【文章內(nèi)容簡介】 6 649 7 647 8 411 8 832 9 097 遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加） 15 243 5 922 5 330 4 086 2 247 1 416 遞延所得稅負(fù)債增加（減少） 3 218 460 414 317 174 110 經(jīng)營性營運(yùn)資本追加支出 81 879 20 712 16 979 10 468 1 552 2 555 資本支出 226 430 327 345 324 339 294 243 237 046 212 517 債務(wù)凈增加 111 010 67 733 32 560 21 101 92 953 15 340 少數(shù)股東損益 65 523 77 594 89 028 98 082 103 634 108 280 最低現(xiàn)金持有量 84 715 62 649 56 385 43 228 23 775 128 539 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 38 823 60 343 85 721 112 598 135 420 148 938 增長期 FCFE現(xiàn)值（ 10%） 310 586 35 295 49 873 64 408 76 914 84 096 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價(jià) ?根據(jù)表 5—6的計(jì)算結(jié)果，高增長期FCFE現(xiàn)值之和為 310 586萬元，加上穩(wěn)定增長期 FCFE現(xiàn)值，即可計(jì)算股票價(jià)值： ?公司流通在外的普通股股數(shù)為 189 109萬股，美的電器股票內(nèi)在價(jià)值預(yù)計(jì)為 /股（ 1851 899247。 189 109）。 ? ?)(89985113135411586310%1011%3%9938148586310 5萬元????????sV 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價(jià) 2)公司自由現(xiàn)金流量模型（ FCFF） 采取兩階段模型時(shí)，首先計(jì)算高增長期 FCFF現(xiàn)值，見表 5—7；然后加上穩(wěn)定增長期的 FCFF現(xiàn)值，確定公司價(jià)值；最后從公司價(jià)值中扣除債務(wù)的市場價(jià)值，確定股票價(jià)值。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價(jià) 表 5—7 高增長期公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 單位：萬元 項(xiàng) 目 預(yù)測時(shí) 點(diǎn) 2023 2023 2023 2023 2023 2023 息稅前利潤（ EBIT） 285 340 342 409 393 770 433 147 454 804 468 448 稅率 EBIT（ 1－所得稅稅率） 214 005 256 806 295 327 324 860 341 103 351 336 折舊和攤銷 99 094 118 912 136 749 150 424 157 945 162 684 資產(chǎn)減值損失 5 541 6 649 7 647 8 411 8 832 9 097 遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加） 15 243 5 922 5 330 4 086 2 247 1 416 遞延所得稅負(fù)債增加（減少） 3 218 460 414 317 174 110 經(jīng)營性營運(yùn)資本追加支出 81 879 20 712 16 979 10 468 1 552 2 555 資本支出 226 430 327 345 324 339 294 243 237 046 212 517 最低現(xiàn)金持有量 84 715 62 649 56 385 43 228 23 775 128 539 公司自由現(xiàn)金流量 62 359 7 623 71 063 152 924 246 538 178 200 加權(quán)平均資本成本 % % % % % % 前五年 FCFF現(xiàn)值 283 734 57 821 6 553 56 537 112 253 166 212 根據(jù)表 5—7，增長期 FCFF的現(xiàn)值為 283 734萬元，加上穩(wěn)定增長期 FCFF的現(xiàn)值，即可確定公司的內(nèi)在價(jià)值，即： 根據(jù)公司價(jià)值、付息債務(wù)價(jià)值和少數(shù)股東權(quán)益，股票價(jià)值為 2 093 111萬元（公司價(jià)值－ 2023年短期借款－ 2023年少數(shù)股東權(quán)益，即 2584933－ 238246－ 253576），每股價(jià)值為 （ 2093111247。 189 109）。 )(933584219930127342831%3%202378734283萬元???????????fV 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價(jià) 3)股利折現(xiàn)模型（ DDM） 采用股利折現(xiàn)模型（ DDM）計(jì)算美的電器的股票價(jià)值，根據(jù)兩階段模型，高增長期股利現(xiàn)值見表 5—8。 表 5—8 高增長期股利現(xiàn)值 金額單位：萬元 增長期股利現(xiàn)值為 ，加上穩(wěn)定增長期股利現(xiàn)值，即可確定股票價(jià)值，即 : 項(xiàng) 目 預(yù)測時(shí)點(diǎn) 2023 2023 2023 2023 2023 2023 每股收益增長率 % % % % % % 每股收益 股利支付率 % % % % % % 每股股利 高速增長階段股利現(xiàn)值（ 10%） ? ?)