【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 計(jì)方法進(jìn)行核查。 獨(dú)立審慎的眼光看企業(yè) ? 實(shí)物資產(chǎn)要有效 ? 無(wú)形資產(chǎn)要有用 ? 創(chuàng)業(yè)企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)候，往往會(huì)虛增收入和資產(chǎn)，防范資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)管理是否規(guī)范、財(cái)務(wù)報(bào)告是否清晰 ? 遺留問(wèn)題，包括稅收、大股東借款、集資款等是否已得到妥善解決 ? 是否有明確合理的資金使用計(jì)劃 小心財(cái)務(wù)陷阱 ?會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目或財(cái)務(wù)指標(biāo)異常或發(fā)生重大波動(dòng) ?主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，或非經(jīng)常性收益所占比重非常大 ?與同業(yè)相比，獲利能力過(guò)高，增長(zhǎng)速度過(guò)快 ?帳面利潤(rùn)增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù) ?財(cái)務(wù)狀況和盈利能力突然好轉(zhuǎn) ? 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 ?償債能力分析 ?營(yíng)運(yùn)能力分析 ?盈利能力分析 ? 財(cái)務(wù)綜合分析 ?杜邦分析法 ?沃爾比重評(píng)分法 ?稅項(xiàng)分析方法 ：欠稅的余額和時(shí)間。 ?盈利能力分析法 ：盈利能力過(guò)高或波動(dòng)大。 ?現(xiàn)金流量分析 ：經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)相比反差強(qiáng)烈，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。 ?資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析 ：資產(chǎn)有一定的構(gòu)成，如果長(zhǎng)期資產(chǎn)過(guò)大，流動(dòng)資產(chǎn)不足，價(jià)值也就有限。 ? 技術(shù)先進(jìn)，模式創(chuàng)新－－代表先進(jìn)技術(shù)發(fā)展方向 ? 市場(chǎng)前景廣闊－－代表廣大市場(chǎng)的需求 ? 管理團(tuán)隊(duì)誠(chéng)信、綜合素質(zhì)高－代表股東根本利益 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、明晰；股東資源具有互補(bǔ)性 ? 主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、處于發(fā)展的上升初期 ? 財(cái)務(wù)管理規(guī)范 以 “ 三個(gè)代表 ” 為核心的選擇標(biāo)準(zhǔn) 五 .投資標(biāo)準(zhǔn) ? 我們說(shuō)經(jīng)驗(yàn)是非常重要的 ?Google的 Larry Page和 Baidu的李彥宏笑了 ? 我們說(shuō)背景是相當(dāng)重要的 ?Alibaba的馬云和 Shengda的陳天橋笑了 ? 我們說(shuō)技術(shù)是很重要的 ?分眾傳媒的江南春和瀏陽(yáng)河酒業(yè)的牛根生也笑了 我更傾向于一個(gè)一流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一個(gè)二流的想法，而不是一個(gè)二流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一流的想法。 －－ General Gees Doriot ? 管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)最重要的決定因素 ?綜合素質(zhì)高，懂經(jīng)營(yíng)、善管理、會(huì)溝通 ?誠(chéng)信度高，代表廣大股東利益 ?具有艱苦創(chuàng)業(yè)、執(zhí)著向上、鍥而不舍精神 ?團(tuán)隊(duì)有共同的理念、相互信任與合作 講真話、辦實(shí)事 好管理團(tuán)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn) 學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì) 擅長(zhǎng)與人合作 強(qiáng)大的市場(chǎng)開(kāi)拓能力 －－把梳子賣(mài)給和尚 勤儉持家 不安于現(xiàn)狀 不輕易放棄 技術(shù)不在于高精尖程度，而在于： ? 創(chuàng)新性，區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù) ? 獨(dú)占性，難以獲取或復(fù)制 ? 盈利性，帶來(lái)成本下降或性能提高 ? 持續(xù)性，技術(shù)儲(chǔ)備和持續(xù)創(chuàng)新能力 不要拘泥于技術(shù)完美主義，在發(fā)展中改進(jìn)完善 專(zhuān)利 ≠技術(shù) ≠市場(chǎng) ≠利潤(rùn) 能賣(mài)出產(chǎn)品的技術(shù)才是好技術(shù) 技術(shù)創(chuàng)新 模式創(chuàng)新 行業(yè)領(lǐng)先 成本優(yōu)勢(shì) ? 這個(gè)市場(chǎng)富有想象空間嗎 ? 我們?nèi)菀桌斫膺@個(gè)市場(chǎng)嗎 ? 計(jì)算收入的方法是否簡(jiǎn)單而讓人興奮 ? 賺錢(qián)的模式是怎么樣的 ? 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)怎么樣 ? 容易被別人追上嗎 ? 這個(gè)模式容易被復(fù)制嗎 利潤(rùn)才是硬道理 足夠大的市場(chǎng)容量 ? 治理結(jié)構(gòu) ?