【文章內(nèi)容簡介】 6 649 7 647 8 411 8 832 9 097 遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加） 15 243 5 922 5 330 4 086 2 247 1 416 遞延所得稅負債增加（減少） 3 218 460 414 317 174 110 經(jīng)營性營運資本追加支出 81 879 20 712 16 979 10 468 1 552 2 555 資本支出 226 430 327 345 324 339 294 243 237 046 212 517 債務(wù)凈增加 111 010 67 733 32 560 21 101 92 953 15 340 少數(shù)股東損益 65 523 77 594 89 028 98 082 103 634 108 280 最低現(xiàn)金持有量 84 715 62 649 56 385 43 228 23 775 128 539 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 38 823 60 343 85 721 112 598 135 420 148 938 增長期 FCFE現(xiàn)值（ 10%） 310 586 35 295 49 873 64 408 76 914 84 096 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價 ?根據(jù)表 5—6的計算結(jié)果，高增長期FCFE現(xiàn)值之和為 310 586萬元，加上穩(wěn)定增長期 FCFE現(xiàn)值，即可計算股票價值： ?公司流通在外的普通股股數(shù)為 189 109萬股，美的電器股票內(nèi)在價值預(yù)計為 /股（ 1851 899247。 189 109）。 ? ?)(89985113135411586310%1011%3%9938148586310 5萬元????????sV 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價 2)公司自由現(xiàn)金流量模型（ FCFF） 采取兩階段模型時，首先計算高增長期 FCFF現(xiàn)值，見表 5—7；然后加上穩(wěn)定增長期的 FCFF現(xiàn)值，確定公司價值；最后從公司價值中扣除債務(wù)的市場價值，確定股票價值。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價 表 5—7 高增長期公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 單位：萬元 項 目 預(yù)測時 點 2023 2023 2023 2023 2023 2023 息稅前利潤（ EBIT） 285 340 342 409 393 770 433 147 454 804 468 448 稅率 EBIT（ 1－所得稅稅率） 214 005 256 806 295 327 324 860 341 103 351 336 折舊和攤銷 99 094 118 912 136 749 150 424 157 945 162 684 資產(chǎn)減值損失 5 541 6 649 7 647 8 411 8 832 9 097 遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加） 15 243 5 922 5 330 4 086 2 247 1 416 遞延所得稅負債增加（減少） 3 218 460 414 317 174 110 經(jīng)營性營運資本追加支出 81 879 20 712 16 979 10 468 1 552 2 555 資本支出 226 430 327 345 324 339 294 243 237 046 212 517 最低現(xiàn)金持有量 84 715 62 649 56 385 43 228 23 775 128 539 公司自由現(xiàn)金流量 62 359 7 623 71 063 152 924 246 538 178 200 加權(quán)平均資本成本 % % % % % % 前五年 FCFF現(xiàn)值 283 734 57 821 6 553 56 537 112 253 166 212 根據(jù)表 5—7，增長期 FCFF的現(xiàn)值為 283 734萬元，加上穩(wěn)定增長期 FCFF的現(xiàn)值，即可確定公司的內(nèi)在價值，即： 根據(jù)公司價值、付息債務(wù)價值和少數(shù)股東權(quán)益，股票價值為 2 093 111萬元（公司價值－ 2023年短期借款－ 2023年少數(shù)股東權(quán)益，即 2584933－ 238246－ 253576），每股價值為 （ 2093111247。 189 109）。 )(933584219930127342831%3%202378734283萬元???????????fV 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價 3)股利折現(xiàn)模型（ DDM） 采用股利折現(xiàn)模型（ DDM）計算美的電器的股票價值，根據(jù)兩階段模型，高增長期股利現(xiàn)值見表 5—8。 