(%1011%3%95元????????sP 乘數(shù)法 假設(shè)以 2023年 3月 19日的股價(jià)（ ），市盈率（ ），普通股股數(shù)（ 189 109萬股）為基礎(chǔ)，根據(jù) 2023至 2023年的預(yù)測數(shù)據(jù)計(jì)算的各種乘數(shù)見表 5— 9。 表 5—9 美的電器估價(jià)乘數(shù)預(yù)測 單位：萬元 項(xiàng) 目 2023 2023 2023 2023 2023 2023 營業(yè)收入 5 664 183 6 797 019 7 816 572 8 598 229 9 028 141 9 298 985 EBITDA 384 434 461 321 530 519 583 571 612 749 631 132 股東權(quán)益（賬面） 894 605 1 076 055 1 267 759 1 460 797 1 648 315 1 836 792 股東權(quán)益（市價(jià)） 1 565 823 1 565 823 1 565 823 1 565 823 1 565 823 1 565 823 公司價(jià)值（ EV） 1 602 440 1 607 235 1 583 150 1 518 621 1 401 783 1 257 834 每股收益 P/E （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） EV/EBITDA （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） P/S （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） P/B （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 乘數(shù)法 ?采用乘數(shù)法估值時(shí)需要注意： ?（ 1）乘數(shù)法是一種相對(duì)估價(jià)法，即按照市場為可比資產(chǎn)支付的價(jià)格來確定目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值。其假設(shè)前提是資產(chǎn)按照某些特性具有可比性，可比資產(chǎn)的價(jià)格與特定的收益或資產(chǎn)或收入之間存在線性關(guān)系。由于這一假設(shè)并非嚴(yán)謹(jǐn)，因此使用乘數(shù)法的前提是上述假設(shè)在所使用的范圍內(nèi)是合理的。 ?（ 2）乘數(shù)法估價(jià)衡量的是相對(duì)價(jià)值，而不是內(nèi)在固有價(jià)值，因此市場的情緒和看法也將反映在乘數(shù)估價(jià)法的結(jié)論中。當(dāng)市場上可比公司的價(jià)值被高估時(shí)，利用乘數(shù)法評(píng)估的價(jià)值一般會(huì)偏高，反之亦同。 ?（ 3）相對(duì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，乘數(shù)估價(jià)法不需要完整的財(cái)務(wù)信息，不需要進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測，估價(jià)方法簡單，易于被估價(jià)者所接受。但這也可能使分析人員忽略目標(biāo)公司與可比公司在風(fēng)險(xiǎn)、成長性和潛在的現(xiàn)金流量等關(guān)鍵因素的差異，這些差異也可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的價(jià)值評(píng)估結(jié)論。 估價(jià)方法比較與結(jié)果檢驗(yàn) ?不同模型估價(jià)的公司價(jià)值（表 5— 10）范圍從每股 ，估價(jià)的中位值為 元，在本案例的假設(shè)條件下，美的電器的股票價(jià)值應(yīng)在 10元左右變動(dòng)。在表 5— 9中，采用不同乘數(shù)法計(jì)算的股票價(jià)格均值（ 2023— 2023年）在 ～ 。 表 5—10 不同估價(jià)模型公司價(jià)值預(yù)測 單位：萬元 項(xiàng) 目 FCFF FCFE DDM 股權(quán)價(jià)值 2 093 111 1 851 899 1 830 217 普通股股數(shù) 189 109 189 109 189 109 每股價(jià)值 （ 預(yù)測 ） 現(xiàn)行市場價(jià)格 負(fù)債價(jià)值（賬面） 238 246 238 246 238 246 少數(shù)股東權(quán)益 253 576 253 576 253 576 公司價(jià)值 2 584 933 2 343 721 2 322 039 估價(jià)方法比較與結(jié)果檢驗(yàn) 為保證估價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性和合理性，還應(yīng)采取一定的方法進(jìn)行檢驗(yàn)，主要包括： ?（ 1）估價(jià)模型中各種變量之間是否符合內(nèi)在邏輯關(guān)系，如預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表是否每年都保持平衡關(guān)系，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表之間的勾稽關(guān)系是否正確。 ?（ 2）價(jià)值評(píng)估的結(jié)果是否符合價(jià)值決定的驅(qū)動(dòng)因素。 ?（ 3）在計(jì)算持續(xù)期價(jià)值時(shí)，公司的經(jīng)濟(jì)狀況是否達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)，否則應(yīng)重新調(diào)整預(yù)測期。 估價(jià)方法比較與結(jié)果檢驗(yàn) 表 5—11 按 FCFE計(jì)算的股票價(jià)值敏感性分析 敏感性分析 項(xiàng)目 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%