股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、明晰 ?股東之間信任合作 ?股東資源互補(bǔ) ?股東對(duì)公司能有效控制 ?關(guān)聯(lián)交易透明 ? 管理結(jié)構(gòu) ?存在一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)中心 ?團(tuán)隊(duì)協(xié)作 ?合理的管理制度 ?有效的內(nèi)控機(jī)制 ? 投資估值， Valuation,即投資時(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估。 ? 估值跟投資價(jià)格相對(duì)應(yīng)，估值決定投資價(jià)格。 ?估值，公司價(jià)值 ?投資價(jià)格：每股多少錢(qián) ?最終反應(yīng)的就是投資金額和獲得股權(quán)比例。 ?如果投資金額是確定的，估值不同，股權(quán)比例不同。 ?如果投資的股權(quán)比例是確定的，估值不同，投資金額不同。 六 .投資估值 ? 從融資需要出發(fā)： ?根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要確定融資金額。 ?根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定股權(quán)比例的區(qū)間。 ?調(diào)整股權(quán)比例確定最終的價(jià)值和投資價(jià)格。 ? 從稀釋股權(quán)出發(fā)： ?確定稀釋的股權(quán)比例 ?根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定融資區(qū)間。 ?調(diào)整融資額確定最終的價(jià)值和投資價(jià)格。 ?融資缺口通過(guò)其他方式解決。 ? 核心：融資額與稀釋股權(quán)的平衡 ? 是不是融資越多越好？ 估值往往是談判的結(jié)果 擰干水份確定真實(shí)價(jià)值 ?要保證價(jià)值的真實(shí) ?價(jià)值以現(xiàn)金流為基礎(chǔ) ?價(jià)值要包含風(fēng)險(xiǎn)因素 ?價(jià)值要考慮增值服務(wù) ?市場(chǎng)力量是價(jià)值的最終決定因素 ? PE，市盈率定價(jià)法 ? P＝ E PE， E是凈利潤(rùn)， PE是市盈率倍數(shù)， PE決定價(jià)值 ? 是目前常用的方法 ? PB，凈資產(chǎn)定價(jià)法 ? P＝ BV PB， BV是帳面凈資產(chǎn)， PB是市凈率倍數(shù) ? 估值時(shí)的一個(gè)參照指標(biāo)，尤其是針對(duì)重資產(chǎn)型的公司 ? DCF，現(xiàn)金流折現(xiàn)法 ? 預(yù)測(cè)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 ? 比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資法 ? 確定一個(gè)估值標(biāo)竿 （傳統(tǒng)技術(shù)） 51 估值技巧：風(fēng)險(xiǎn)投資法 風(fēng)險(xiǎn)投資法是風(fēng)險(xiǎn)投資商評(píng)價(jià)私營(yíng)公司價(jià)值最常用的方法。私人權(quán)益投資的特點(diǎn)是初始的現(xiàn)金流量往往為負(fù)值而且極不穩(wěn)定，但未來(lái)的收益前景卻相當(dāng)可觀。根據(jù)這些特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資法使用比較高的折現(xiàn)率（一般為４０％－７０％）把公司的終止價(jià)值折為現(xiàn)值。 （１）估計(jì)項(xiàng)目的退出時(shí)間（Ｔ） （２）估計(jì)項(xiàng)目退出時(shí)項(xiàng)目的某種參照指標(biāo) （３）估計(jì)項(xiàng)目退出時(shí)項(xiàng)目?jī)r(jià)值（終止價(jià)值）＝參照指標(biāo)（凈收益） *單位指標(biāo)對(duì)應(yīng)的市值（市盈率） （４）選取項(xiàng)目的合理貼現(xiàn)率 （５）求取項(xiàng)目的現(xiàn)值＝終止價(jià)值 /（１ +目標(biāo)收益率）Ｔ 52 例題 : 某創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)一個(gè)啟動(dòng)期的 創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行投資。要求 5０ %的收益率 .預(yù)計(jì) 5年后項(xiàng)目退出時(shí)的凈利潤(rùn)為 250萬(wàn)元，項(xiàng)目市值相應(yīng)的市盈率為 15%.。試估算該創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值 。 計(jì)算：項(xiàng)目退出時(shí)間Ｔ＝５（年） 退出時(shí)項(xiàng)目的價(jià)值＝２５０ *１５％＝３７５０（萬(wàn)元） 該項(xiàng)目的合理貼現(xiàn)率為Ｒ＝５０％ 項(xiàng)目的現(xiàn)值＝３７５０ /（１ +５０％） 5＝４９４（萬(wàn)元） 53 公司價(jià)值評(píng)估方法比較 評(píng)估方法 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 參數(shù)比較法 使用方便；簡(jiǎn)單易學(xué)；在工業(yè)部門(mén)應(yīng)用廣泛；以市場(chǎng)為基礎(chǔ) 私營(yíng)企業(yè)的可比參數(shù)不容易找到和估計(jì)；如果使用上市公司的數(shù)據(jù)作參數(shù)，則需要進(jìn)行修正，以反映私營(yíng)公司股票的低流動(dòng)性。 凈現(xiàn)值法 理論上可行 公司的現(xiàn)金流量難以估計(jì) 私營(yíng)企業(yè)的可比參數(shù)（ 和資本結(jié)構(gòu)）不容易找到和估計(jì) 使用ＷＡＣＣ時(shí)，需要假設(shè)公司的資本結(jié)構(gòu)不變和有效稅率不變 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率