【正文】 ? 當(dāng)人們過度自信的時候，往往過于相信自己的知識和能力，忽略了資金的約束，高估了自己跨越不同行業(yè)領(lǐng)域并實(shí)施有效掌控的能力，低估了行業(yè)跨越所帶來的知識、技術(shù)、資源等方面的局限性，這才是可能導(dǎo)致多元化失敗的原因。 ? 參閱《莊家之死》 案例：德隆集團(tuán)的過度融資 ? 正確的投資決策要求經(jīng)理人運(yùn)用傳統(tǒng)的投資決策模型，對項(xiàng)目投資產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流及風(fēng)險作出準(zhǔn)確的預(yù)計。 二、經(jīng)理人非理性下的公司融資活動 ? 過度自信是猴王集團(tuán)創(chuàng)始人易繼純的個性特征之一。 ? 利潤最大化目標(biāo)會導(dǎo)致公司經(jīng)營行為的短期化、會誘使企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資、會誘使經(jīng)理人進(jìn)行盈余管理（為了最大化短期利潤，企業(yè)可能會采取少計提折舊、少攤費(fèi)用等手段進(jìn)行盈余管理）等。 ? 1992年下半年一個領(lǐng)導(dǎo)來參觀，建議把樓蓋高一點(diǎn)，于是設(shè)計改為 54層，后來很快又改為 64層。 （ 4）理性者與投資者行為都非理性 ? 公司治理問題比較嚴(yán)重時，非理性的管理者可以利用股票市場投資者和分析師的非理性，謀求自身利益最大化，從事迎合股票市場短期積極評價，有助于公司股票價格短期表現(xiàn)，但有損公司長期健康發(fā)展和真實(shí)價值的財務(wù)決策行為，包括投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目和短期投資行為。 非理性的投資者對公司實(shí)際投資決策的影響 ? 一些實(shí)證研究顯示，過高估值是大部分股權(quán)發(fā)行的動機(jī)；過低估值是股權(quán)回購的重要動機(jī)。因?yàn)槿绻麄冞x擇投資，而市場的業(yè)績持續(xù)低迷，那么，投資者就為自己的選擇而感到非常后悔。 ? 情景二：如果一筆生意要穩(wěn)賠 800元，另一筆生意有 85％的可能賠 1000元，但相應(yīng)地也有 15％的可能不賠錢。經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴伯的研究發(fā)現(xiàn)，男性投資者比女性投資者更加過度自信，導(dǎo)致更加頻繁的交易。當(dāng)轉(zhuǎn)盤的指針指向 10%的時候，要求被試回答：非洲國家的數(shù)量在聯(lián)合國國家總數(shù)中，所占的百分比是大于 10％還是小于 10％ ? ? 這也是一個常識性的問題，大部分被試會回答大于 10%。 有限理性的表現(xiàn) ? 有兩家賣粥的小店：左邊一個，右邊一個。 ? 因此，凱恩斯把影響證券價格的決定因素歸因?yàn)橥顿Y大眾的未來動向和預(yù)期心理，而與證券資產(chǎn)的真實(shí)價值無關(guān)。 （五）整合了市值管理的 VBM管理框架 ? 比如，對經(jīng)營者的考核不能僅依賴 會計賬面收益 ，而應(yīng)該引入 市值考核 ，將公司 管理層的自身利益 與 股價 緊密地聯(lián)系在一起，促進(jìn)管理層采取各種措施 提高公司經(jīng)營業(yè)績以期股價上升 ，把管理層和股東利益通過市值這一紐帶較好地取得一致。 ? 如果 Q高，那么企業(yè)的市場價值要高于資本的重置成本，新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場價值。分子上的價值是金融市場上所說的公司值多少錢，分母中的價值是企業(yè)的“基本價值” ——重置成本。 ? 公司市值是對公司真實(shí)價值的最為準(zhǔn)確的反映和估計，市場對未來的預(yù)測和對公司價值的評估更為精確 。 ? 我們所指的價值包括了現(xiàn)金和現(xiàn)金流量兩個方面： ? 一方面，現(xiàn)金是一個企業(yè)提供給股東的回報所采取的形式； ? 另一方面，從市場來看，現(xiàn)金流量是一個企業(yè)正常運(yùn)作的標(biāo)志。 ? 在美國投資大師林奇看來，任何一家公司，如果它的股票定價合理，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長率。 ? 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)直接反映的是企業(yè)資源配置的效率，商務(wù)結(jié)構(gòu)直接反映的是企業(yè)資源配置的效益。 ? 