2財務(wù)管理的價值觀念-資料下載頁
2025-01-14 05:07本頁面
【正文】 特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價模型 2. 多因素定價模型 3. 套利定價模型 1. 資本資產(chǎn)定價模型 ? 市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償，用公式表示為： PFM RRR ??在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（ Capital Asset Pricing Model， CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。 ? 資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設(shè)基礎(chǔ)之上： （ 1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期收益率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。 （ 2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。 （ 3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。 （ 4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。 （ 5）沒有交易費用。 （ 6）沒有稅收。 （ 7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。 （ 8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為： )( FMiFi RRRR ??? ? ? 資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率 R與不可分散風(fēng)險 β系數(shù)之間的關(guān)系。 SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險的程度 —— 直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險。 β值越高，要求的風(fēng)險收益率越高，在無風(fēng)險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。 ? 從投資者的角度來看，無風(fēng)險收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險成本，或稱無風(fēng)險利息率?，F(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。 ? 無風(fēng)險收益率 IPKR F ?? 0 ? 通貨膨脹對證券收益的影響 ? 風(fēng)險回避對證券收益的影響 2. 多因素模型 ? CAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標準差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上， CAPM認為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風(fēng)險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有 種相互獨立因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即 ???? )...,( 21 nFi FFFRRR 例題 假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、 GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為 1和 ,市場無風(fēng)險報酬率為 3%。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為 5%、GDP增長率為 8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為 7%， GDP增長 10%，利率增長 2%，則該證券的預(yù)期報酬率為： 3. 套利定價模型 ? 套利定價模型基于套利定價理論（ Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。 ? 套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。 ? 套利定價模型的一般形式為： 3/1/2023 )()()( 2211 FFnjnFFjFFjFj RRRRRRRR ????????? ???例題 某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素 A與 B敏感，對風(fēng)險因素 A敏感程度為 ,對風(fēng)險因素 B的敏感程度為 ，風(fēng)險因素 A的期望報酬率為 5%，風(fēng)險因素B的期望報酬率為 6%，市場無風(fēng)險報酬率3%，則該證券報酬率為： 演講完畢，謝謝觀看！
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