2并購(gòu)估值(編輯修改稿)
2025-03-22 23:12 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ismtmmgkkgTEBITkimngggkTEBITkgkgTEBITV??????????????????????????????????? 預(yù)期后的固定增長(zhǎng)模型： 在確定 m年預(yù)測(cè)期內(nèi)，每年增長(zhǎng)速度及數(shù)量都有所不同，預(yù)測(cè)期后按一定的固定增長(zhǎng)速度 gs增長(zhǎng)： msssmmtttkgkgTEB ITkTEB ITV t)1)(()1)(1)(1()1()1)(1(1 ?????????? ????? 上例，采用折現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量法并利用兩階段的超常增長(zhǎng)后的正常增長(zhǎng)模型評(píng)估某一目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 ? 超常增長(zhǎng)終止年份 m=5 ? 初始稅息前利潤(rùn) EBIT0=127 ? 超常增長(zhǎng)速度 g=10% ? 正常增長(zhǎng)速度 gS=6% ? 超常增長(zhǎng)階段的凈投資比率 λ= ? 正常增長(zhǎng)階段的凈投資比率 λS = ? 企業(yè)所得稅率 T=25% ? 加權(quán)資本成本率 WACC=9% ? 評(píng)估時(shí)點(diǎn)的債務(wù)價(jià)值為 500 ? 企業(yè)價(jià)值 V=2721， 權(quán)益價(jià)值 S=2721500=2221 ? ? ：企業(yè)給所有者或股東帶來的，滿足企業(yè)再投資需求后由股東自由處置的現(xiàn)金流量 ? 計(jì)算： ? FCFEt=NPt（ NItNDt） ? 或 FCFEt=NPt(1 δ ) ? NPt第 t年凈利潤(rùn)， Nit第 t年凈投資額， NDt第 t年凈債務(wù)本金融資額）， δ 為凈利潤(rùn)留成比率， δ =NIt（ 1NDt/ NIt ） /NPt ? 也可簡(jiǎn)化為以下步驟： ? 營(yíng)業(yè)收入（ OR） ? 減：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用（ OC） ? =稅息前、折舊攤銷前收益（ EBITDA） ? 減：折舊及無(wú)形資產(chǎn)攤銷（ D） ? =息稅前利潤(rùn)（ EBIT） ? 減：利息支出（ I） ? =利潤(rùn)總額 ? 減：所得稅（稅率 T） ? =凈利潤(rùn)（ NP， 也近似 =利潤(rùn)總額 （ 1T）） ? 減：凈投資支出（ NI） ? 加：凈債務(wù)本金流入量（ ND） ? =股東自由現(xiàn)金流量（ FCFE） ? ? 基本公式 ? 股東自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)模式（單階段、兩階段、三階段、預(yù)測(cè)期后的固定增長(zhǎng)）的權(quán)益價(jià)值評(píng)估公式： ?????? ????11 )1()1()1( t tsttttstkNPkFcFES?＝? 單階段固定增長(zhǎng)模式： 每年以固定速率 g增長(zhǎng) ? 兩階段增長(zhǎng)模式： 先以一個(gè)較大的固定增長(zhǎng)速率 g增長(zhǎng)至 m年，再以正常速率 gs永續(xù)增長(zhǎng) ? 如果第一階段增長(zhǎng)速率 g每年等差遞減，經(jīng) m年后回落至正常增長(zhǎng)速度 gs： 價(jià)值評(píng)估公式 略 gkgNPSs ???? )1)(1(0 ? })11()1)(1(])11(1[)1)(1({0msssssmsskggkgkggkgNPS???????????????? 三階段增長(zhǎng)模式： 超常增長(zhǎng)階段以速度 g持續(xù)至 m年，經(jīng)歷 nm年持續(xù)降至 gs后穩(wěn)定增長(zhǎng) ? 初始以超常增長(zhǎng)速度 g持續(xù)經(jīng)過 n+m年逐漸遞減至正常 g， 其價(jià)值評(píng)估公式 略 )()1()1)(1)(1()1()1(])(1[)1(])11(1[1)1(110ssnsssntmnttstismsmmssgkkgTNPkimngggkNPkggkgNPS??????????????????????????????? 預(yù)期后的固定增長(zhǎng)模型： 在確定 m年預(yù)測(cè)期內(nèi)，每年增長(zhǎng)速度及數(shù)量都有所不同，預(yù)測(cè)期后按一定的固定增長(zhǎng)速度 gs增長(zhǎng)： msssssmmt sttkgkgNPkNPSt)1)(()1)(1()1()1(1 ???????? ???? ? ? 企業(yè)非正常收益：納稅調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高于企業(yè)資產(chǎn)帳面價(jià)值以加權(quán)資本成本率創(chuàng)造的收益。其計(jì)算公式： ? EVAFt=EBITt（ 1T） k At ? 或： EVAFt=At （ rk） ? k加權(quán)資本成本率， At第 t年資產(chǎn)帳面價(jià)值， r資產(chǎn)收益率： r= EBITt（ 1T） /At ? 企業(yè)價(jià)值計(jì)算的基本公式： ? A0初始資產(chǎn)帳面價(jià)值， r企業(yè)資產(chǎn)收益率 ? 兩階段、三階段、
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