【正文】 現(xiàn)金流量是一個企業(yè)正常運作的標志。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。 ? 簡而言之， 市場增加值就是公司所有資本資本通過股市累計為其投資者創(chuàng)造的財富， 也即公司市值與累計資本投入之間的差額。 ? 市場增加值 = 公司市值 累計資本投入 市場增加值（ MVA） 二、基于價值管理的財務(wù)管理體系 ? 以“目標 — 戰(zhàn)略 — 財務(wù)管理”為主線的價值模型 ? 價值組織與流程：財務(wù)治理、 SBU與業(yè)務(wù)流程 ? 價值驅(qū)動因素： KVD與 FCF ? 價值規(guī)劃與企業(yè)的計劃預(yù)算體系 ? 價值報告與預(yù)警機制 ? 價值控制：資產(chǎn)組合與風(fēng)險控制 ? 價值化的 KPI和激勵制度 第四節(jié) 公司市值管理 ? （一）內(nèi)涵價值和市值之間的關(guān)系 ? （ 1）價值學(xué)派 ? 以 本杰明 ? 公司市值是對公司真實價值的最為準確的反映和估計，市場對未來的預(yù)測和對公司價值的評估更為精確 。 ? 進一步地，有觀點認為，股票價格并不單純是公司內(nèi)在價值的被動反映： 雖然股票市場的估價幾乎總是失真的，但有時這種失真卻具有左右公司價值的潛在力量。這個過程是當股票價格高時托賓 Q比率就高，企業(yè)通過股票市場籌集資金進行投資更合算，因而企業(yè)更愿意增加投資；反之，企業(yè)就會縮減投資。 ? 托賓 Q比率是公司市場價值對其資產(chǎn)重置成本的比率（ Q比率 =公司的市場價值 /資產(chǎn)重置成本 ）。分子上的價值是金融市場上所說的公司值多少錢，分母中的價值是企業(yè)的“基本價值” ——重置成本。 ? 重置成本是指今天要用多少錢才能買下所有上市公司的資產(chǎn)，也就是指如果我們不得不從零開始再來一遍，創(chuàng)建該公司需要花費多少錢。 ? 當 Q1時，棄舊置新。 ? 當 Q=1時，企業(yè)投資和資本成本達到動態(tài)（邊際）均衡。 ? 如果 Q高，那么企業(yè)的市場價值要高于資本的重置成本，新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場價值。 ? 如果 Q低，即公司市場價值低于資本的重置成本，廠商將不會購買新的投資品。 托賓 Q比率理論應(yīng)用 ? 反映在貨幣政策上的影響就是： ? 當貨幣供應(yīng)量上升，股票價格上升，托賓的 Q上升，企業(yè)投資擴張，從而國民收入也擴張。 （二） Kaplan價值評估框架 ? EBM系統(tǒng)的三個組成部分 （三）基于預(yù)期的管理（ EBM） ? 市值管理的含義 ? 市值管理是指以資本市場為平臺，以公司市值為財務(wù)資源，通過投資收購、融資時機與方式的理想選擇、股份回購減持、業(yè)績評價與股權(quán)激勵等財務(wù)安排，使得財務(wù)決策直接能夠提升與實現(xiàn)企業(yè)新的價值 ? 公司市值管理行為流程（圖 28） （四）公司市值管理 ? 該框架展示了基于股東價值的財務(wù)管理就是要基于公司內(nèi)外兼顧，提升 內(nèi)涵價值 與關(guān)注 市值信號 并重，綜合運用多種價值經(jīng)營方法和手段，已達到公司價值創(chuàng)造最大化。 （五）整合了市值管理的 VBM管理框架 ? 比如，對經(jīng)營者的考核不能僅依賴 會計賬面收益 ，而應(yīng)該引入 市值考核 ，將公司 管理層的自身利益 與 股價 緊密地聯(lián)系在一起，促進管理層采取各種措施 提高公司經(jīng)營業(yè)績以期股價上升 ，把管理層和股東利益通過市值這一紐帶較好地取得一致。 ? 