(duì)支付股票紅利的股票給予溢價(jià)時(shí)，管理者就改為股票紅利。 ? 后悔是當(dāng)意識(shí)到以前所做的決定是錯(cuò)誤的時(shí)候，人們感到的心理上的痛苦。 ? 所有的被試都知道，轉(zhuǎn)盤的數(shù)字是隨機(jī)出現(xiàn)的，但是，他們的回答卻明顯地受到轉(zhuǎn)盤先前給出的數(shù)字的影響 —— 即使這些數(shù)字是無關(guān)的。 ? （ 2） Tversky(斯坦福大學(xué) )和 Kahneman(普林斯頓大學(xué) ) ? 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 ? 心理賬戶 ? 過度自信 ? 前景理論 ? （ 3） Thaler(芝加哥大學(xué) )和 Shiller(耶魯大學(xué) ) ? 股票價(jià)格的異常波動(dòng) ? 股票市場的羊群行為 ? 投機(jī)價(jià)格和人群中流行心態(tài)的關(guān)系 ? 反應(yīng)過度 ? 反應(yīng)不足 ? 有限理性的含義 ? 由于人的精力、能力和信息等方面的有限性，在面臨選擇問題時(shí)，通常不可能對(duì)各種方案進(jìn)行全面、詳盡的計(jì)算和評(píng)估，因而無法達(dá)到完全理性。 ? 如果 Q低，即公司市場價(jià)值低于資本的重置成本，廠商將不會(huì)購買新的投資品。 ? 進(jìn)一步地，有觀點(diǎn)認(rèn)為，股票價(jià)格并不單純是公司內(nèi)在價(jià)值的被動(dòng)反映： 雖然股票市場的估價(jià)幾乎總是失真的，但有時(shí)這種失真卻具有左右公司價(jià)值的潛在力量。 ? 當(dāng) PEG小于 1時(shí)，表明市場低估了這只股票的價(jià)值，或者市場認(rèn)為其業(yè)績成長性可能比預(yù)期的差。第二章 企業(yè)估值與價(jià)值管理 第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值的屬性與形式 ? 一、企業(yè)價(jià)值的屬性 ? 對(duì)資源的利用與獲利能力是企業(yè)存在的基礎(chǔ)，也是企業(yè)價(jià)值首要的、客觀的基礎(chǔ) ? 企業(yè)也可以作為商品和交易對(duì)象通過兼并收購進(jìn)行買賣，因而企業(yè)也具有交換價(jià)值 ? 企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是兼顧眼前利益尤其是長遠(yuǎn)利益的結(jié)果 ? 企業(yè)價(jià)值是股東價(jià)值、債權(quán)價(jià)值、顧客價(jià)值、員工價(jià)值等利益相關(guān)者價(jià)值的集合 ? 決定企業(yè)價(jià)值大小的因素，包括生產(chǎn)能力、行業(yè)特征、企業(yè) 贏利模式 、新技術(shù)開發(fā)、管理組織能力、企業(yè)文化、客戶關(guān)系、并購重組、資本市場的成熟程度與波動(dòng)狀況等，每一因素的變動(dòng)都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值大小造成影響，所以企業(yè)價(jià)值具有很大的波動(dòng)性和不確定性。 ? 當(dāng)然，也不能夠機(jī)械的單以 PEG論估值，還必須結(jié)合國際市場、宏觀經(jīng)濟(jì)、國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場階段熱點(diǎn)、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長的持續(xù)性以及上市公司的其他內(nèi)部情況等等多種因素來綜合評(píng)價(jià)！ ? 算例：參考《 19股 2年復(fù)合增長率逾 70%潛力大》(百度搜索 ) 股利貼現(xiàn)模型 ? 零增長股票模型 ? 固定增長股票模型 ? 非固定增長股票模型 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，也稱巴波特模型，是通過自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)涵價(jià)值的 投資現(xiàn)金流量報(bào)酬率（ CFROI）估價(jià)模型 ? （ 1）基本思想 ? （ 2）計(jì)算方法 ? （ 3） CFROI方法的優(yōu)點(diǎn) 超額收益模型 ? 該模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值由兩個(gè)部分組成： ? 一部分是預(yù)算收益創(chuàng)造的價(jià)值 ? 另一部分是超額收益創(chuàng)造的價(jià)值 股東增加值（ SVA）模型 ? 股東增加值是預(yù)測期內(nèi)股東價(jià)值的變動(dòng)，它是企業(yè)預(yù)測出自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值和殘值現(xiàn)值的基礎(chǔ)上確定的。 股票價(jià)格對(duì)上市公司有影響嗎？ ? 經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓深刻地意識(shí)到了 股票價(jià)格 與 公司經(jīng)營 之間的雙向互動(dòng) 關(guān)系 ? 著名的 Q理論： 股票價(jià)格的上漲能促進(jìn)企業(yè)投資的增加，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。如果公司想獲得資本，它將購買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會(huì)降低。 ? 因此，投資者是有限理性的。 ? 也就是說，被試的答案被 “錨定” 在先前給出的無關(guān)數(shù)字上了。后悔是對(duì)自己能力的懷疑，使人們感到要為損失承擔(dān)責(zé)任，所以后悔比損失更讓人感到痛苦。 非理性的投資者對(duì)公司股利政策的影響 ? 分析問題的框架： ? 理性的投資者：資本市場有效 ? 非理性的管理者：管理者存在行為偏差，對(duì)于資產(chǎn)的價(jià)值和投資機(jī)會(huì)過度樂觀。 ? 1994年一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人來考察，公司覺得 64層有點(diǎn)犯忌，幾個(gè)負(fù)責(zé)人一商量決定把大樓改為 70層，于是決定公司命運(yùn)的決策就這樣定下來了。 案例：猴王集團(tuán)的債務(wù)王國 ? 在驕人的業(yè)績面前，易繼純萌生了創(chuàng)辦