估值定價(jià)方法-滬深股市股票估值定價(jià)方法及模型建立(編輯修改稿)
2024-11-15 10:50 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 金提供者 ?OPFCF=EBIT(核心業(yè)務(wù)）－凈現(xiàn)金稅收＋折舊－資本性支出－非現(xiàn)金性流動(dòng)資產(chǎn)增加 22 流向股本自由現(xiàn)金流 FCFE （ free cash flow equity） ?現(xiàn)金流考慮所有業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金和其他融資渠道。 ?現(xiàn)金流考慮債務(wù)融資變化和利息支付情況。 ?FCFF=EBIT(核心業(yè)務(wù)）－凈現(xiàn)金稅收＋折舊－資本性支出－非現(xiàn)金性流動(dòng)資產(chǎn)增加－利息支付＋債務(wù)融資增加－非現(xiàn)金項(xiàng)目＋其他現(xiàn)金收入 23 公司投資價(jià)值估值分析 —— DCF三階段模型 顯性期模型 （ 35年） 半顯性期模型 ROIC向資產(chǎn)成本衰退 增長(zhǎng)率向 GDP衰退 持續(xù)期 衰退期 810年 長(zhǎng)期假設(shè)： ROIC=資本成本 長(zhǎng)期增長(zhǎng)率＝ 0％、 1％ 24 投入資本 IC成本計(jì)算？（加權(quán)平均資本成本 WACC) ? DCF方法關(guān)鍵是將正確的現(xiàn)金流和正確的貼現(xiàn)率匹配，同時(shí)與向評(píng)估的資產(chǎn)匹配。 ? 負(fù)債成本 : Kd＝平均債務(wù)利率（ 1－稅率） ＝（短期借款 短期借款利率＋長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期借款利率＋長(zhǎng)期應(yīng)付債券 長(zhǎng)期應(yīng)付債券利率） /（長(zhǎng)期借款＋長(zhǎng)期應(yīng)付債券） （ 1－所得稅率） ? 股權(quán)成本（資本資產(chǎn)定價(jià)模型 —— CAPM): Ke ＝ Rf + β(Rm － Rf) Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)型利率（通常采用政府長(zhǎng)期國(guó)債收益率） Rm—— 股票市場(chǎng)長(zhǎng)期平均收益率水平 β 公司回報(bào)率與股票市場(chǎng)整體回報(bào)率相比較的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ? 加權(quán)平均資本成本 WACC WACC ＝ [(Ke Ve)＋（ Kd Vd） ] / (Ve＋ Vd) Ve ＝ 股本價(jià)值 ＝ 股價(jià) 總股本 Vd ＝ 債務(wù)價(jià)值＝短期借款＋長(zhǎng)期借款＋應(yīng)付債券 25 如何計(jì)算企業(yè)價(jià)值 AEV（ DCF貼現(xiàn)法）及公司股票投資建議？ ? 企業(yè)價(jià)值（ AEV) ＝企業(yè)總價(jià)值－非核心資產(chǎn)價(jià)值 ＝股票市場(chǎng)總值＋債券 /其他非股票類融資＋少數(shù)股東權(quán)益 ?目的：通過(guò) DCF模型得到企業(yè)估值價(jià)值（ AEV），進(jìn)而得到企業(yè)股票市場(chǎng)總值（ 股價(jià) *總股本），最終得出股票內(nèi)涵價(jià)格或者目標(biāo)價(jià)格。 ?公司股票投資建議判斷標(biāo)準(zhǔn)： 當(dāng)前市價(jià)＞內(nèi)涵價(jià)格 減持或賣出 當(dāng)前市價(jià)＝內(nèi)涵價(jià)格 中性或持有 當(dāng)前市價(jià)＜內(nèi)涵價(jià)格 增持或買入 26 ?傳統(tǒng)股票投資價(jià)值分析和估值定價(jià) ?資本市場(chǎng)投資價(jià)值一般性特征 ?中國(guó)資本市場(chǎng)特征 ?理論估值方法的實(shí)踐應(yīng)用 提綱 27 公司投資價(jià)值分析 — ROIC驅(qū)動(dòng)因素（銷售利潤(rùn)率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率） ?資本密集型企業(yè)盈利能力相對(duì)較弱 資本回報(bào)率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率關(guān)系圖55342 1 .31 5 .31 2 .4051015202530大于 3 2 3 1 2 0 .5 1 小于 0 .50102030405060范圍內(nèi)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公司家數(shù)比重％ 歷史平均 R O IC %28 公司股票基本類型： 彼得 林奇的 6種分類： ? 穩(wěn)定緩慢增長(zhǎng)型公司 —— 現(xiàn)金流公司但成長(zhǎng)性非常有限（公用事業(yè)公司等），年收益增 24％ ? 大笨象公司 —— 巨型企業(yè)，年收益增長(zhǎng) 1012％，如可口可樂、寶潔等 ? 快速成型性企業(yè) —— 年增長(zhǎng)率 2025％，中小型公司，有活力、公司比較新 ? 周期性公司 —— 鋼鐵、有色、航空、汽車、石油石化 ? 轉(zhuǎn)型困境型公司 —— 重組類公司 ? 資產(chǎn)富裕型公司 29 美國(guó)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和回報(bào)（ 2021年初） ROIC 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 軟件業(yè) 石化 消費(fèi)業(yè) 傳媒業(yè) 金融業(yè) 零售業(yè) 電力業(yè) 電信業(yè) 航空業(yè) 建筑業(yè) 石油 煙草業(yè) 汽車業(yè) 不動(dòng)產(chǎn) 20 40 30 周期性公司估值定價(jià) —— Cyclical panies ? 分析關(guān)鍵在與公司所處的周期階段 ? 和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)高度相關(guān) ? 考慮全球價(jià)格 ? 由于盈利波動(dòng)劇烈，某一短期內(nèi)的盈利預(yù)測(cè)模型有效性有限。 ? DCF方法需要考慮整個(gè)周期現(xiàn)金流波動(dòng) ? PB估值或 EV估值建立在更穩(wěn)定資產(chǎn) /業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上 投資建議： ?
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