【文章內容簡介】 ， F1=股價現(xiàn)金收益比 – 市凈率 ? F2=股價 /每股帳面價值 – 市銷率 F3：價值 =銷售收入 *F3 – 營業(yè)利潤乘數(shù) = 股價 /每股 EBIT – 營業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù) = 股價 /每股營業(yè)現(xiàn)金收益 (=EBIT+D) – 資產(chǎn)乘數(shù) =股價 /每股資產(chǎn) 市場法在并購重組中的運用 ? 財務顧問和評估機構在市場法運用上是接近的 ? 市場法最常用的比較參數(shù)是市盈率和市凈率 ? 市場法估值注意問題 – 非上市企業(yè)的流通性折扣： 2030%之間 – 市盈率和市凈率均是靜態(tài)指標，高市盈率意味著投資者對公司未來盈利的高增長 – 可比案例應與被評估對象在行業(yè)、資本結構、規(guī)模等方面相似 – 適用范圍：主營業(yè)務穩(wěn)定并能保持持續(xù)盈利持續(xù)增長的行業(yè)和企業(yè) – 不適于市盈率和市凈率方法評估的企業(yè)：如房地產(chǎn)、業(yè)績波動較大的行業(yè) 收益法評估企業(yè)價值 ? 收益法 ： 通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路 – 收益資本化法 – 未來收益折現(xiàn)法 ? 收益法評估的三要素 – 預期收益： 現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等 – 折現(xiàn)期 – 折現(xiàn)率： 考慮評估基準日的利率水平、市場投資回報率、加權平均資金成本等資本市場相關信息和被評估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風險等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率 – 折現(xiàn)率與預期收益的口徑保持一致 收益法評估企業(yè)價值 ? 未來收益折現(xiàn)法 ： 通過估算被評估企業(yè)將來的預期經(jīng)濟收益，并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價值，需要對預測期間 (從評估基淮日到企業(yè)達到相對穩(wěn)定經(jīng)營狀況的這段期間 )企業(yè)的發(fā)展計劃、盈利能力、財務狀況等進行詳細的分析。未來收益折現(xiàn)法的工作步驟包括： – 獲得被評估企業(yè)歷史的財務數(shù)據(jù)并進行分析，對非經(jīng)常性的項目和非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進行調整，得到正?；呢攧諗?shù)據(jù)。 – 獲得被評估企業(yè)在經(jīng)過正常化調整的歷史財務數(shù)據(jù)基礎上編制的財務須測，并進行分析。 – 根據(jù)財務預測，計算用于折現(xiàn)的未來預期收益。 – 計算折現(xiàn)率。 – 將未來預期收益折現(xiàn)以計算待估價值。 – 就非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價值進行評估，并對上述待估價值進行相應調整。 收益法評估企業(yè)價值 ? 收益資本化法 ： 將企業(yè)未來預期的具有代表性的相對穩(wěn)定的收益，以資本化率轉換為企業(yè)價值的一種計算方法。 適用于企業(yè)的經(jīng)營進入穩(wěn)定時期 。 收益資本化法的工作步驟包括： – 獲得被評估企業(yè)歷史的財務數(shù)據(jù)并進行分析，對非經(jīng)常性的項目和非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進行調整，得到正?；呢攧諗?shù)據(jù)。 – 計算用于進行資本化計算的收益。通常用評估基準日前一財務年度或前12個月的經(jīng)過正?；{整的收益進行資本化計算，在某些情況下，預測的下一年的收益或歷史幾年的平均收益被用來作為進行資本化計算的收益。 – 計算資本化率。 – 將收益資本化以計算待估價值。 – 就非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價值進行評估，并對上述待估價值進行相應調整。 ? 收益資本化法與市盈率法 收益法評估企業(yè)價值 ? 分析企業(yè)價值的關鍵因素 – 宏觀經(jīng)濟環(huán)境 (GDP增長率、利率、稅率等 )，未來宏觀經(jīng)濟的走勢和被評估企業(yè)對經(jīng)濟周期不同階段的敏感性。 – 行業(yè)狀況、預期的行業(yè)發(fā)展水平、技術發(fā)展水平和行業(yè)中與被評估企業(yè)相競爭的其他企業(yè)的情況。當被評估企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營時，應對不同的行業(yè)進行分析，并了解不同行業(yè)之間的相互影響。 – 企業(yè)自身的狀況 (如企業(yè)的經(jīng)營管理狀況、企業(yè)歷史的經(jīng)營業(yè)績及財務狀況、企業(yè)未來的發(fā)展計劃和盈利能力等等 )。 ? 通過上述分析，可以對決定企業(yè)價值的成長性因素、盈利性因素和資本成本等有一個較為全面的理解。 – 企業(yè)所處的發(fā)展周期階段 及在所在行業(yè)的位置 – 企業(yè)歷史的經(jīng)營狀況及未來的盈利能力 收益法評估企業(yè)價值 ? 收益法評估模型 –P＝ ∑CFt/(1+i)t –決定因素： ? 現(xiàn)金流量大小 CF ? 預期產(chǎn)生的時間分布 ? 反映 CF風險程度的折現(xiàn)率 i 收益法評估企業(yè)價值 ? 企業(yè)整體價值與股東權益價值 –企業(yè)整體價值 ? 折現(xiàn)率： WACC ? 現(xiàn)金流：公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務前的剩余現(xiàn)金流，不受負債率 –股東權益價值 ? 折現(xiàn)率：權益資本成本 ? 現(xiàn)金流：權益現(xiàn)金流或股利 收益法評估企業(yè)價值 ? 公司自由現(xiàn)金流與權益自由現(xiàn)金流 –企業(yè) 自由現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊與攤銷—利息費用 (扣除稅務影響后 )—資本性支出 —凈營運資金變動 –權益自由現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊與攤銷—資本性支出 —凈營運資金變動＋付息債務的增加 (減少 ) 兩種現(xiàn)金流的計算舉例 未來現(xiàn)金流模型 ? 年金模型：收益資本化法或市盈率法 ? 分段永續(xù)模型 ? 有限期限模型 ? 有限期分段增長模型 ? 分段永續(xù)增長模型 33 分段永續(xù)模型 式中： P為評估值 Ft為未來第 t個收益期的預期收益額 r為折現(xiàn)率 A為預期等額收益額 t為收益預測年期 n為收益額為等額開始時的期限 nntt rrArFp t)1()1(1 ???? ??收益法的幾種常見模型 34 有限期限模型 nnntt rPrFp t)1()1(1 ???? ??式中： P為評估值 Ft為未來第 t個收益期的預期收益額 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 t為收益預測年期 n為收益預測期限 收益法的幾種常見模型 35 有限期分段增長模型 式中： P為評估值 Ft為未來第 t個收益期的預