北京大學(xué)--資產(chǎn)定價(jià)1ppt46基于消費(fèi)模型和概述-資產(chǎn)管理(存儲(chǔ)版)
【正文】 ，假定消費(fèi)增長(zhǎng)服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，即 服從正態(tài)分布，那么由 可得 來(lái)自 料庫(kù)下載 22 消費(fèi)增長(zhǎng)服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布（續(xù)） 前兩項(xiàng)仍然說明前面的三點(diǎn)，但現(xiàn)在多了第三項(xiàng)它反映 預(yù)防儲(chǔ)蓄 的影響。你將要求較低的價(jià)格來(lái)促使你購(gòu)買這樣的資產(chǎn)。 來(lái)自 料庫(kù)下載 28 收益的基本方程 ? 由價(jià)格的基本方程可得收益的基本方程： 其中 i 表示對(duì)某種資產(chǎn)而言。 通常解釋為 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 。 2. 前沿上的所有收益都與折現(xiàn)因子完全相關(guān)。 ? 對(duì)于前沿收益來(lái)說， 來(lái)自 料庫(kù)下載 39 對(duì)于冪效用函數(shù)的經(jīng)濟(jì)解釋 ? 對(duì)于滿足 的冪效用函數(shù)來(lái)說， ? 如果消費(fèi)增長(zhǎng)服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，那么 說明均值－標(biāo)準(zhǔn)差前沿的斜率與風(fēng)險(xiǎn)厭惡和消費(fèi)波動(dòng)成正比。 來(lái)自 料庫(kù)下載 42 隨機(jī)游走和時(shí)變期望收益 ? 如果效用函數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)中性的 (線性函數(shù) )，?＝ 1，且不考慮分紅， 那么由 可得 它也可寫成 這意味著 價(jià)格是鞅過程 。 來(lái)自 料庫(kù)下載 44 考慮非隨機(jī)游走 ? 基本方程也可記為 如果注意到這里的數(shù)學(xué)期望都是 條件 期望，那么它就能夠用來(lái)解釋價(jià)格的可預(yù)測(cè)性。 3. 模型有一些深刻的錯(cuò)誤，其中包括效用函數(shù)的選取和總體消費(fèi)數(shù)據(jù)的運(yùn)用。 “ 被定價(jià) ” 部分與折現(xiàn)因子完全相關(guān)， “ 剩余 ”部分不生成期望收益。 來(lái)自 料庫(kù)下載 34 有意義的經(jīng)典含義 1. 資產(chǎn)的均值和方差（標(biāo)準(zhǔn)差）必須在圖中的楔形區(qū)域內(nèi)。 來(lái)自 料庫(kù)下載 30 期望收益 beta 表達(dá)式 ? 期望收益方程也可記為 它稱為 beta 定價(jià)模型 。 ? 如果他能夠保持穩(wěn)定的消費(fèi)，那么他就不關(guān)心其個(gè)體資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的波動(dòng)。 來(lái)自 料庫(kù)下載 25 風(fēng)險(xiǎn)校正的經(jīng)濟(jì)意義 (續(xù) ) ? 為什么？投資者不喜歡關(guān)于消費(fèi)的不確定性。 （這三種效應(yīng)其實(shí)都是假定效用函數(shù)為冪函數(shù)以及無(wú)不確定因素的情況下所引起的。因此， 就稱為 “ 隨機(jī)折現(xiàn)因子 ” 。 ? 當(dāng)投資者的其他資產(chǎn)不值錢時(shí)，消費(fèi)也低，并且邊際效用高；這樣我們可以期待，價(jià)格對(duì)于與諸如市場(chǎng)組合那樣的大指數(shù)正協(xié)變的資產(chǎn)來(lái)說是低的。前一種資產(chǎn)
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