財務(wù)管理的價值觀念-資料下載頁
2024-10-19 05:31本頁面
【正文】 在上例中，公司因利用利潤進(jìn)行內(nèi)部投資而導(dǎo)致股票價格的下降。其原因是公司的再投資只能產(chǎn)生 8％的收益率 （ ROE）， 而市場要求的回報率為 10％。 由于公司利用公司股東的收益（用于再投資的資金本來是股東可以得到的現(xiàn)金股利）進(jìn)行投資不能向股東提供其要求的回報率，投資者當(dāng)然要降低公司股票的價格。 如果企業(yè)的投資回報低于公司股東在同等風(fēng)險條件下通過其它投資渠道可能得到的回報，則該企業(yè)不應(yīng)利用留存收益進(jìn)行投資。 股票的價值（續(xù)） 當(dāng) ROE r時 如果公司的 ROE增加至 12％。 若 plowback ratio = 0， P0＝ EPS/r＝ 每股凈資產(chǎn) ROE/r ＝ 6/＝ 60元 若 plowback ratio=60％ DIV/每股凈資產(chǎn) ＝ Payout Ratio ROE ＝ ＝ % 股票的價值（續(xù)） DIV1＝ 50＝ g＝ plowback ratio ROE＝ ＝ % 據(jù) Gordon Growth Model， 股票價格為 ： P0＝ DIV1/(r－ g)＝ （ － )＝ － 60＝ ＝ PVGO PVGO＝ 值。 股票的價值 市盈率與增長機(jī)會 市盈率是進(jìn)行投資評價時常用的指標(biāo)，其定義為： 市盈率＝ P /EPS 如果公司的增長率為 0，則 市盈率的倒數(shù)EPS/P反映的就是公司股票的收益率，在前例中有： EPS1/ P0＝ 4/40＝ ＝ r＝ 因為如果沒有增長機(jī)會，公司的盈利應(yīng)全部作為現(xiàn)金股利進(jìn)行分配 ，現(xiàn)金股利是股東的唯一收入 。 股票的價值（續(xù)） 如果公司的增長機(jī)會為負(fù)值，則市盈率的倒數(shù)將大于公司股東所要求的基本回報率，在前例中有： EPS1/P0＝ 4/＝ r＝ 這是因為，當(dāng)公司的增長率為負(fù)值時，公司未來的收益將越來越少，所以股東必須在前面得到較多的收益以平衡未來收益的減少。 股票的價值（續(xù)） 如果公司的增長機(jī)會為正值，市盈率的倒數(shù)將小于公司股東所要求的基本收益率，在前例中為： EPS1/P0＝ 6/＝ 7％ 10％＝ r 這是因為，公司目前的收益并不能反映未來的增長，未來增長的價值將反映在資本利得上。 股票的價值（續(xù)） 結(jié)論： 當(dāng) PVGO＝ 0時， EPS/P＝ r,公司股票的資本利得等于 0。 當(dāng) PVGO 0時， EPS/P r,公司股票的資本利得小于 0。 當(dāng) PVGO 0時， EPS/P r,公司股票的資本利得大于 0。 股票的價值（續(xù)） 警惕： 當(dāng)市盈率很高， EPS/P很小時，是否真的存在足夠大的 PVGO。 練習(xí)：尋找一支或幾支中國上市公司的股票，估算其 PVGO的價值，并進(jìn)一步估算為實現(xiàn)這一 PVGO價值所需的未來現(xiàn)金流量。
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