價值投資估值方法(存儲版)
【正文】 AV法：具體應用 賬面值 重估值 溢價貨幣資金 218 218 %其它流動資產(chǎn) 117 %長期投資 1613 %固定資產(chǎn) 1385 %無形資產(chǎn) 1158 %資產(chǎn)總計 4491 %經(jīng)營性流動負債 263 263 %短期借款 995 995 %長期借款 46 46 %負債總計 1303 1303 %少數(shù)股東權益 54 54 %股本 963 963 %資本公積 1500 %留存收益 669 669 %股東權益總計 2133 %負債和股東權益總計 4491 % NAV法：一個案例 O w ned H o t els NO o f Ro o m s Co s t per ro o m Va lue( $ M )T o p ten T r o p h y Ho tels 16080 $350,000 5628Oth er Ow n ed Hilto n Ho tels 11412 $150,000 1712Do u b letr ee 2374 $90,000 214E m b asy Su ites 881 $115,000 101Ham p to n I n n 133 $65,000 9Hilto n Gar d en I n n 162 $60,000 10Ho m ew o o d Su ites 398 $95,000 38Oth er an d J v o w ed 300 $75,000 23T o t a l V a lue o f O w ned H o t els 31740 $243,650 7733O t her E B I T DA G ener a t ing B un ines s es E B I T DA M ultiple Va lue( $ M )L ea s ed P r o p s 12 90Ma n ag ed an d Fra n ch is ed Fees 428 14 5992Oth er ( J V E B I T T im esh ar e Sales) 92 9 828C o r p o r ate E x [ en s es 88 6 528T o t a l 14116L ess : L o n g ter m Deb t 3648P lu s : Cas h 452E q u als: E q u ity Valu e 10919Dil. Sh ar e Ou ts tan d in g 396E qu a ls : NAV 28根據(jù)客房重置成本估算出酒店物業(yè)的價值 加上其他產(chǎn)生現(xiàn)金流或者收益的資產(chǎn) 減去凈現(xiàn)金 NAV法忽略了組織資本 ? 管理層與員工之間長期的融洽關系 ， 從而可以使得他們有效的配合和工作 ? 公司在客戶和供應商中的聲譽 、 口碑 、 信用 ， 這些因素可以使企業(yè)以更低的成本獲得資源或者以更高的價格賣出產(chǎn)品和服務 ? 相關的供應商網(wǎng)絡 、 分銷商網(wǎng)絡以及售后服務網(wǎng)絡 ? 管理層和員工長期積累的經(jīng)驗 、 特殊技能或者與客戶的特殊私人關系 組織資本是一種無形資本，主要表現(xiàn)為 PE估值 ：基本原理（ 1） ? 零增長情況 零成長公司的規(guī)模不再擴大，一般不再追加營運資本投資，新增投資則等于折舊攤銷，因此凈投資等于零，從而公司不需要追加投資，重置投資后的現(xiàn)金流量將全部用于股利支付 eeeeeeeKE P SVE P SVKE P SKE P SKDV11010?????? PE估值 ：基本原理（ 2） ? 進一步的，當公司進入常數(shù)增長階段后，往往是依靠內(nèi)部留存收益進行擴張，則其增長率 g=ROE*(1d) ? 常數(shù)增長情況 eeeeeKdR O EdKdR O EKdgKdEPSV)1(11)1(1 ?????????gKdE P SVgKE P SdgKDVeeeee ???????? 111 PE估值：決定要素 ? 盈利能力： 盈利能力越高，市盈率越高 1） ROE=Ke ， 常數(shù)增長公司的市盈率與零增長公司的市盈率是相等 2） ROEKe ， 常數(shù)增長公司的市盈率大于零增長公司的市盈率 ， ROE越大，市盈率越高 3） ROEKe ， 常數(shù)增長公司的市盈率反而要比零增長公司的市盈率低 ? 增長： 未必越高越好。 一、獲得一組可比上市公司的 β系數(shù)，即有杠桿的權益貝塔 二、將有杠桿的權益貝塔轉(zhuǎn)化為無杠桿的權益貝塔 三、根據(jù)行業(yè)的資產(chǎn)貝塔和目標公司的資本結(jié)構(gòu)，得到目標公司的有杠桿的權益貝塔 目標資本結(jié)構(gòu)的確定 ? 迭代運算法。 股權風險溢價的估計方法 ? 歷史估計法： ERP = 市場平均收益率 無風險利率 ? 隱含溢價法： 利用當前股價計算出隱含的市場風險溢價。 ? 權益資本： 同一個公司兩地上市的情況處理 ? 市價權重僅有參考意義， 建議采用長期目標資本結(jié)構(gòu) ? 債務成本： 主要取決于三個因素，（ 1）當前利率水平。 這條法則在公司估值中的啟示是：永續(xù)增長率不能定得太高。這種現(xiàn)金流是當期一次性獲得的。 ? 清算：將企業(yè)的全部資產(chǎn)按照市場價格出售，扣除交易和法律成本后獲得現(xiàn)金流。如果公司的永續(xù)增長率超過行業(yè)或者 GDP的增長率，則最終會出現(xiàn)“富可敵國”的情況。可轉(zhuǎn)換債券等混合證券的處理方法。如果在交易所掛牌的公司規(guī)模大，行業(yè)多樣化且較為穩(wěn)定，股票風險溢價就會比較低。 S P 5 0 0V a lu e L in e 同上 周收盤數(shù)據(jù) 5 年NY S E Co m p o siteIn d e x股票收益率不進行股利調(diào)整Da tas trea m 同上 用戶自定義 用戶自定義Da tas trea m m a rk e tin d e x股票收益率進行事先處理，消除其中的極端值S P 同上 月收盤數(shù)據(jù) 3 到 5 年不等 S P m a rk e t in d e x股票收益率和基準指數(shù)收益率在回歸前都要同時減去無風險利率—— 90 天T b il l備注計算方法 數(shù)據(jù)頻率 回歸計算時間段 基準指數(shù) 自下而上計算 β 的要點 ul EDt ?? ))1(1( ??? luEDt ?? ))1(1(1???? 這條公式常用于估算非上市公司或者新股的 β系數(shù)。 相對應的投資回報率采用的是 ROE ? 現(xiàn)金流的產(chǎn)生模式與企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)方法一致。當 ROEKe時，分紅率上升，市凈率降低；反之， ROEKe時，分紅率上升導致市凈率上升 市凈率估值架構(gòu) EV/EBITDA估值 ? EV = Equity Value + Debt + MI ? CoreEV = EV – Noncore Asset Value ? EBITDA = EBIT + DA ? 適合資本密集型公司 (鐵路、公路、港口、通信等 ) EV/IC估值架構(gòu) 其
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