企業(yè)的商務(wù)結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)外部所選擇的交易對象、交易內(nèi)容、交易規(guī)模、交易方式、交易渠道、交易環(huán)境、交易對手等商務(wù)內(nèi)容及其時空結(jié)構(gòu)。 ? 當(dāng)時他在選股的時候就是選那些市盈率較低，同時它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個典型特點(diǎn)就是 PEG會非常低。實(shí)物期權(quán)方法為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策的思路，實(shí)物期權(quán)的一般形式包括放棄期權(quán)、擴(kuò)展期權(quán)、收縮期權(quán)、選擇期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、混合期權(quán)、可變成交價期權(quán)以及隱含波動率期權(quán)等等。換句話說，市場增加值是企業(yè)變現(xiàn)價值與原投入資本之間的差額，它直接表明了一家企業(yè)累計為股東創(chuàng)造了多少財富。 ? 什么叫托賓 Q比率？ 托賓“ Q理論” ? 經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于 1969年提出了一個著名的系數(shù)，即“托賓 Q”系數(shù)（也稱托賓 Q比率）。企業(yè)市價高于企業(yè)的重置成本，企業(yè)發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會增加。根據(jù)托賓 Q理論的 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 為： ? 貨幣供應(yīng) ↑ → 股票價格 ↑ → Q↑ → 投資支出 ↑ → 總產(chǎn)出 ↑ ? Kaplan將股價表現(xiàn)直接放入了價值評估框架 ? 股票市場的價值創(chuàng)造必須與內(nèi)在價值的評估標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)系起來。 ? 新股異?，F(xiàn)象（ IPOs Puzzle） ? 概括地說包括兩個方面的內(nèi)容：其一是新股上市后短期存在的超額收益；其二是新股上市后長期收益弱于正常股票的收益，即所謂的新股長期弱表現(xiàn)。 ? 如果調(diào)整過程是充分的，就不會出現(xiàn)任何錯誤，但研究表明事實(shí)并非如此。當(dāng)轉(zhuǎn)盤的指針停留在 65%這個刻度時，要求被試回答：非洲國家的數(shù)量在聯(lián)合國國家總數(shù)中，所占的百分比是大于 65％還是小于 65％ ? ? 對于這個常識性的問題，大部分被試都會回答小于 65%。 ? 過度自信是一種因人們對自身能力和知識面了解程度不足而產(chǎn)生的偏差。由于不愿意放棄在這只股票上可能的盈利機(jī)會，或者希望將損失扳平，投資者往往過長時間地持有已經(jīng)遭受損失的股票。 （ 4）后悔厭惡 ? 在金融市場中，后悔厭惡主要表現(xiàn)如下： ? ①進(jìn)行投資選擇時，后悔厭惡的投資者比較保守。 （ 2）非理性的投資者與理性的管理者 ? 分析問題的基本框架： ? 投資者是非理性的 ? 管理者是理性的，能夠觀察到市場的錯誤定價。 管理者過度自信對兼并收購行為及績效的影響 ? 過度自信的管理者會選擇風(fēng)險比較大但實(shí)際上可能減少企業(yè)價值的項(xiàng)目，同時更可能采用比較激進(jìn)的融資政策，即以債務(wù)融資支持投資，增加財務(wù)杠桿，并且采取消極的風(fēng)險管理措施，無疑將增加公司財務(wù)危機(jī)的可能性。 （七）行為公司財務(wù)之經(jīng)典案例 ? 一、非理性財務(wù)目標(biāo)及對財務(wù)決策的影響 ? （ 1）非經(jīng)濟(jì)目標(biāo) ? 這些目標(biāo)的表現(xiàn)方式是政治投資、形象工程、民族情結(jié)等 ? 對企業(yè)目標(biāo)認(rèn)知的非理性很容易扭曲企業(yè)的決策行為，導(dǎo)致了相應(yīng)的非理性投資，最終浪費(fèi)了企業(yè)寶貴資源和機(jī)會，并給企業(yè)帶來了巨大的損失。 ? 兩年后，巨人集團(tuán)的計算機(jī)產(chǎn)品和樓花的銷售形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，生物工程全面虧損，財務(wù)狀況吃緊，大樓的建設(shè)工程由于下雨延期，首期合同未能按時交付，債主紛紛要求退賠，巨人集團(tuán)就此陷入深深的危機(jī) …… 計劃投資 12億元建