企業(yè)估值實(shí)體價(jià)值培訓(xùn)教材(編輯修改稿)
2025-01-30 20:17 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 20 存貨的減少（增加） 25 應(yīng)付賬款的增加（減少） 25 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 218 資本支出 70 權(quán)益投資的增加（減少） 10 投資現(xiàn)金流 80 有息負(fù)債的減少（增加） 25 普通股的增加（減少） 0 股息 113 融資現(xiàn)金流 138 自由現(xiàn)金流量 當(dāng)年 NOPLAT 210 折舊 20 總現(xiàn)金流 230 存貨的減少（增加） 25 應(yīng)付賬款的增加（減少） 25 資本支出 70 凈投資 70 自由現(xiàn)金流 160 稅后非經(jīng)營(yíng)收入 3 權(quán)益投資的增加（減少） 10 投資者可得現(xiàn)金流 153 稅后利息 15 有息負(fù)債的增加（減少） 25 普通股的增加（減少） 0 股息 113 投資者可得現(xiàn)金流 153 會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量與自由現(xiàn)金流量的比較 價(jià)值評(píng)估的基本方法 ?扣除調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)： ? NOPLAT(Net OPerating Profits Less Adjusted Taxes)，指扣除與核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的所得稅后公司核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)（可理解為主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)）。 投入資本： IC ? （ Invested Capital)指公司在核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上已投資的累計(jì)數(shù)額。 ? 凈投資：指在這一年和下一年間投入資本的增加額 ? 凈投資 =投入資本 t+1投入資本 t 自由現(xiàn)金流量 : FCF ? （ Free Cash Flow），指扣除新增資本投資后公司核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 ? FCF= NOPLAT凈投資 投入資本回報(bào)率 ： ROIC ? （ Retern on Invested Capital) 指公司單位投資所獲得回報(bào) ? ROIC=NOPLAT/投入資本 投資率 ： IR ? （ Investment Rate）指 NOPLAT中用于投資的比例 ? IR=凈投資 /NOPLAT ? 投資回報(bào)增長(zhǎng)率 ： ? g, 指投資收益的增長(zhǎng)率 ? g = ROIC * IR 加權(quán)平均資本成本 ： WACC ? （ Weighted Average Cost of Capital）指投資者預(yù)期從所投資公司獲得的根據(jù)權(quán)益和債務(wù)比重加權(quán)的回報(bào)率 ? WACC=[D/(D+E)]kd(1Tm) + [E/(D+E)]ke ? Tm指邊際稅率， kd和 ke分別表示權(quán)益成本和債務(wù)成本。 企業(yè)價(jià)值 ? 企業(yè)價(jià)值 = FCF/(WACCg) ? = [ NOPLAT*[1（ g/ROIC） ]]/（ WACCg） ? = [IC*ROIC*[1（ g/ROIC） ]]/（ WACCg） ? FCF = NOPLAT 凈投資 ? = NOPLAT （ NOPLAT*IR） ? = NOPLAT*（ 1 IR） ? = NOPLAT*[1（ g/ROIC） ] ? IR = g/ROIC 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念最早可追溯到 1890年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家 ：“在扣除當(dāng)前利率下的資本利息之后，所有者擁有的利潤(rùn)可以被稱之為其工作或者管理的利潤(rùn)?！? ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) = 投入資本 *（ ROICWACC） ? = NOPLAT （投入資本 *WACC） 公司價(jià)值 ? 按經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值，公司價(jià)值等于投入資本加上一個(gè)等于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值的溢價(jià)或折價(jià)： ? 公司價(jià)值 = 投入資本 + 預(yù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值 ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 = 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) /（ WACCg） 公司價(jià)值： FCF與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的關(guān)系 ? 企業(yè)價(jià)值 =FCF/(WACCg) ? =[NOPLAT * [1（ g/ROIC） ]] /（ WACCg） ? =[IC * ROIC * [1（ g/ROIC） ]] /（ WACCg） ? =[IC *（ ROIC g） ] /（ WACCg） ? = [IC *（ ROIC WACC+WACC g） ] /（ WACCg） ? 企業(yè)價(jià)值 = [IC *（ ROIC WACC） ] /（ WACCg） + IC *（ WACC g） /（ WACCg） ? = IC + [IC *（ ROIC WACC） ] /（ WACCg） ? = IC + [經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ] / （ WACCg） ? 所以，企業(yè)價(jià)值等于投入資本賬面價(jià)值加上折舊和所有未來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值。 剩余收益估價(jià)模型 ? 剩余收益估價(jià)模型 ? (Residual Ine Valuation Model) ? 剩余收益模型（ RIM）又被稱為 EBO模型，最早是由 愛(ài)德華茲 （ Edwards）和 貝爾 （Bell）于 1961 年提出來(lái)的。 ? ? 1995年美國(guó)學(xué)者 奧爾森 （ Ohlson）在其文章《權(quán)益估價(jià)中的收益、帳面價(jià)值和股利》中對(duì)這個(gè)方法進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，建立了公司權(quán)益價(jià)值與會(huì)計(jì)變量之間的關(guān)系，并成為近十年來(lái)美國(guó)學(xué)界最熱門的研究主題之一。 ? 所謂 剩余收益 是指 公司 的 凈利潤(rùn) 與 股東 所要求的報(bào)酬之差。 ? 剩余收益的基本觀點(diǎn)認(rèn)為 企業(yè) 只有賺取了超過(guò)股東要
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