投資顧問培訓(xùn)之“公司估值”(編輯修改稿)
2025-02-11 13:08 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 市盈率的局限性： （ 1）沒有考慮到風(fēng)險或增長的預(yù)期性 （ 2）當(dāng)收益為負(fù)時市盈率不存在 （ 3）對收益具有高波動性的周期性行業(yè)和公司來時沒有意義 （ 4）深受當(dāng)前環(huán)境局勢的影響 相對估值的步驟 ? 第三步：計算乘數(shù) （ PEG） 公式： PEG=(P/E)/盈余年化成長 該指標(biāo)是為了衡量不同公司的未來盈利增長率，而對市盈率所做的調(diào)整。 PEG越高，對增長支付的就越多， PEG越低，顯示股價相對低估 判斷標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng) PEG值小于 1— 股票被低估 當(dāng) PEG值大于 1— 股票被高估 該指標(biāo)的局限性：容易受公司構(gòu)成影響（如業(yè)務(wù)組合、經(jīng)營風(fēng)險和成長狀態(tài)）；當(dāng)公司需要支付大量股息時不可靠；對于那些不以盈利為股票價值因素的公司（如資產(chǎn)支持公司）來說不能夠準(zhǔn)確反映其增長速度。 資料來源：華泰證券研究所 ? 在不同折現(xiàn)率及基于兩階段折現(xiàn)模型下，增長率與 PEG的理論關(guān)系 ? 折現(xiàn)率越高，對增長率敏感性較低 PEG與盈利增長的關(guān)系 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 010% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%預(yù)測增長率PEG8% 10% 12% 14%資料來源：華泰證券研究所 ? 簡單平均并剔出負(fù)值個股、電力、證券等行業(yè)大部分公司為負(fù)值 ? 低 PEG值行業(yè)大多為高 beta的周期性敏感行業(yè) 華泰 A股股票池行業(yè) PEG分布 0 . 5 2 0 . 5 40 . 5 50 . 7 2 0 . 7 50 . 8 40 . 8 81 . 0 9 1 . 0 7 1 . 0 9 1 . 1 01 . 1 81 . 4 71 . 5 3 1 . 5 4 1 . 5 51 . 6 20 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 41 . 61 . 8銀行 鋼鐵 煤炭 機械 建材交通運輸化工房地產(chǎn)電子元器件電氣設(shè)備零售硬件及設(shè)備農(nóng)業(yè)交通設(shè)施 食品飲料傳媒制藥生物2007009 PEG相對估值的步驟 ? 第三步：計算乘數(shù) （ P/B): 股價 /每股股東權(quán)益賬面價值 使用時需要注意：該指標(biāo)并不反映資產(chǎn)盈利能力和現(xiàn)金流，采用會計準(zhǔn)則有很大差異時，用于跨公司比較便不適當(dāng)，該指標(biāo)比較適用于金融業(yè)與制造業(yè)，而不適用于第三產(chǎn)業(yè)。 ? 更簡單的估值標(biāo)桿 ? 很少會出現(xiàn)負(fù)值倍數(shù)倍 ? 挑戰(zhàn)：受不同的會計準(zhǔn)則影響；對輕資產(chǎn)行業(yè)不太適用；數(shù)據(jù)頻率較低 ? 市凈率倍數(shù)主要受凈資產(chǎn)回報率／折現(xiàn)率與增長率之差所驅(qū)動 ? PB0 = ROE x (1+g) x Payout ratio or (ROE gn) (ke – g) (ke– gn) 相對估值法：市凈率 資料來源： Aswath Damodaran， 華泰證券研究所 ? 利用單估值比較（ P/B最低 /高 25%及 ROE最高 /低 25%公司）獲得優(yōu)于大市回報 ? 下面是 19811991年對所有 NYSE上市公司實證回報，其中在 19871990年，即上次全球經(jīng)濟(jì)再平衡的調(diào)整中，低 PB/高 ROE組合相對表現(xiàn)較波動，總年復(fù)合回報 %稍微落后于大盤的 % 市凈率：投資策略表現(xiàn) Y ea r Unde r v al ue d O v erv al ue d NY S EP ortf ol i o P ortf ol i o1982 % % %1983 % % %1984 % 28 .82 % %1985 % % %1986 % % %1987 0% 6% 9%1988 % % %1989 % % %1990 26 .71 % 10 .98 % %1991 % % %19 82 19 91 % % %資料來源：華泰證券研究所 ? 華泰研究所股票池 2022年底市凈率簡單平均為 、 ROE %，中位數(shù)市凈率為 ， ROE % 市凈率：華泰 A股股票池分布 相對估值的步驟 ? 第三步：計算乘數(shù) （ EV/EBITDA） ? EV代表企業(yè)價值 =市場資本額 +少數(shù)股權(quán) +特別股股權(quán) ? EBITDA=營業(yè)利潤 +折舊費用 +攤銷費用 ? 營業(yè)利潤 =毛利 營業(yè)費用 管理費用 該乘數(shù)著眼于資本支出前的現(xiàn)金流，使我們可以對有不同金融杠桿的公司進(jìn)行比較，而且凈虧損或負(fù)稅前收益的公司可以用該乘數(shù)。但總的來講，該指標(biāo)主要適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司價值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司眾多，就需要做復(fù)雜調(diào)整，這就有可能降低其準(zhǔn)確性。 相對估值步驟 ? 第四步：說明范圍，下結(jié)論 （突發(fā)事件、系統(tǒng)性風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險） ： 企業(yè)的業(yè)績成長性和估值水平與可比公司的比較，說明目前價格被高估或低估，并
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