然而，隨著越來越多的 “資本市場異象” 被發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對有效市場理論等經(jīng)典財務(wù)理論提出了質(zhì)疑，導(dǎo)致了 行為公司財務(wù)理論 的產(chǎn)生。 ? 規(guī)模效應(yīng) ? 即在持有一段時間后，小規(guī)模（總市值）公司股票的平均收益會顯著地高于大規(guī)模公司股票。 行為財務(wù)理論的代表人物 ? （ 1）凱恩斯 ? 股市“選美競賽”理論 ? 在選美投票中，投票人的個人審美標準在決定競賽的獲勝者時是無關(guān)緊要的，投票人必須正確預(yù)測其他投票人的可能動向，選出大多數(shù)投票人喜愛的面孔才能獲勝，而投自己認為最漂亮的美女一票并不一定獲勝。 ? 因此，凱恩斯把影響證券價格的決定因素歸因為投資大眾的未來動向和預(yù)期心理，而與證券資產(chǎn)的真實價值無關(guān)。 ? （ 2） Tversky(斯坦福大學(xué) )和 Kahneman(普林斯頓大學(xué) ) ? 風(fēng)險態(tài)度 ? 心理賬戶 ? 過度自信 ? 前景理論 ? （ 3） Thaler(芝加哥大學(xué) )和 Shiller(耶魯大學(xué) ) ? 股票價格的異常波動 ? 股票市場的羊群行為 ? 投機價格和人群中流行心態(tài)的關(guān)系 ? 反應(yīng)過度 ? 反應(yīng)不足 ? 有限理性的含義 ? 由于人的精力、能力和信息等方面的有限性，在面臨選擇問題時，通常不可能對各種方案進行全面、詳盡的計算和評估，因而無法達到完全理性。 行為財務(wù)理論的心理學(xué)基礎(chǔ) ——有限理性 ? （ 1）“錨定” ? 在預(yù)測利率、股價或匯率變動時，大多數(shù)人最初往往根據(jù)某個初值或參考值（錨定點）來評估信息，接著，根據(jù)進一步獲得的信息或更詳細的分析，逐漸將評估結(jié)果調(diào)整到真實數(shù)值。無論以什么作為初值，初值都被賦予太大的權(quán)重，調(diào)整過程都是不充分的，不同的初值得到不同的偏向于初值的估計結(jié)果。 有限理性的表現(xiàn) ? 有兩家賣粥的小店：左邊一個，右邊一個?？墒?，晚上盤點的時候，左邊這個店總是比右邊那個店每天多賺兩三百塊錢，而且每天都是這樣，讓人心生不解。 ? 心理學(xué)家曾經(jīng)運用一個隨機轉(zhuǎn)盤對人們進行測試。 ? 實驗者接著又問：“具體的比例是多少？” ? 多數(shù)被試回答 45%左右。當轉(zhuǎn)盤的指針指向 10%的時候，要求被試回答：非洲國家的數(shù)量在聯(lián)合國國家總數(shù)中，所占的百分比是大于 10％還是小于 10％ ? ? 這也是一個常識性的問題，大部分被試會回答大于 10%。 ? 所有的被試都知道，轉(zhuǎn)盤的數(shù)字是隨機出現(xiàn)的，但是，他們的回答卻明顯地受到轉(zhuǎn)盤先前給出的數(shù)字的影響 —— 即使這些數(shù)字是無關(guān)的。 ? 在證券市場上，由于錨定作用，證券分析師們比較保守，往往對盈利信息 反應(yīng)不足 （指市場對公司的公開信息持懷疑態(tài)度，導(dǎo)致價格隨時間慢慢調(diào)整），未能根據(jù)盈利公布中的新信息充分調(diào)整其盈利預(yù)測，常常導(dǎo)致預(yù)測區(qū)間設(shè)定得太窄，低估過度波動的概率。對自身能力過度自信的人對自己的判斷總是高于實際，對自身知識面過度自信的人總是覺得自己明白很多東西，而實際上并非如此。經(jīng)濟學(xué)家巴伯的研究發(fā)現(xiàn)，男性投資者比女性投資者更加過度自信，導(dǎo)致更加頻繁的交易。 ? 人們常常感到放棄某一物品所遭受的效用上的損失量，大于獲得同一物品所得到的效用上的增加量。 ? 在金融市場中，損失厭惡的一個表現(xiàn)是“扳平癥” ? 在遭受損失的情況下，很多投資者不愿意賣出股票。這樣，投資者可能遭受更大的損失