金融分析資本性資產(chǎn)定價模型-資料下載頁
2025-08-21 06:36本頁面
【導讀】討論對一種股票如何定出它的均衡價格的問題。等人在幾年中幾乎同時作出的一個經(jīng)濟模型。資本性資產(chǎn)定價模型是在理想的，稱之為完善的資本市。完善的資本市場：同時滿足以下十條假設的。種證券之間的協(xié)方差看法也一樣。價格調(diào)整，每一種證券需求正好等于其供給量，狀態(tài)，就稱之為市場均衡。市場證券組合是指市場處于均衡。p-rp平面上，從點出發(fā)，CML稱之為資本市場線。故稱CML的斜率為風險報。酬，稱CML的截距rf為等待報酬。報率和標準差的關系。險度量，它有公認的合理性：rp越大，?用在單個證券上就會產(chǎn)生錯誤，見例.單個風險證券期望收益總是在CML下方，曲線iM和直線CML必。CAPM的幾種等價形式。另一方面，鋼鐵、無線電及汽車等公司的風險比起市場證。從表，除個別例外，i2，它與市場證券組合M無關，稱為非系統(tǒng)風。又較大的非市場風險不一定伴隨較大的期。望回報率，由此，可以認為非市場風險沒有報酬。當一個證券組合已消去所有非系統(tǒng)風險。時，則稱它為有效的。
【正文】 B上等量投資組合，則 （ 2）設 p2=(1/3， 1/3， 1/3)為等量投資在證券 A、 B、 C上的證券組合 ， ? 零 ?的 CAPM的公式 ? 零 ?的意義： ? 公式 ()給出不存在無風險證券時，任一風險證券 i的期望收益率 ri和 ?i的關系。把它和 CAPM作比較，可以看到，差別僅在于用 rg替代無風險利率 rf而已。 ? 因為 Z和證券組合 M的協(xié)方差為零，由 ()式知，證券組合Z的 ?z為零，故 ()被稱為零 ?的 CAPM。 igmgi rrrr ?)(???????（ ） ? 將 CAPM應用到借、貸款利率不相等的無風險證券 ? 設借款利率為 rfb，貸款利率為 rfl，顯然有 rfb ＞ rfl 。由第 2章的討論，我們知道有效前沿曲線由三段構成： ，他選擇的最優(yōu)證券組合在線段 rflＬ上。此時，對證券 i的期望收益率為 其中 ?iL= Cov(ri， rL)/?L2。 ，他選擇的最優(yōu)證券組合在曲線段 LB上，此時對證券 i的期望收益率為 其中 ?i由 ()給出。 ，他選擇的最優(yōu)證券組合在射線BC上，此時證券 i的期望收益率為 其中 ?iB=cov(ri， rB)/?B2。 igmgi rrrr ?)(???? ???iLfLLfLi rrrr ?)( ?????iBBLBfBi rrrr ?)( ?????? 一個公司可能在多方面投資，同時擁有收益與風險可能是各不相同的多個項目。可以將公司作為一個資產(chǎn)組合，對它的收益與風險的評價。 ? 公司在投資決策時可以使用資本性資產(chǎn)定價模型所給出的風險和回報之間的線性取舍關系來了解在投資項目上要求的回報率。根據(jù)無風險利率和在市場證券組合上的回報率，畫出證券市場線。 ? 公司的 ?可通過它的各期回報對市場指標回報的回歸計算出來。通過證券市場線，可以用公司的 ?確定平均的要求回報率。但是這個平均的回報率（在第 9章中將有詳細的討論）不能用作個別項目的資本成本，對公司的每一個項目應該單獨地估計它的 ?系數(shù)。 ? 如果一個公司完全由股票籌資，則它的 ?是所有項目的 ?的加權平均。 ? 例：假設公司有兩個項目，項目 A是低風險投資，要求回報率為 10%；項目 B是一較高風險投資，要求回報率為20%。兩個項目的現(xiàn)值都是 1000元。則兩個項目的資產(chǎn)組合的加權平均要求回報率為 15%。 ? 如果公司僅在類似于項目 A和 B的項目上投資，則 15%不能用作公司項目的折現(xiàn)率，它僅是公司的要求回報率的加權平均。每一個項目必須由項目的市場風險，即它的 ?來判斷，而不是由公司的加權平均來判斷。 ? 如果使用加權平均資本成本來判別個別項目，則忽略了相應項目的風險，可能產(chǎn)生誤差。 使用加權平均資本成本來判別個別項目產(chǎn)生的誤差： 如果用 15%對每個項目的預期現(xiàn)金流折現(xiàn)，則項目 A將被拒絕，因為它的收入少于 15%。然而，如果證券市場線 SML說明風險和回報的真實取舍，則項目 A應該被接受，因為 A的風險較低，它獲得的回報率高于有同類風險的項目要求的期望回報率。 項目 B收入高于 15%，單從回報率考慮，可能接受它?？墒?，它的預期收入回報率低于與它有同樣風險水平項目要求的期望回報率，故應該拒絕項目 B。 如果我們在資本預算過程中忽略了單個項目的風險，則會犯拒絕低風險有利可圖項目（例如項目 A）的錯誤，及犯接受高風險無利可圖項目（例如項目 B）的錯誤。 對不同的項目應該用不同的折現(xiàn)率來折現(xiàn)預測現(xiàn)金流。每個項目的折現(xiàn)率（或要求回報率）依賴與此項目的風險。 凈現(xiàn)值（ NPV）公式 ： 凈現(xiàn)值規(guī)則對應該是接受還是拒絕一個投資機會的問題提供了一個基本方法。 公式： CAPM： 即： 故： （ ）
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