金融分析資本性資產(chǎn)定價(jià)模型(存儲(chǔ)版)
【正文】 式 ? 零 ?的意義： ? 公式 ()給出不存在無風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)，任一風(fēng)險(xiǎn)證券 i的期望收益率 ri和 ?i的關(guān)系。 igmgi rrrr ?)(???? ???iLfLLfLi rrrr ?)( ?????iBBLBfBi rrrr ?)( ?????? 一個(gè)公司可能在多方面投資，同時(shí)擁有收益與風(fēng)險(xiǎn)可能是各不相同的多個(gè)項(xiàng)目。 ? 例：假設(shè)公司有兩個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目 A是低風(fēng)險(xiǎn)投資，要求回報(bào)率為 10%；項(xiàng)目 B是一較高風(fēng)險(xiǎn)投資，要求回報(bào)率為20%。 項(xiàng)目 B收入高于 15%，單從回報(bào)率考慮，可能接受它。 公式： CAPM： 即： 故： （ ） 。 使用加權(quán)平均資本成本來判別個(gè)別項(xiàng)目產(chǎn)生的誤差： 如果用 15%對每個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)，則項(xiàng)目 A將被拒絕，因?yàn)樗氖杖肷儆?15%。但是這個(gè)平均的回報(bào)率（在第 9章中將有詳細(xì)的討論）不能用作個(gè)別項(xiàng)目的資本成本，對公司的每一個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該單獨(dú)地估計(jì)它的 ?系數(shù)。 ，他選擇的最優(yōu)證券組合在曲線段 LB上，此時(shí)對證券 i的期望收益率為 其中 ?i由 ()給出。 ? 增加分散化，不一定能減少證券組合的市場風(fēng)險(xiǎn)；不論分散化程度如何，證券組合的收益率對市場的變化總是很敏感。 瓊斯公司 (Dow Jones and Co. Inc.)編制和公布的用以反映美國證券行情變化的兩種股票價(jià)格指數(shù)。 如果 α i顯著 0，則意味著證券 i的現(xiàn)在市場價(jià)低于均衡價(jià)，此時(shí)應(yīng)購進(jìn)證券 i。 ， A和 B系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分別為： ?系數(shù)可知證券 A為進(jìn)攻性股票， B為防御性股票。這種股票的特點(diǎn)是：當(dāng)市場證券組合的回報(bào)率上升時(shí)，它的回報(bào)率比市場上升得更快；當(dāng)市場證券組合的回報(bào)率下降時(shí)，它的回報(bào)率下降也比市場下降得快。 ? 第二部分為 ??i2，它與市場證券組合 M無關(guān)，稱為 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) (非市場風(fēng)險(xiǎn) )。 Modigliani和 Poguo（ 1974）使用 1945到 1970逐月觀察到的數(shù)據(jù)計(jì)算出 10中資產(chǎn)（資產(chǎn)組合）的平均年回報(bào)率、標(biāo)準(zhǔn)差和它們的 β系數(shù)，如表 圖 i??ir0 由表 ，對大多數(shù)公司，風(fēng)險(xiǎn) β i和平均回報(bào)率之間確實(shí)有遞增關(guān)系。 immfmfirrrr ?? 2????? () ? ()中 ?i可解釋為股票 i的風(fēng)險(xiǎn)量，由股票 i和市場證券組合 M的協(xié)方差 ?im決定；在 M點(diǎn) ?M =1， ( rmrf)與 i無關(guān)，所以可以作為 單位市場風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格 (price of risk)。 ? 資本市場線（ CML) ? 由 ?pr p平面上，從點(diǎn) (0， rf)出發(fā)，過 M點(diǎn)的一條射線，如圖 ，稱它為資本市場線 (capital market line)，簡記為 CML。 。討論對一種股票如何定出它的均衡價(jià)格的問題。 ，投資者可以依此利率不受限制地貸款或借款。 ? 市場證券組合 (market portfolio) ? 市場證券組合是指市場處于均衡時(shí)，切點(diǎn) e的證券組合，為區(qū)別于一般的切點(diǎn)，將市場證券組合記為 M。這用在單個(gè)證券上就會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤，見例 . )( fp rr ??)( fp rr ??)( fp rr ??從 CML導(dǎo)出股票 i的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ? 推導(dǎo)的基本思想： ? 考慮單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券 i和市場證券組合 M的投資組合 P： ? 單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券期望收益總是在 CML下方，設(shè)在證券 i上投資比例為 Xi，在 M上投資比例為 (1Xi)，則組合的期望回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差為 ? 曲線 iM在 M點(diǎn)的斜率為 ? 曲線 iM和直線 CML必在 M點(diǎn)相切，由切點(diǎn)斜率相等有： ? 整理即得： ? 定理
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