【正文】 場價值對其資產(chǎn)重置成本的比率（ Q比率 =公司的市場價值 /資產(chǎn)重置成本 ）。 （二） Kaplan價值評估框架 ? EBM系統(tǒng)的三個組成部分 （三）基于預期的管理（ EBM） ? 市值管理的含義 ? 市值管理是指以資本市場為平臺，以公司市值為財務(wù)資源，通過投資收購、融資時機與方式的理想選擇、股份回購減持、業(yè)績評價與股權(quán)激勵等財務(wù)安排，使得財務(wù)決策直接能夠提升與實現(xiàn)企業(yè)新的價值 ? 公司市值管理行為流程（圖 28） （四）公司市值管理 ? 該框架展示了基于股東價值的財務(wù)管理就是要基于公司內(nèi)外兼顧，提升 內(nèi)涵價值 與關(guān)注 市值信號 并重，綜合運用多種價值經(jīng)營方法和手段，已達到公司價值創(chuàng)造最大化。無論以什么作為初值，初值都被賦予太大的權(quán)重，調(diào)整過程都是不充分的，不同的初值得到不同的偏向于初值的估計結(jié)果。對自身能力過度自信的人對自己的判斷總是高于實際，對自身知識面過度自信的人總是覺得自己明白很多東西，而實際上并非如此。比如，過去遭受損失的投資者，不敢去嘗試新的大膽的投資，而只接受一些低風險的投資組合，這就導致他們的長期業(yè)績不佳，從而不利于投資目標的實現(xiàn)。 管理者過度自信對投融資行為的影響 ? 股票市場投資者和分析師過度樂觀和自信將導致公司股票價格嚴重背離公司內(nèi)在價值。 ? 反思：形象工程的背后，很大程度上是決策者的非理性。 ? 為了支持公司大范圍的投資并購等擴張活動，猴王集團進行了大量的融資，其主要的融資渠道包括： ? 通過組建城市信用社直接融資或者通過下屬企業(yè)融資 ? 高息融資 ? 股份公司融資 ? 不斷擴張、不斷借錢，如此循環(huán)反復，猴王集團終于債臺高筑。 案例反思 ? 劉永好把在飼料行業(yè)取得成功的信心轉(zhuǎn)移到不熟悉的零售業(yè)，并提出了宏偉的發(fā)展目標，這種過度自信使其高估了自己在零售業(yè)的控制能力，產(chǎn)生所謂的“控制幻覺”，并低估了市場風險，結(jié)果給公司帶來了數(shù)億元的損失。 ? 20世紀 90年代初期，猴王集團迎來事業(yè)發(fā)展的高峰，連續(xù)數(shù)年保持全國焊材行業(yè)龍頭地位，先后進入全國 512家重點企業(yè)、全國 120家試點企業(yè)集團行列。當時廣州想蓋全國最高的樓，設(shè)計 63層，巨人要超過它；二是設(shè)計單位說 54層改為64層對下面基礎(chǔ)影響不大。 ? 當投資者傾向于風險回避，對支付現(xiàn)金紅利的股票給予溢價時，管理者就支付現(xiàn)金紅利；當投資者偏好股票紅利，對支付股票紅利的股票給予溢價時，管理者就改為股票紅利。 ? 后悔是當意識到以前所做的決定是錯誤的時候，人們感到的心理上的痛苦。 ? 所有的被試都知道，轉(zhuǎn)盤的數(shù)字是隨機出現(xiàn)的，但是，他們的回答卻明顯地受到轉(zhuǎn)盤先前給出的數(shù)字的影響 —— 即使這些數(shù)字是無關(guān)的。 ? （ 2） Tversky(斯坦福大學 )和 Kahneman(普林斯頓大學 ) ? 風險態(tài)度 ? 心理賬戶 ? 過度自信 ? 前景理論 ? （ 3） Thaler(芝加哥大學 )和 Shiller(耶魯大學 ) ? 股票價格的異常波動 ? 股票市場的羊群行為 ? 投機價格和人群中流行心態(tài)的關(guān)系 ? 反應(yīng)過度 ? 反應(yīng)不足 ? 有限理性的含義 ? 由于人的精力、能力和信息等方面的有限性，在面臨選擇問題時，通常不可能對各種方案進行全面、詳盡的計算和評估，因而無法達到完全理性。 ? 如果 Q低，即公司市場價值低于資本的重置成本，廠商將不會購買新的投資品。 ? 