風險資產(chǎn)的定價-資本資產(chǎn)定價模型-資料下載頁
2025-05-09 11:42本頁面
【導讀】1964－1966年夏普（WilliamE. 收益率之間是什么關(guān)系。模型是建立在一定理想化假設(shè)下，研究風險的合理測定和定價問題。收益率和無風險收益率有關(guān)。在單一投資期的情況下，無風險資產(chǎn)的回。其次，無風險資產(chǎn)應(yīng)當沒有市場風險。根據(jù)X1和X2的定義可知X1+X2=1，且X1和。該組合的預(yù)期收益率為：RP=X1R1+X2rf. 考慮以下5種組合：。資產(chǎn)的回報率為4%，那么根據(jù)上面的公式，盡管這里僅對5個特定的組合進行了分析，資于這兩種資產(chǎn)的相對比例。這意味著，對于任。經(jīng)過C、D兩點的向上凸出的弧線上。集將發(fā)生重大變化。T點代表馬科維茲有效集中眾多的有效組。制，因而這條線就顯得很重要。按照有效集的定義，CT弧線的有效集將。由于AT線段上的組合是可行。其投資組合的選擇將不受影響。對于該投資者而言，他仍將把所。對于較厭惡風險的投資者而言，該投。產(chǎn)時，將不再受初始財富的限制。借入資金時，他必須為這筆貸款付出利息。同時，為方便起見，我們。資產(chǎn)而贏得的利率相等。于風險資產(chǎn)各部分的比例總和將大于1。
【正文】 2020/6/22 75 （ 二）證券市場線 證券市場線（ Security Market Line） ,它反映了單個證券或無效組合與市場組合的協(xié)方差和該單個證券或無效組合預(yù)期收益率之間的在市場均衡時的線性關(guān)系 ? 其中， βi稱為證券 i的貝塔系數(shù)，它是表示證券ｉ與市場組合協(xié)方差的另一種方式 () 2()iMFr F iMME r rEr ????? ( ) [ ( ) ]i F M F iE r r E r r ?? ? ?2()imim????2020/6/22 76 以上公式是證券市場線，也即資本資產(chǎn)定價模型。 CAPM 說明了一種資產(chǎn)的預(yù)期回報率 決定于： ?貨幣的純粹時間價值 : 無風險利率 ?承受系統(tǒng)性風險的回報 : 市場風險溢價 ?系統(tǒng)性風險大小 : beta 系數(shù) ?它的含義是：市場組合將其承擔風險的獎勵按每個證券對其風險的貢獻的大小按比例分配給單個證券。 2020/6/22 77 ? 市場組合的總風險只與各項資產(chǎn)與市場組合的風險相關(guān)性（各項資產(chǎn)的收益率與市場組合的收益率之間的協(xié)方差）有關(guān)，而與各項資產(chǎn)本身的風險（各項資產(chǎn)的收益率的方差）無關(guān)。這樣，在投資者的心目中，如果 越大，則第 i項資產(chǎn)對市場組合的風險的影響就越大，在市場均衡時，該項資產(chǎn)應(yīng)該得到的風險補償也就應(yīng)該越大。 im?2020/6/22 78 ? 如果將證券 i換成任意證券組合 P， 則有 E(rp)= rf +β p[E(rm)rf] （ 資本資產(chǎn)定價模型 ）） ? 可見 ， 無論單個證券還是證券組合 ， 其風險都可以用 β 系數(shù)測定 ， 證券組合的β 系數(shù)是單個證券 β 系數(shù)加權(quán)平均 1np i ii w???? ?2020/6/22 79 ? 證券市場線也反映了資本市場線所表示的市場均衡。即當市場均衡時，任一個證券或無效組合或有效組合的均衡價是多少。 2( ) ( )i f m fim mE r r E r r?????2020/6/22 80 ? 證券市場線的幾何表達及失衡證券的表達 ?()mEr()ErM0 100 fr? ? ? A B C 2020/6/22 81 證券市場線的推導數(shù)學 (有多種推導方式，將推薦參考書參閱 ) ? E(r) M ?rf i ? CML 2020/6/22 82 總結(jié) ? CAPM 基于許多的假設(shè) , 包括 – 所有投資者有相同的信心 – 所有投資者是均值 方差最優(yōu)化者 – 所有投資者有流動性需求 – 證券收益通常是分散的 ? 結(jié)果是一個線性定價關(guān)系 :預(yù)期回報率 是系統(tǒng)性風險的函數(shù) ? 系統(tǒng)性風險的唯一來源被認為是市場組合 . 所有的投資者同樣的持有這個風險市場組合 ,因為它是均值 –方差有效的 . ? CAPM 主張如果價格變動出線 , 所有投資者都將對他的組合作小幅調(diào)整 , 價格將重回均衡 2020/6/22 83 四、 β系數(shù)含義、作用及 CAPM的作用 ? β系數(shù)反映單個證券或證券組合對市場組合方差的貢獻率 ， 作為有效證券組合中單個證券或證券組合的風險測定 ， 并以此獲得期望收益的獎勵 。 ? 與第一個含義相連 β系數(shù)表示單個證券或組合的系統(tǒng)風險與市場組合風險的關(guān)系 。 2020/6/22 84 ? 系統(tǒng)風險＝ 市場組合風險 ? β系數(shù)作為證券或證券組合的特征線的斜率 ，描述了證券或證券組合的實際收益的變化對市場 （ 市場組合 ） 的敏感程度 。 pppmp rr??? ???2p? ?2020/6/22 85 β系數(shù)的應(yīng)用 ? 測定風險的可收益性 ? 作為投資組合選擇的一個重要輸入?yún)?shù) ? 反映證券組合的特性 ? 根據(jù)市場走勢選擇不同的 β系數(shù)的證券可獲額外收益 2020/6/22 86 CAPM的作用 ? 用于現(xiàn)金流折現(xiàn)估價模型 ? 用與公司資金預(yù)算決策 ? 用于非競爭性項目或秘密項目的資金成本計算 ， 以確定價格 。 ? 用于搜尋市場中價格錯定證券 。
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