表 5—8 高增長期股利現(xiàn)值 金額單位：萬元 增長期股利現(xiàn)值為 ，加上穩(wěn)定增長期股利現(xiàn)值，即可確定股票價值，即 : 項 目 預(yù)測時點 2023 2023 2023 2023 2023 2023 每股收益增長率 % % % % % % 每股收益 股利支付率 % % % % % % 每股股利 高速增長階段股利現(xiàn)值（ 10%） ? ?)(%1011%3%95元????????sP 乘數(shù)法 假設(shè)以 2023年 3月 19日的股價（ ），市盈率（ ），普通股股數(shù)（ 189 109萬股）為基礎(chǔ)，根據(jù) 2023至 2023年的預(yù)測數(shù)據(jù)計算的各種乘數(shù)見表 5— 9。 表 5—9 美的電器估價乘數(shù)預(yù)測 單位：萬元 項 目 2023 2023 2023 2023 2023 2023 營業(yè)收入 5 664 183 6 797 019 7 816 572 8 598 229 9 028 141 9 298 985 EBITDA 384 434 461 321 530 519 583 571 612 749 631 132 股東權(quán)益（賬面） 894 605 1 076 055 1 267 759 1 460 797 1 648 315 1 836 792 股東權(quán)益（市價） 1 565 823 1 565 823 1 565 823 1 565 823 1 565 823 1 565 823 公司價值（ EV） 1 602 440 1 607 235 1 583 150 1 518 621 1 401 783 1 257 834 每股收益 P/E （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） EV/EBITDA （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） P/S （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） P/B （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 乘數(shù)法 ?采用乘數(shù)法估值時需要注意： ?（ 1）乘數(shù)法是一種相對估價法，即按照市場為可比資產(chǎn)支付的價格來確定目標資產(chǎn)的價值。其假設(shè)前提是資產(chǎn)按照某些特性具有可比性，可比資產(chǎn)的價格與特定的收益或資產(chǎn)或收入之間存在線性關(guān)系。由于這一假設(shè)并非嚴謹，因此使用乘數(shù)法的前提是上述假設(shè)在所使用的范圍內(nèi)是合理的。 ?（ 2）乘數(shù)法估價衡量的是相對價值，而不是內(nèi)在固有價值，因此市場的情緒和看法也將反映在乘數(shù)估價法的結(jié)論中。當市場上可比公司的價值被高估時，利用乘數(shù)法評估的價值一般會偏高，反之亦同。 ?（ 3）相對現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，乘數(shù)估價法不需要完整的財務(wù)信息，不需要進行財務(wù)預(yù)測，估價方法簡單，易于被估價者所接受。但這也可能使分析人員忽略目標公司與可比公司在風險、成長性和潛在的現(xiàn)金流量等關(guān)鍵因素的差異，這些差異也可能會導(dǎo)致錯誤的價值評估結(jié)論。 估價方法比較與結(jié)果檢驗 ?不同模型估價的公司價值（表 5— 10）范圍從每股 ，估價的中位值為 元，在本案例的假設(shè)條件下，美的電器的股票價值應(yīng)在 10元左右變動。在表 5— 9中，采用不同乘數(shù)法計算的股票價格均值（ 2023— 2023年）在 ～ 。 表 5—10 不同估價模型公司價值預(yù)測 單位：萬元 項 目 FCFF FCFE DDM 股權(quán)價值 2 093 111 1 851 899 1 830 217 普通股股數(shù) 189 109 189 109 189 109 每股價值 （ 預(yù)測 ） 現(xiàn)行市場價格 負債價值（賬面） 238 246 238 246 238 246 少數(shù)股東權(quán)益 253 576 253 576 253 576 公司價值 2 584 933 2 343 721 2 322 039 估價方法比較與結(jié)果檢驗 為保證估價結(jié)果的準確性和合理性，還應(yīng)采取一定的方法進行檢驗，主要包括： ?（ 1）估價模型中各種變量之間是否符合內(nèi)在邏輯關(guān)系，如預(yù)計資產(chǎn)負債表是否每年都保持平衡關(guān)系，預(yù)計財務(wù)報表之間的勾稽關(guān)系是否正確。 ?（ 2）價值評估的結(jié)果是否符合價值決定的驅(qū)動因素。 ?（ 3）在計算持續(xù)期價值時，公司的經(jīng)濟狀況是否達到了穩(wěn)定狀態(tài)，否則應(yīng)重新調(diào)整預(yù)測期。 估價方法比較與結(jié)果檢驗 表 5—11 按 FCFE計算的股票價值敏感性分析 敏感性分析 項目 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%