進一步地，有觀點認為，股票價格并不單純是公司內(nèi)在價值的被動反映： 雖然股票市場的估價幾乎總是失真的，但有時這種失真卻具有左右公司價值的潛在力量。 ? 當 PEG小于 1時，表明市場低估了這只股票的價值，或者市場認為其業(yè)績成長性可能比預期的差。第二章 企業(yè)估值與價值管理 第一節(jié) 企業(yè)價值的屬性與形式 ? 一、企業(yè)價值的屬性 ? 對資源的利用與獲利能力是企業(yè)存在的基礎(chǔ)，也是企業(yè)價值首要的、客觀的基礎(chǔ) ? 企業(yè)也可以作為商品和交易對象通過兼并收購進行買賣，因而企業(yè)也具有交換價值 ? 企業(yè)價值應(yīng)該是兼顧眼前利益尤其是長遠利益的結(jié)果 ? 企業(yè)價值是股東價值、債權(quán)價值、顧客價值、員工價值等利益相關(guān)者價值的集合 ? 決定企業(yè)價值大小的因素，包括生產(chǎn)能力、行業(yè)特征、企業(yè) 贏利模式 、新技術(shù)開發(fā)、管理組織能力、企業(yè)文化、客戶關(guān)系、并購重組、資本市場的成熟程度與波動狀況等，每一因素的變動都會對企業(yè)價值大小造成影響，所以企業(yè)價值具有很大的波動性和不確定性。 ? 當然，也不能夠機械的單以 PEG論估值，還必須結(jié)合國際市場、宏觀經(jīng)濟、國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場階段熱點、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長的持續(xù)性以及上市公司的其他內(nèi)部情況等等多種因素來綜合評價！ ? 算例：參考《 19股 2年復合增長率逾 70%潛力大》(百度搜索 ) 股利貼現(xiàn)模型 ? 零增長股票模型 ? 固定增長股票模型 ? 非固定增長股票模型 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，也稱巴波特模型，是通過自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)涵價值的 投資現(xiàn)金流量報酬率（ CFROI）估價模型 ? （ 1）基本思想 ? （ 2）計算方法 ? （ 3） CFROI方法的優(yōu)點 超額收益模型 ? 該模型認為企業(yè)價值由兩個部分組成： ? 一部分是預算收益創(chuàng)造的價值 ? 另一部分是超額收益創(chuàng)造的價值 股東增加值（ SVA）模型 ? 股東增加值是預測期內(nèi)股東價值的變動，它是企業(yè)預測出自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值和殘值現(xiàn)值的基礎(chǔ)上確定的。 股票價格對上市公司有影響嗎？ ? 經(jīng)濟學家托賓深刻地意識到了 股票價格 與 公司經(jīng)營 之間的雙向互動 關(guān)系 ? 著名的 Q理論： 股票價格的上漲能促進企業(yè)投資的增加，進而促進經(jīng)濟的增長。如果公司想獲得資本，它將購買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會降低。 ? 因此，投資者是有限理性的。 ? 也就是說，被試的答案被 “錨定” 在先前給出的無關(guān)數(shù)字上了。后悔是對自己能力的懷疑，使人們感到要為損失承擔責任，所以后悔比損失更讓人感到痛苦。 非理性的投資者對公司股利政策的影響 ? 分析問題的框架： ? 理性的投資者：資本市場有效 ? 非理性的管理者：管理者存在行為偏差，對于資產(chǎn)的價值和投資機會過度樂觀。 ? 1994年一個領(lǐng)導人來考察，公司覺得 64層有點犯忌，幾個負責人一商量決定把大樓改為 70層，于是決定公司命運的決策就這樣定下來了。 案例：猴王集團的債務(wù)王國 ? 在驕人的業(yè)績面前，易繼純萌生了創(chuàng)辦